“激辩焦点：PMI数据的“重要性””

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中信证券(行情、问诊)最近首次提出“市场反弹结束”的论点时，正是8月21日。 上个交易日，上证指数一度高达2248.94点，距离2250点的突破还有一步之遥。 最终大盘的KLB以“十字星”结束了当天的盘中成绩，但市场的乐观情绪没有改变。

《大盘谨慎乐观，继续聚焦沪港通》是中信证券坚定发表空报告前最后一份战略报告的名字，这份谨慎地发表“多”报告是在8月4日。

那么，这短短半个月间，中信证券突然“翻脸”的原因是什么呢？

8月21日，汇丰宣布，中国8月制造业pmi初始值为50.3，为近3个月来最低，低于预期的51.7和7月最终值51.7。 这也是该指数时隔4个月首次反弹，导致拐点下降。

8月的pmi数据成为中信证券看好空的最有力依据。

“汇丰制造业的pmi预览值结束了连续4个月的上升，出现了明显的拐点，大大低于预期。 总指数仍然在荣枯盛衰平衡线以上的50.3，但市场预期方向发生了改变，经济复苏的动能减弱。 》中信证券8月21日发表的《经济复苏减弱，市场反弹结束》研究报告显示，生产指数从7月的52.8降至51.3，国内外订单扩大速度弱于7月。 与年4季度和年3季度出现的2次由政策主导的短期回升相比，本回合回升的持续时间更短。 “7月数据显示，中期房地产下跌和制造业产能下降引发的诉求下降趋势预计8月份仍将持续，本轮5月开始的经济企业将稳定回升或提前退出。 ”

“预计经济复苏和市场基本面对政策的依赖性依然很高。 》中信证券在上述研究报告中继续表示，“此次汇丰制造业pmi周转暗示市场预期和经济复苏力度大幅减弱，进一步破坏了本轮反弹行情的基本面基础。 市场的反弹被认为已经结束”。

8月25日，中信证券在发布的最新研究报告中重申了“市场调整压力将会加大”的看法。 空中指出，“实体经济复苏的稳健性和流动性相对宽松是本轮沪港通推进的第二波行情的重要基础，8月13日公布的7月实体和金融数据在此基础上有弱化作用，21日汇丰制造业pmi为经济复苏运动埃 经济复苏和基本面对政策的依赖度依然很高，市场运行比较稳定的背景实际上包含着很高的政策缓和期待，但是这些期待很可能会跌到空。 未来政策的看点在于改革和结构调整，稳定增长难以保持较强的稳定力实现预期。 ”

和中信证券的相关逻辑一样，申万重视谨慎性看“空”的理由也同样在于，低于以pmi指数为首的一系列金融数据的预期。

“如果pmi普遍存在下跌趋势，市场经济预期可能会更加悲观。 ”申万在8月25日发表的最新研究报告中指出，经济恶化推高政策预期，但稳定增长不是为了促进高增长而是为了促进改革，如果近期信贷低迷、存款大幅负增长，市场开始怀疑微刺激的有效性，政策预期的推动力可能会减弱

申万不仅没有像中信证券那样明确表示“行情的反弹已经结束”，还认为“也许再长一点，或者再近一个阶段，也没有必要担心经济”，但从整体经济基本面的角度来看，“市场动荡万丈”

除了pmi等指数的影响外，申万认为近期新股的重新集中发行也将在短期内对市场流动性产生一定的冲击。

与中信、申万等“空”头不同，对a股未来抱有“乐观”情绪的“多”头们，对pmi等指数低于市场预期所带来的结果持有完全不同的看法。

“趋势性良好的要素没有变化。 维持a股反弹目标400个百分点，幅度20%的估值。 ”国泰民安依然手握“多”旗，丝毫不动摇。

“7月份的货币信贷和8月份的pmi初始值略低于之前市场的一致预测，但这两个增长相关的数据并未明显动摇投资者的信心。 “a股行情的根源在于资金价格的明显下跌和风险溢价从峰值下跌”。 8月24日，国泰君安首席战略拆弹师乔永远及其团队再次对a股信心落空。 “7月初以来宏观预期的改善，只是风险溢价减少的一个因素。 另一个重要因素是改革措施得到落实和加强后市场对改革要求红利的期望得到加强 “短期宏观数据的波动不仅不足以扭转风险溢价滑落的趋势，还引发了对微刺激政策的期待。 他认为，a股仍面临趋势性良好的条件，牢牢审视多种逻辑并未动摇。 ”

与中信证券认为“反弹已经结束”相反，国泰君安认为下一阶段的行情由通胀预期驱动。 “a股本轮行情启动以来，已经经历了高红利驱动、试点预期多增长两个阶段。 虽然在一定程度上出现了对市场前期增长的乐观认识，但对通胀预期的表现还不够。 ”

与国泰的观点一样，随着UBS证券自7月以来也在相关政策下活跃起来，包括pmi数据在内的一系列数据指标的重要性在投资者“牛市”的思考中被“淡化”。

“截至7月，持有1400亿元以上新增资金的股票，激活了此前库存资金博弈的困局，两市自由流通市值也突破10万亿元。 大小盘之间的“跷跷板”效应已经不那么明显了，反而是蓝筹股套现，主题投资持续活跃，投资者的“牛市”思维越来越深入，“无视”了预期之外的信用和汇丰PMI等数据，导致了投资者的“牛市”爆发。 》8月25日，UBS证券发布最新战略报告，在变更该报告的情况下，UBS证券再次重申对a股市场的短期看法较为乐观。 “预计10月沪港通开通前蓝筹股将战胜小型股。 “看创业板中以‘新经济’为代表的中等市场价格的股票，如新能源、环境保护等。 ”