“短期回升还是中期回归？ 8月金融融资数据寓言”

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9月12日，中国人民银行公布了8月金融统计数据和社会融资规模数据。 8月底，m2余额比去年同期增长12.8%，为119.75万亿元，但8月社会融资规模为9574亿元，比上个月多6837亿元，比上个月同期少6267亿元。

m2增长率低于市场预期，招商宏观分析师谢亚轩表示，首要原因是本月人民币存款回复力弱。 8月份的股票ipo规模上升，行情上升，再加上最近货币基金的收益率不高，资金流入了股市。” 虽然m2的增长率低于预期，但市场人士预计央行仍将保持宽松的方向，总量放缓将遥遥无期。

在信用方面，8月份人民币贷款增加了7025亿元，7月份的低增长没有持续，基本符合预期。 其中，表内票据融资增加2367亿元，为历史单月最高水平。 市场相关人士预计，银行要在年内满足融资限额，可能必须通过票据、居民贷款、基础设施贷款等支撑规模。

8月份社会融资规模为9574亿元，比去年同期少6267亿元，略低于市场预期。 民生研究员朱振鑫认为，主要原因是“房地产持续低迷，同业创新活动放缓”。

此外，信托贷款继7月份之后持续负增长。 8月，信托贷款减少515亿元，比去年同期减少1724亿元。 市场人士表示，这标志着信托监管趋紧，渠道逐渐从信托转移到券商资金监管和基金子公司。

如果m2增长率低于预期，则无法期待总量的缓和

8月末，广义货币( m2 )余额119.75万亿元，比去年同期增长12.8%，增长率比上月末和去年同期下降0.7个百分点和1.9个百分点。 关于低于预期的增长率，谢亚轩认为:“m2的增长率仍然受到存款规模的影响，最近的波动性明显上升。”

就年剩下的几个月来说，中金在9月可能会出现m2小幅下滑，但预计10月和11月将略有回升。 但是，如果贷款额基本满了，m2有望维持在13%附近，持续下降的可能性很低。

关于存款，8月份的人民币存款比去年同期减少6995亿元，增加1080亿元。 民生银行(行情、问诊)邹恒超指出存款增长乏力，是股市分流存款，另一方面原因是非标增长放缓，部分股票进行非标转换贷款将增加贷款，但存款不会增加。

值得注意的是，8月份居民存款减少了2305亿元，罕见地出现了净减少。 市场官员解体表明，银行理财和货基产品分流到居民存款中。

他还强调，中金企业还必须注意外汇存款的快速增长。 8月，外汇存款增加了154亿美元，但近几个月外汇存款维持在150亿美元至300亿美元之间的月增长，今年8月外汇存款共计增加1590亿美元。

中金企业由于这一强势美元，全球资金流向发达经济区块而非新兴市场，而国内企业由于强势美元趋势和人民币波动性增强，想持有美元，美元存款持续增加，人民币结汇意愿反而受到抑制，外汇占款回升和国内人民

关于利率水平走势，中金报告称，融资诉求下降可能导致高利率下降。 但另一方面，存款增长乏力所表现出的利率市场化冲击仍在加剧，由于存款持续分流，银行资金价格持续上涨，成为低风险利率。

因此，中金认为利率新常态是信用利差和期限利差持续压缩，各种利率趋于收敛。 未来利率变动的关键在于货币政策的管制。

但中金认为货币政策不会轻易改变态度，以放松方向为主，可能不会使用大幅降低准利率等刺激手段。 民生研究员朱振鑫也预计，“央行仍将保持宽松的方向，但总量宽松遥遥无期。”

票据将在8月帮助信用恢复

央行公布的数据显示，8月人民币贷款增加7025亿元，比去年同期减少103亿元，基本符合市场预期。 截至8月底，外汇贷款余额为83.94万亿元，比去年同期增长13.2%，增速滑落至年内低位。

关于信用总量，市场上认为8月的数据和预期一样，达到全年的限额没什么问题。

迄今为止，7月人民币贷款增加3852亿元，比去年同期减少3145亿元，远远低于预期水平。 对此，央行相关部门负责人解释称，今年6月新增贷款大幅上涨至1.08万亿元，因此7月季节性下跌较去年明显。

在谈到6月新增贷款达到万亿元时，瑞信拆房师陶冬表示，与今年6月银监会放宽存款比例指标密切相关。 陶冬还认为，6月新增贷款势头也大大低于7月信贷增长预期。

今年8月以来，监管当局对银行进行了窗口指导，国有银行和股份制银行于8月尽量加快了信贷投入。 中金固定收益研究表明，在贷款诉求薄弱、银行风险管理日趋严格的背景下，票据已经成为再次流转贷款规模的重要手段。

央行数据显示，8月表内票据融资增长2367亿元，为年内单月最高，环比增长641亿元，比去年同期增长2492亿元。 从历史数据来看，单月也是高水平的。

另外，居民中长期贷款增加1890亿元，比7月略有回升。 为了完全利用信用额度，一些大银行已经提高了年内居民贷款额度，加快了审批速度。 中金表示，预计未来几个月居民贷款增量将稳定上升，有助于房地产销量企业的稳定。 如果银行在年内用尽信用额度，则可能必须用票据、居民贷款、建设贷款等来支撑规模。

此前大型国有银行表示今年将充分使用全年信用额度，因为这笔中金预计年信用额度将达到9.5万亿美元以上。

信托贷款持续负增长

8月，社会融资规模为9574亿元，比去年同期少6267亿元。 接近万亿的社会融资规模略低于市场预期。 年1-8月社会融资规模为11.77万亿元，比去年同期少7843亿元。

对于8月份社会融资规模低于预期，民生宏观研究员朱振鑫认为，主要原因是房地产持续低迷、同业创新活动放缓。

中金企业此前估算，房地产直接间接对gdp的贡献接近20%，但房地产在社会融资规模中所占比例接近40%。 这是因为房地产是高度的资金消费性产业，房地产投资增速和诉求滞后会导致实体经济中融资诉求的滞后，这种滞后会大于经济本身的滞后。 经济中很可能迅速发展的下游和服务领域很少依赖融资。

中金还表示，在外需主导的情况下，取代中国国内实体对海外经济阻滞进行举债，融资诉求不像以前那样旺盛，但这不一定意味着经济动能会大幅减弱。 本来中国过去依赖房地产和基础设施本身就是资金主导型经济，未来的经济转型可能会降低对融资的依赖性，但也可能依赖货币流动性速度的提高。

在公司融资数据中，另一个需要观察的是信托贷款的暴跌。 8月，信托贷款减少515亿元，比去年同期减少1724亿元。 信托贷款继7月份之后持续负增长。 今年7月，信托贷款减少158亿元，比去年同期减少1309亿元。

市场人士认为，信托监管越来越严格，渠道正在从信托逐渐转移到证券公司的资源管理和基金的子公司。

8月份的社会融资规模虽然低于去年同期，但比上个月多了6837亿元。 谢亚轩表示，“人民币贷款和未贴现银行承兑汇票降幅明显缩小是本月社融总量回升的首要原因。”