“再融资潮又现 融资方法呈人性化”

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■cubn记者孙先锋北京报道

不好的是钱。

进入今年以来，上市公司的增发、债务发行等再融资从未停止过。 据wind消息，从今年开始的两个月内，资本市场融资总额达到1800多亿元，其中552.6亿元为新股首次融资，1279亿元为上市公司再融资。 值得注意的是，上市公司再融资的势头并未放缓，根据已经公布的增发计划、公司债券发行计划等，约3268亿元的再融资计划将陆续投放市场。

但是，对于资本市场上最忌讳的a股公开增发和出现，这股再融资热潮基本集中在可转债、定向增发、配股等方法上。 西南证券首席分解师张刚根据《中国联合商报》报道，上市银行再融资手段正在悄然调整，关注市场环境，强调在融资方法选择上更人性化。

融资方法很人性化

再融资是指上市公司通过股权分配、增发、发行可转换债券等方法在证券市场进行的直接融资。

过去，我国上市公司再融资方法的选择偏好使用配股和增发等股权融资方法，但调查显示，1998年以前，配股是上市公司再融资的唯一途径。 2000年以来，增发成为上市公司再融资方法的另一种选择2001年，可转换融资成为上市公司追捧的对象。

以银行股为例，经过年银行再融资的动荡万丈，年再融资市场似乎也不太平稳。 1月7日，农业银行宣布将发行500亿元次级债以补充附属资本。 当天，民生银行也公布了非公开a股发行计划，计划向特定投资者发行47亿股a股，预计发行价为每股4.57元，募集约215亿元用于核心资本的补充。 1月8日，兴业银行也宣布计划在银行间市场发行150亿元以下的次级债券，以筹集资金补充附属资本。

最近，光大银行宣布计划公开发行105亿股H股，此外还有15亿股超额配售权。 分析表明，值得注意的是，光大银行在此次再融资中选择了h股上市的方式，海外融资不会增加国内a股的供给。

此外，年8月12日，中信银行宣布，将通过配股方法进行融资，每10股以2.2股以下的比例出售给全体股东，a股和H股比例相同。 年1月25日，华夏银行配额增发方案由证券监督管理委员会通过，公告显示，此次融资配额增发约18.59亿股，发行价格11.17元，募集金额不超过208亿元。 据新闻报道，这两家银行的再融资也将在今年进行。

但值得注意的是，上市银行的融资方式发生了悄然的变化。 光大银行使用的是h股上市的方法。 张刚认为，对于目前可供选择的国内股权融资方法，如a股公开增发、定向增发、配股、可转债等，H股发行可以比较有效地提高核心资本充足率等监管指标，也不增加a股供给，最能影响a股股价，特别是目前国内银行的H股 此前农行、兴业两家银行发布的融资方案也全部通过次级债方法补充附属资本。

中央财经大学证券研究所所长贺强在《中国联合商报》中表示，在股市直接融资的情况下，a股市场有可能发生波动。 考虑通过发行可转换债务、定向增发等方式进行再融资，可以避免二级市场，减少对市场的冲击。

可转换债券最有信心

长期以来，配股一直是我国上市公司再融资的普遍途径。 国际市场上企业股权再融资以增发为主，股权分配少见。 只有企业陷入经营困境，不能吸引新的投资者时，才采用这种做法。

张刚表示，由于配股不涉及新老股东之间的利益平衡，因此该操作简单易用，审核迅速，是上市公司最熟悉的融资方式。

增发是向包括原股东在内的全社会发售股票，具有限制条件少、融资规模大的优点。 增发比配股更适合市场化，可以满足企业筹资要求，但与配股相比本质上没有太大区别，都是股权融资，但操作方法略有不同。

但是，两者有共同的缺点，融资后股东资本大幅增加，投资项目利润短期内难以维持相应的增长速度，公司经营业绩指标经常被稀释而下跌，融资后利润反而比融资前下降，严重影响企业形象和股价 另外，由于股票的稀释，也有可能对旧股东的利益，特别是控制权产生不良影响。

那么，有什么方法可以平衡呢？ 可转换债券成了上市公司再融资的“常客”。

贺强分析称，“可转换债券兼具股票和债券优势”，“股市低迷时，投资者可以选择享受利息收益。 在股市有前景的情况下，投资者可以将其抛售以获取价差或转换为股票，从而享受股价上涨的利润。 因为，这个可转换债务可以被认为是“延期的股东权益融资”。 对上市公司来说，发行可转换企业债券优势明显，原因是融资价格低、融资规模大、业绩压力轻。 ”

但是，可转换债券的风险强调，如果转换不成功，企业将面临本金偿还的巨大风险，有可能引发严峻的财务危机。 反过来看，也显现出对上市公司今后快速发展的信心。

大盘蓝筹股方面，中石化公告称公开发行230亿元可转换债务，23日开始在网上认购，中国中铁、中国北车、上港集团等今年以来提出企业债务发行预案，融资规模在80亿元以上，其中中国中铁也达到190亿元

根据wind信息，在已实施的1200多亿元再融资中，可转换债务达到470亿元，企业债务市场也有422亿元融资规模，分别占再融资规模的30%以上。 在公布的融资计划中，增发和企业债务发行分别为1786亿元和1442亿元，预计分别占55%和44%，债权融资和股权融资几乎平分天下。

关注市场

“上市公司在什么情况下，选择什么样的方法对企业有利呢？ 第一是四个指标，包括净资产收益率、负债率、净资产规模、股权结构”，光大证券投行总监沈奕在《中国联合商报》中表示，四个指标决定了再融资的最佳方式。 他认为，收益率越高、利润越好、净资产越大，上市公司的选择能力越大。 资产负债率直接决定了企业是否适用股权再融资。

申银万国首席拆船师桂浩明对某上市银行再融资进行了分析，指出该公司的再融资方法在不断变化。 当初，企业计划在国内通过发行可转换债券和增发h股进行融资，在可转换债券发行结束后，调整为在国内外分配股票。 因为，该银行在海外上市的h股价格当时很低，在海外市场增发再融资明显价格很低，对企业不利。 此外，大股东的加入消除了对国内市场压力的担忧，为其在国内外的股权分配提供了可能性。

另一个原因是市场环境和条件的变化，我认为:第一，在当前市场上，用直接向普通投资者融资的方法完成巨额再融资，超出了市场的实际承受能力。 其次，人们对未来市场的预期不太乐观，因此在投资风格上转向保守。 因为这种大规模的股权融资不太受欢迎。

无论如何，桂浩明强调，上市银行变更再融资办法表明相关部门客观认识市场现状，并采取切合实际的措施。

“哪个方法会成为未来的方向，上市公司不仅要知道自己的状况，还需要市场环境。 ”贺强这样说道。

不可否认，对上市公司再融资来说，坏的不是钱，坏的是上市公司没有过多考虑自身的快速发展前景和市场环境。