“创业板正酝酿制度变革:力图种出苹果留住阿里”

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被称为中国版“纳斯达克”的创业板30日迎来了5周年。 经过五年的快速发展，创业板已经成为支持中国创新创业的重要资本平台，但依然难以摆脱“种不了苹果，留不住蚂蚁”的不自然局面。 面对这样的困境，创业板正在考虑制度的变革。

“创业板将反复服务创新型、成长型公司的定位，反复市场化改革方向，不断打破制度壁垒，支持未来尚未盈利的公司上市，扫除互联网公司回归的障碍。 ’深圳证券交易全部据负责人介绍。

近5年来，创业板上市企业从28家迅速发展到400家，总市值突破2万亿元，比“启动”时的1500亿元增长约1400%。 投资者收益率方面，从年6月1日成立到年8月31日，创业板指数实现42.45%的正收益，176家企业最新复权价格较发行价上涨100%。

但是，人们感到遗憾的是，创业板没能培育出世界级的公司，也没能维持阿里巴巴们的离家出走之路。 5岁的创业板，出不了“中国苹果”的理由是什么？ 转型中的中国，到底需要什么样的创业板？

截至10月29日，创业板共有43家企业总市值超过百亿元，仅为一成。 五年来，万福生科这样因欺诈上市而声名狼借的反面，创业板却鲜有值得自豪的代表作，甚至提到了苹果、微软、谷歌这样家喻户晓的世界性公司。

如果说没能栽培“中国苹果”和资历尚浅有关系的话，阿里巴巴留不住，不得不说是创业板的一大遗憾。 美国时间9月19日，中国知名电子商务公司阿里巴巴登陆纽约证券交易所。 由于销售商行使了超额配售权，阿里巴巴成为了世界历史上最大规模的ipo。

事实上，创业板市场未能维持的不仅仅是阿里。 上海证券交易所资本市场研究中心的研究表明每年有66家中国公司在海外上市 其中，1/3为战术性新兴产业，合计融资额35.06亿美元，占国外融资总额的18.4%。

以重大技术突破和重大快速发展诉求为基础的战术新兴产业，具有知识技术密集、物质资源消耗少、增长潜力大、综合效益好的共性，代表着未来中国经济转型的方向。 这些应该是创业板最高质量的上市资源，但不约而同地走向国外，这无疑值得创业板乃至整个本土资本市场深入反思。

“目前创业板正在研究尚未盈利的互联网和科技创新公司上市问题，主要包括与现有创业板各项制度的联系和差异化方面，以及投资者的适宜性制度、新闻公开制度、退市制度、再融资和转型水平等方面。 ”对此，深交所的负责人说。

分析师认为，如果尚未盈利的企业能够实现创业板上市，创业板将大大扩大创新经济关键行业的覆盖范围，实施创新驱动的快速发展战术，对推动经济转型升级起到重要作用。

除此之外，创业板还将积极探讨协议管理( vie )架构公司回归a股上市最重要的障碍。 例如，允许vie架构生存期经营时间的连续计算、vie架构下相关主体业绩的合并计算等，加快这些公司回归国内上市，增强创业板市场的包容性。

早期的新闻网络公司，由于其商业模式、技术等方面的新奇性，获得的创业资金大部分来自海外，而且受到中国icp许可在外资准人、海外返程投资等方面的限制，通常使用vie架构

“创业板此次酝酿制度变革，预计互联网公司回归a股的渠道将开通。 ”华鑫证券投资总监仇彦英说。

交所有关人士表示，创业板除了上一场景的制度改革外，还将在并购重组、股权激励等方面进行创新探索。

今年以来，我国上市公司并购重组迎来了重大改革。 但是，时间较长的行政许可程序难以满足一些公司并购时间长短的要求，海外并购尤为突出。

“创业板作为独立板块，将进一步研究发挥资本市场创新试验田特点，深化并购重组制度的改革措施。 ”和所有的负责人都有很深的关系。 这些措施包括:适当提高分级制中“快速通道”企业的比例，考虑使再融资募集资金可用于未来非特定资产的收购，在创业板试行小额快速换股收购，加快审批速度等。

在股权激励方面，创业板已经有些实践。 截至2007年7月31日，已有170家创业板企业推出股权激励计划，占44%，其中36家推出了多期股权激励计划，总规模已超过10亿部。 股权激励已成为创业板企业吸引和留住人才的重要手段。

但是，我国资本市场现有股权激励的制度规定过于严格，给市场主体带来的空间小、约束过多，影响了这一机制的作用一一发挥。

相关人士表示，创业板将比较创新型公司的优势和诉求，制定并完善更加市场化的创业板股权激励制度，研究ipo前员工期权的合法性问题，并在ipo考核中推进现有员工期权的事后审查和批准。 并放开激励方案核心条款的强制规定，给予企业更大的自主空之间，推行征收完全股权激励税、外籍人员开设a股账户等配套措施。