“中国策之内胜为王”

中国在政策之内战胜国王

——特别采访国家新闻中心预测部副研究员张茉楠

挑战才刚刚开始。

呼吁以美日为首的全球新量化宽松政策，由此引发的发达国家和发展中国家之间货币“主动贬值”和货币“被动升值”的货币战争也一触即发。 “世界经济很难摆脱下行周期，决定了今后两三年内世界量化宽松的常态化。 超低利率的货币政策环境不仅会扰乱世界货币秩序，还会使各国的货币政策更多、混合化。 ”张茉楠在接受《中国联合商报》采访时说。

目前，美元无序贬值造成世界货币秩序混乱，严重威胁全球经济复苏。 张茉楠认为，由于美元的全球货币地位和经济强权，每次全球经济危机，美国都会触及货币发行的“底线”，甚至不惜使用量化宽松的货币政策，打开闸门放水。

中国正在成为最大的“受害者”。

美国的“弱美元”政策已经形成了连锁反应。 自今年9月初美联储表示将推行进一步宽松的货币政策以来，美元兑重要货币篮子的汇率下跌了约6.5%。 9月以来，人民币对美元汇率上涨1.74%，创下汇率改革以来最大单月涨幅。 10月人民币创下汇款改革以来的新高。

根据央行13日公布的数据，9月底，国家外汇储备余额为26483亿美元，比去年同期增长16.5%。 9月底人民币汇率为1美元6.7011元。

“实际上，新兴经济体不应该承担美国等发达国家货币政策失当的风险。 ”张茉楠表示，目前新兴经济体领先、发达经济区块落后的格局已十分明显。 在全球资产再分配中，新兴经济体吸引着越来越多的资本流入。

张茉楠表示，目前，流入20个主要新兴经济体国家的国际游资，无论是速度还是规模，都超过了金融危机爆发之前的水平。

在美国的领导下，世界极其宽松的货币政策继续推动着世界流动性周期的高涨。 张茉楠表示，按gdp加权，目前全球通胀率略高于3%，这意味着全球实际利率为负，约为-0.6%左右。 而且，在过去的6-12个月中，通货膨胀率的涨幅超过了名义利率的涨幅。 在通货膨胀预期上升的同时，比较有效的诉求还不够的情况下，世界范围内的通货膨胀不可避免。

据布鲁克斯估计，从2009年4月至今年上半年，国际金融资本以年均规模流入这20个国家的年均规模达到5750亿美元。 其中，年上半年进入新兴经济体的国际游资的78.6%流向亚洲各国，对这些国家的货币升值施加了压力，填补了通货膨胀的风险。 数据显示，20个新兴经济体中近2/3的国家实际利率为负，价格总水平上升的压力极大。 梅里尔·林奇预测今年中国、印度、俄罗斯和巴西4个国家的通货膨胀率将分别为3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。 而且，由于这些国家大多是出口导向型或资源导向型经济区块，资本流入也加大了本币升值的巨大压力。

因此，张茉楠强调，美国量化宽松货币政策将使这些国家的国际收支和外汇储备明显恶化。 另一方面，对于实行固定汇率的国家和地区(主要是亚洲国家和地区多)，贸易盈余和巨额外汇储备中美元通常是首选货币，因此在美国实行量化宽松货币政策后，国内或地区内必然会发生本币投入过多和流动性持续的大量流入，进口国的货币供给

“如果中国逆势而动，选择加息，有可能会因各国政策的不协调和博弈而浪费。 ”张茉楠强调说。

目前中国的金融体系正处于深刻的变革之中，张茉楠认为货币供给不仅受到内部诉求增长的影响，也受到外部经济扩张的特殊影响，中国货币供给内生化趋势增强。 特别是近年来，非货币金融机构的债权和外汇占款对货币供给的影响很大。

1994年我国外汇体制改革后，外汇储备急剧增加，外汇占外汇的比重达到50%以上，成为影响我国基础货币供给的最重要因素。

张茉莉说，根据历史经验，中国经济外向性形成后，通胀压力、资本流入、货币升值这“不可能的三角困境”也成为并行问题。

但是，对中国来说，张茉楠多次认为，完全掌握自己的内在，基于“内胜为王”的大致情况，货币问题不仅需要从增量上考虑，还需要从库存上考虑。 中国需要提高货币政策的独立性和前瞻性，中国的金融资产和储蓄近年来沉淀很大。 这是推动房地产等资产价格暴涨的重要原因之一，中国将面临多重压力的考验。

中国为了防止热钱，可以渐进控制人民币升值，加息可能会变得极其谨慎，甚至会被迫放弃自主利率政策。 在通货膨胀很大程度上属于进口型的情况下，光靠单纯的加息是无法解决根本问题的，考虑到目前国内外现实的加息存在，加息将进一步加大人民币升值和热钱流入的压力。

虽然今后国内货币政策也会长期反复进行“动态微调”，但全球流动性泛滥在未来几年将会更加严峻地挑战中国经济。

接着，张茉楠指出，调整名义汇率既不是全球经济恢复平衡的必要条件，也不是充分的条件。 据说不是必要的，因为通货膨胀抬头也会引起相对价格的变化。 之所以说这还不够，是因为为了实现再平衡，需要提高费用对国内生产的比率。 因此，调整名义汇率充其量只是需要更广泛调整的助推因素之一。 因此，他说，中国以实际的国内诉求、家庭费用和经常账户为目标。 但是，中国也必须要求其他方面，特别是美国采取互补行动。

如果只让人民币大幅升值，不仅会损害出口领域，也有可能使中国陷入20世纪90年代日本遭遇的“失去的十年”。 “中国当然不想掉进同样的陷阱。 ’张茉楠这样说。

事实上，张茉楠表示，日本之所以在当年出现那样的局面，首要的原因是1985年以后，为了抵消日元升值对网络出口的负面影响，运用了货币政策。 实际上，中日两国的情况天壤之别。 中国现在的高速增长潜力比1980年代末的日本大得多。 因为日本的人均gdp (按购买力平价计算)接近美国，而中国现在还不到美国的五分之一。 最重要的是，中国有很大的潜力，提高费用率。

“在长期提高国内支出率方面，积极的信用扩张可以说是一个危险的手段。 要提高费用率，必须从改革收入分配制度入手，加大经济的结构性调整。 如果转移到这样的行动上，首先会牺牲现在的某种好处——好好地的好处，但从长远来看是必要的。 “长痛胜短痛”张茉楠说，这些措施非常符合当前中国的现实。 (孙先锋) ) )。