“货币政策再临大考:社会融资上涨难以对冲经济下滑”

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数据“跳水”表明经济内动力不足，央行如何平衡定力和主动作用？

左或右:货币政策又将面临大考

13日，货币当局和统计部门公布了一系列“减少”或“下跌”的宏观数据，使市场人士大为震惊。

当天，央行[微博]宣布，7月新增人民币贷款3852亿元，不仅比去年同期减少3145亿元，而且达到2009年11月以来的最低。 社会融资规模为2731亿元，分别比6月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元，为2008年10月以来最差。

据国家统计局公布，7月社会支出品零售总额、1-7月全国固定资产投资(不包括农户)及7月规模以上工业增加值数据，同比增长率均有回落。 这也是继4月之后，年内第二次出现内需和工业生产数据，出现下跌的情况。

在走向全面利好6月数据后，面对7月这样的数据，市场反应迅速。 13日盘中，a股下跌，上证综指一度从2230点迅速下跌至2214点，深证成指从8028点下跌至7956点。 “这背后的原因到底是什么？ ’市场不由得提出了这样的疑问。

“季节因素”的干扰作用被众多市场人士提出并被接受。 人民银行[微博]相关部门负责人对7月数据进行解读后表示，7月金融数据下跌与基数效应、今年6月“剧烈上涨”多、数据自身季节性波动等有关。 该发言称，今年6月新增融资额大幅上升至1.08万亿元，7月季节性下跌较去年明显。 历史上的7月自古以来就是“小月”，2004年、2005年7月贷款也曾在网上下跌。 今年6、7月合并后，平均每月新增贷款额仍为7000多亿元。 仅从7月份来看，除人民币贷款小幅增加外，第一是信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资相关项目明显减少，特别是未贴现银行承兑汇票波动性较大，7月份下降4160亿元。 这与近期规范相关工作的快速发展、金融机构风险控制的加强有关。

但是，越来越多的拆息企业认为季节性是原因之一，但季节性规律无法解释如此巨大的跌幅，缺乏较有效的融资诉求是新一轮贷款暴跌的主要原因，这反映出经济下滑压力不减，房地产市场风险不断积聚 华夏银行(行情、问诊) 8.56、-0.07、-0.81% ) )快速发展研究部研究员杨驰在接受《经济参考报》记者采访时表示，由于经济下行压力较大，信用风险有向越来越多的领域和地区扩散的趋势，因此银行领域整体在信用投入上， 另外，经营正常的公司投资意愿不强，因此贷款诉求也降低。 “从目前的金融环境来看，银行信贷紧缩明显，从某种意义上说，这将更加危害实体经济。 由于银行资金供给不足、公司融资难度和融资价格上涨、关联方信用风险、甚至资金链断裂，银行放贷增加，产生恶性循环。 》民生银行(行情、问诊) 6.40，-0.03，-0.47% ) )主任研究员温彬表示，也有拆迁师，前两个月的新增融资和社融应该是央行给予国开银行限额后突飞猛进的。 银行实际在收缩，经济前景不好，没有内生动力，微刺激引发的经济反弹非常有限。

这样“难看”的7月数据不仅“刺激”了市场，还为下一步的宏观货币政策增加了一些变量。 人民银行有关部门负责人13日表示，货币政策“稳定总量、优化结构”的方向依然没有改变，但随着经济形势的变化，市场全面下跌、利率下降的预期悄然增高。

“根据多次的定向政策，有可能会释放出不亚于一次全面政策的资金，但这向市场释放的信号完全不同。 目前市场微观主体的预期都不好，一次总量政策也许可以改变市场预期。 ”一位外资投资者供认。

温彬表示，目前的定向货币政策不能完全满足实体经济快速发展的需要。 如果情况进一步低于预期，央行可能会采取措施降低存款准备金率以提高银行的货币供应能力。 关于是否进一步降低利率，他说，需要进一步关注市场，如果市场比较有效的诉求持续减少，投资动力持续不足，应该采取相应的降低利率措施，引诱投资者和顾客增加投资和费用。

但他也表示，由于今年宏观数据的优势是波动性大，宏观政策的走向需要多加关注，审视长期趋势，仔细评估。 人民银行有关部门负责人表示，目前，进入8月上旬以来，贷款基本每天保持300亿元至500亿元的增长，预计未来货币信贷和社会融资规模仍将顺利增长。

适度宽松的货币政策基调已经确立，但被置于决定水平的一个现实问题是，随着微刺激量的增加，货币宽松带来的边际效用越来越弱。 社科院经济研究所副所长张平对《经济参考报》记者表示，尽管社会融资每年都在上升，但很难应对经济下滑。

很明显，货币政策再次站在了十字路口。 如果不放松宏观政策，今年稳定增长、促进改革、确保就业的目标有可能面临挑战。 放宽货币政策可以缓解经济衰退的压力，但结构调整有可能半途而废，年初强调的“定力”是什么？ 此外，释放的流动性不一定顺利流入实体公司，刺激政策也面临边际效用减少的现实。

人民银行13日将继续实施稳健的货币政策，保持稳定力度并积极投入，适时适度微调，提高监管前瞻对比有效性，继续为经济结构调整和转型升级营造稳定的货币金融环境，推动经济科学快速发展、持续

那么，如何通过“保持定力的同时主动进行”来取得平衡呢？ 这将成为央行面临的考卷。