“宏观经济复苏面临三大悬念 明年下行压力或更大”

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7月的宏观经济数据给经济复苏势头确立的市场预期泼了冷水。 分析师认为，有政策见底的护卫，经济企业稳定，实现全年经济增长目标应该没有悬念，但迎来真正的复苏仍有三大悬念。 不动产的下跌压力什么时候见底？ 基础设施投资能对冲多少？ 经济自身的恢复动能什么时候真正开始？

关于未来的经济走势，拆船者认为从房地产周期和经济周期来看，明年的经济将迎来更大的下行压力。

经济稳定还必须巩固

7月的投资、费用、工业增加值等数据不太乐观。 分析师认为，稳定增长的政策效果极限减少，当前经济高度依赖政策底部，缓解力度减弱，将导致实体经济复苏出现瓶颈。

1-7月，全国固定资产投资(不包括农户) 259493亿元，比去年同月名义增长17%，增速比1-6月下降0.3个百分点。 三大投资增速略有回落，制造业投资增速为0.2个百分点至14.6%； 基础设施投资增长22.61%，与上月基本持平； 房地产投资继续从0.4个百分点降至13.7%。

民生证券债券研究员赵丽娜表示，应对房地产投资增长率下降的基础设施投资略有疲软，这与7月份财政支出力度下降和地方政府土地出让金收入下降有关。

统计局公布的数据显示，资金筹措状况不佳将阻碍稳定增长。 1-7月，固定资产投资额292734亿元，比去年同期增长12.9%，增速比1-6月下降0.3个百分点。 其中，国家预算资金增长11.2%，增速比1-6月下降4.3个百分点。 国内贷款增长12.7%，增速下降0.2个百分点，自筹资金增长16.6%，增速下降0.1个百分点，外资降幅为9.7%，降幅扩大1.4个百分点。 其他资金下降2.1%，跌幅扩大0.3个百分点。

费用方面，7月份社会消费品零售总额为20776亿元，比去年同月增长12.2%，比上个月下跌0.2个百分点。 其中，汽车费增长率下降明显，7月仅为8.1%，而1-7月为10.1%。 分析师认为，支出增长总体平稳，汽车支出增长率下降可能是公务用车制度改革的影响，但从长远来看，租车诉求应增加，对汽车市场的影响应是中性的。

从工业附加值数据来看，总诉求依然薄弱。 7月规模以上的工业增加值比去年同期增长9%，比上月增长0.68%，分别比6月下降0.2个百分点和0.09个百分点。 这是因为去年基数高，经济复苏缓慢，总诉求不强，工业经济环比动能减弱。

政策的转移仍然有很大的空之间

分析师表示，从金融数据来看，货币没有进一步放水，未来稳定增长可望全面放松货币政策。 否则，结构调整的步伐会变慢。 面对房地产投资增长率的下跌并不是什么都不能做，政策跨越式空之间仍然很大，特别是逆周期财政政策有望及时发力。

对于房地产投资增长率的下降，有观点认为房地产的下行周期性还没有结束，对经济的影响不可低估。 中信建投报告称，此次房地产调整深度远远超过2008年和去年，gdp增长率跌破2009年1季度创纪录的6.6%的低点是必然的，当时的国际金融风暴对我国出口的冲击不明显。

据解体官员称，城市化进程还没有结束。 不可低估大量人口进入城市对新建住宅的诉求。 户籍、土地、财税等改革如果顺利进行，将释放出巨大的城市化潜力。

申万首席宏观分析师李慧勇预计，未来房地产诉求增速将降至3%附近，新开工面积增长中枢将维持0%左右，投资增长中枢将回升至8%左右。

分析师认为，从投资、支出、工业增加值等数据来看，经济走势是否稳定已开始受到质疑，但对于政府稳定的增长能力，政策仍将发挥更大的作用空之间。 事实上，只有房地产投资增长率下降，才能实际调整结构。

交通银行(行情、问诊)金融研究中心研究员刘学智表示，经济企业稳定向好的方向发展的趋势没有完全被破坏，从pmi等先行指标来看，经济走势有所好转，物价、外贸数据也有所好转。 预计今后随着政策的进一步发展，基础设施投资将有效应对房地产投资增长率的下降。 下半年，在财政政策逆周期较大空期间，政府实务报告安排的1.35万亿财政赤字尚未实际采用。

迎接明年的经济和更大的压力

关于未来的经济走势，拆船者认为三季度经济仍有下行压力，但预计政策将放宽，实现全年经济增长目标令人放心。 这意味着年经济可能呈现n型趋势，但更大的压力在年中。

中信建投报告称，中国目前仍是第二个库存周期的上升期，但已接近尾声。 年8月以来，中国的第二库存周期开始复苏，从年4季度开始，经济下行风险加大，今后可能会经历18个月左右的第二库存下降期。

分析师认为，经济增长不能总是依赖稳定增长，经济增长内生动力弱到站在政策底部的程度。 随着房地产周期大拐点的到来，七上八下的增长区间有可能被击破。 据推算，每年固定资产投资的约33%与房地产领域直接间接相关，贡献了gdp的16%。 这意味着如果其他因素不变，房地产投资下降10%，固定资产投资和gdp增长率可能分别下降3.3和1.6个百分点。