“解密中科招商“募投管退”：实缴比例不足50%”

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本报记者柳灯北京报道

新三板、pe/vc机构“募股退出”的情况浮出水面。

近期，中科招商投资管理集团股份有限企业(以下简称“中科招商”)向全国中小企业股权转让系统)以下“新三板”)报送《公开转让证书》，按照股权转让系统的工作程序，在两三个月内正式挂牌新三板，北京同创九鼎投资股份有限企业)

公告称，中科招商拟通过整体挂牌办法，向30名以下投资者发放90亿元以下的募资，继九鼎投资后，再次刷新新三板募资记录。

但是，稍微详细一点的数据，是值得观察的。

截至2008年8月31日，中科招商管理的私募股权投资基金111只，认购资金总额约607亿元，实际认购资金总额约274亿元，实际管理基金规模约252亿元。 也就是说，实际缴纳额/预约额的比例在50%以下，背后的原因值得探究。

一位深创投董事总经理向21世纪经济新闻记者表示，这一比例也是目前民间pe普遍面临的问题，难以募股。

另外，从营业收入结构来看，中科招商也面临着与九鼎投资相同的问题，管理费收入占八成以上。

实际缴纳资金的比例不足50%

虽然基金企业的管理规模实际上越来越多地支付资金，但大多数组织都不愿意公布这一数据。

上述一位深创投董事总经理告诉21世纪经济新闻记者，基金通常存续6-10年左右，以7年为主，多用分期认购，3年内全部实际缴纳完毕，很少超过4年。 第一，因为基金通常必须在3年以内，最晚也必须在4年以内完成投资。 否则，后续项目退出会有一定的压力，毕竟项目退出通常也需要3-4年的时间。 具体认购标准不统一，例如可根据项目进展情况分期投资，3年内每期投资20%的资金。

数据显示，中科招商成立三年内基金认购金额108.29亿元，实际认购金额48.34亿元。 成立3-5年的基金，认购金额418.73亿元，实际缴纳金额184.63亿元； 设立5年以上的基金，认购金额80.09亿元，实际缴纳金额40.69亿元。

由此可见，包括多年设立的基金在内，实际缴纳/认购金额的比例没有超过51%。 此外，3-5年基金规模明显高于3年内基金规模，募集金额呈下跌趋势。

上述董事总经理认为，从总管理规模来看，中科招商的资金募集能力较强，但实际缴纳/认购金额比例不足50%，相对较低。 事实上，目前国内很多民间pe也基本处于这个水平，这与国内个人投资者的优势有关。

根据21世纪经济新闻记者最初的估算，以新三板挂牌的九鼎投资为例，成立3年内、3-5年、5年以上的基金，实际缴纳/认购金额的比例分别为63%、83%、80%。 并且实际缴纳规模分别为121亿、45亿、4亿元。

深圳市高特佳投资集团的一位合伙人也介绍说，民间pe存在募捐问题。 例如，分期设立的基金，如果第一期不顺利，投资者此后就不会投资。 是否有惩罚条款要看合同规定，通常不重新投票也没有相应的惩罚措施。

从项目退出情况看，截至去年8月31日，成立14年的中科招商管理基金累计投资项目233个，累计投资金额182.46亿元； 项目201个，累计投资额166.29亿元。

其中，实现退出项目32个，累计投资额16.16亿元。 ipo退出案例比较小，32个退出项目中9个通过ipo方法退出，其余通过收购、股权转让、回购等方法退出，退出金额30.59亿元。

上述董事长深创投认为，该企业ipo退出案例少，直接影响收益的收入分配，企业收入主要来自管理费收入。

一年前成立的深创投，目前累计投资项目530家，国内外ipo退出的公司93家，ipo退出/总投资项目数比例达到18%。 以九鼎投资新三板时为例，截至去年10月底，累计投资项目209个，24个已经退出。

管理费约占收入的八成

据中科招商介绍，年、年、年1-7月，营业收入分别约4.65亿元、4.39亿元和2.18亿元，对应净利润分别约1.85亿元、2.96亿元和1.96亿元。

与九鼎投资相比，年、年1-10月，其营业收入约4.37亿元、2.73亿元，与净利润相对应只有约0.36亿元、0.44亿元。

上述董事长深创投指出，深创投目前300多亿元的管理规模，到年底净利润约为4.27亿元。

这种差距的原因在于收入结构。

通常，pe机构的主要收入分为1%-2%的管理费、20%的超额比例。 从中科招商、九鼎投资来看，主要使用管理费2%+超额收益20%来划分形式，但都以管理费收入为主。

在中科招商的上述三个财政年度内，管理费收入/营业收入的比例分别为79%、86%、85%； 年1-10月，九鼎投资的管理费收入/营业收入比例为67%，但各年的比例波动很大。

上述董事长深创投介绍说，以管理费收入为主，证明了pe机构还没有到真正的“收割季节”。

但是，这些数据并不妨碍对pe机构挂牌率的高评价。 九鼎投资挂牌新三板市盈率达到173倍，估值达到251亿元。

中科招商挂牌后，总股约11.82亿股。 此次计划向30人以下的投资者发行5亿股以下的普通股，募集资金额不超过90亿元，按年净利润4亿元粗略换算，估值约为288亿元，市盈率为72倍。

另外，与目前国内国有、企业制pe的情况相似，中科招商管理层持股率不高。

其中，中科招商董事长兼总裁单祥双直接持股61.42%，两个有限合伙股东深圳前海天高云淡投资公司、深圳前海海纳百川投资公司是企业核心人员持股平台，共持股4.65%。