“疯狂并购167企业遗患：瑞康医药22亿商誉悬顶 资金链紧绷”

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疯狂收购167家企业的遗患:瑞康医药22亿砖的资金链吃紧

财报数据显示，-年度，瑞康医药营业收入从97.5亿元上升至339.19亿元，年均超过50%。 母净利润从2.36亿元增加到7.79亿元，年均增长率也接近50%。

在连续几年的并购风波后，瑞康医药高垒的砖头最终落了雷。

2月21日，瑞康医药( 002589.sz )发布业绩快报，2019财年营业收入为353.33亿元，比去年同期增长4.17%。 实现归属于上市公司股东的净利润-10亿2100万元，比去年同期减少231.06%。

上个季度利润5亿7900万元至全年预期损失超过10亿元，第一场灾祸引发了砖头。

企业外延并购的近200家企业由于具有轻资产属性，在并购时形成了较大金额的砖头。 受国内宏观经济下行压力的影响，2019年企业多家子公司盈利，但业绩不尽如人意。 预计2019年度对90多个资产组，砖减额的准备金额约为22亿4000万元。 据瑞康医药称。

由于利润突然转为亏损，瑞康医药此前在没有业绩预告的情况下发出警告，许多投资者指向财务大洗澡。 当天，深交所迅速发出关切函，要求证明瑞康医药未及时公开减砖的合理性和业绩预告的理由。

瑞康医药是山东医药流通的龙头，从年开始涉足山东，通过密集收购向全国扩展布网。 鳟鱼规模迅速膨胀，砖头高垒、资金链紧张、财务费用激增等问题也凸显出来。 利润被大量吞噬，瑞康医药因其激进扩张的后遗症而被埋下。

截至年4月，瑞康医药股价已经下跌了6成。 截至3月2日，瑞康医药报每股6.40元，总市值96.30亿元。

关于砖头的减值和现金流等相关问题，时代周报记者致电瑞康医药，在发布消息之前没有回复。

大跃进扩张

瑞康医药系由韩旭、张仁华夫妇于2004年共同出资设立，于年6月登陆a股中小板。 企业上市后，韩旭、张仁华各自持股，同为实际统治者。 截至2019年第三季度末，韩张二人分别持有瑞康医药的12.46%、19.13%的股份。

当地小药品配送站迅速发展为全省医药商业龙头后，到了年，瑞康医药销售互联网已经实现全省三级医院的复盖率，通过直销模式实现省内规模以上医院、基层医院的复盖率分别为98%、95%

但是，韩、张夫妇已经不住在一个角落了。

年，瑞康医药提出向全国扩张的战术，计划用3年时间完成全国30个省的控股企业的设立和全国市场的覆盖。 省外扩张以控股收购医疗器械企业为主，药品经营企业为辅。 那年下半年，瑞康医药开始定增再融资31亿元，准备弹药。

一旦收购开始，就会变得狂暴。 时代周报记者在年报中指出，-年，瑞康医药收购并公布的企业共计167家。

最疯狂的一年，瑞康收购新增82家公司，约4天收购新企业。 - -年收购的股票收购价格共计约53.4亿元。

瑞康医药除了加速向全国扩张，试图突破省内市场的天花板外，还与两票制密切相关。 从2008年在福建省试点到2009年在全国推广，两票制压缩了医药流通的环节，加速了领域的洗牌。

鼓励向医院纯销售，对终端覆盖能力和退保能力提出更高要求，许多中小代理商、配送商面临淘汰，大分销商借机整合深化互联网布局。 3月1日，接近瑞康医药的业内人士向时代周报记者表示，瑞康也希望利用这一契机，首先在全国迅速拓展土地，然后深耕，最后在领域形成竞争特征。 特别是在医疗器械流通结构还非常分散的情况下，这是一个很好的整合机会。

另一个背景是，在医疗保险费、药品降价的环境下，主要医疗机构药品采购金额整体下降，冲击药品流通业务的销售收入。 瑞康医药将扩张重点放在利润更高的医疗器械消耗品行业，以增加利润。

/ s 2的砖爆雷

经过三年的疯狂收购，瑞康医药很快从一个地区的配送商转向了全国的分销商。 截至2019年6月底，瑞康医药在全国设立了近200家子公司，二级以上医疗机构覆盖率超过80%，基层医疗机构覆盖率超过60%。

财报数据显示，-年度，瑞康医药营业收入从97.5亿元上升至339.19亿元，年均超过50%。 母净利润从2.36亿元增加到7.79亿元，年均增长率也接近50%。

而且，其账面上的砖头也从年末的4.64亿元提高到了年第三季度末的44.28亿元。

周报记者观察到，瑞康医药省外的扩张多使用控股收购。

以陕西为例，设立瑞康陕西医疗器械有限企业作为母公司100%控股的省级平台，持有省级平台收购的子企业51%的股份，剩下的49%的股份让子公司原团队继续持有，增速25%-35%的业绩评价。

瑞康医药曾经希望通过这种并购+合作伙伴模式，结合原团队的利益，完成全国业务的一招，降低门砖降价的风险。

业绩数据华丽，实际上只是并购带来的体量急速膨胀，背后的风险正在迅速积累。 3月1日，上海某中型私募医药研究员张亮(化名)向时代周报记者指出，从各地收购的小分销商都是轻资产公司，只看中目标原创团队在当地销售渠道资源。 赌博期间，地区伙伴有达成业绩的动力，赌博期间过后就不好说了。

风险于年开始暴露。 年，瑞康医药实现收入339.19亿元，比去年同期保持45.61%的增长，但净利润减少至7.79亿元，比去年同期下跌22.77%。 年，瑞康医药对41家子公司累计减砖7亿2400万元，对外处置了5家子公司的股权。

后面有更大的雷。 2019年度，瑞康医药对90多个资产集团的砖机减值准备金额约为22.4亿元。 另一方面，年末净资产为113.06亿元，此次砖的减值损失额占上年末净资产的比例达到19.81%。

资金链拉紧[/s2/]

随着业务规模的扩大，瑞康医药的现金流持续恶化。

数据显示，-年，瑞康医药投资活动现金流净额分别为-6.38亿元、-7.73亿元、-15.79亿元。 同期净营业现金流分别为-17亿5900万元、-24亿2200万元、-1亿6900万元。 截至2019年第三季度末，瑞康医药应收票据和应收账款达到178.81亿元。

时间再延长一点，由于持续扩大，可见上市以来瑞康医药经营活动现金流量和投资活动现金流量连续8年为负，基本靠融资维持经营和扩大。

第一，上游与下游存在会计期差异，医院销售的退保期长于向上游供应商支付货款的会计期，流通公司承担垫付功能。 规模越大，资金占用越严重。 前述业内人士告诉时代周报记者，医院通常信用资质好，不易形成坏账，但占用的资金价格吞噬了较大的利润。

为了缓解现金流压力，瑞康医药通过发行企业债券、超短期融资债券、应收账款证券化( abs )等多种手段进行融资。

截至2019年第三季度末，瑞康医药账面上的有息负债约为70亿元，资产负债率达到68.5%。 另外，实际统治者韩旭、张仁华的持股比例也曾一度达到100%和85.05%。

年后，瑞康医药在全国的扩张终于放缓。 2019年上半年，瑞康医药对外收购2家子公司，通过股权转让方法处置8家企业，清算注销2家企业的下半年预计还会出现部分子公司。

并购刹车，瑞康医药经营活动现金流终于在2019年回升，达到22.52亿元。 但是，其业绩也开始下跌。 2019年业绩快报显示，收入侧增长率降至4.17%。

在资金紧张的情况下，现金流和现金获取能力不容易支撑原有40%的业务增长速度。 高增长预期被打破，股价也下跌了。 张亮对时代周报记者说。

(原标题) 167对企业收购疯狂的瑞康医药22亿的串标() ) () ) ) ) ) () ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 65