“杠杆价值渐弱 企业债会是下一个泡沫吗?”

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举债价值淡薄的企业债务会是下一个泡沫吗？

徐燕燕

年下半年以来，债市的疯狂，来自企业债务的疯狂。 但是，在这一周内，尽管交易所资金价格波动加大，企业债务发行利率仍处于低位，但已有上升迹象，央企、国企债券违约相继发生，在资金价格、对冲空期间，是否存在信用风险？

一些市场人士表示，中国债市已有较高的泡沫，一旦泡沫破裂，其影响将大于以往a股市场的震荡。 但银行间市场风险有限，未来流动性风险已经维持在低水平，一些机构预测债券牛市将会持续。

企业债务杠杆作用的价值减弱

首先，交易所资金价格波动加大。 在一段时间内，夜间及7天的回购利率分别稳定在1.8%和2.3%附近，较低的资金价格成为债市各参与者积极举债的原因。

但是，9月底，交易所的资金价格开始大幅回升。 10月8日终了，上海证券交易所[微博]隔夜的国债回购利率( GC001(4.460、3.25、268.60 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 652周交易所的交易所的

一方面与国庆节和节日后的第一个交易日是周四有关，另一方面，节日后的股市明显回暖，资金有可能回流股市，导致供给相对不足。 南京银行( 16.58、0.40、2.47% )金融市场部研究员刘怡庆对《第一财经日报》记者表示，交易所资金价格波动较大。

风险点是，如果股市持续表现良好，交易所的资金方面将受到压力，杠杆压力可能会传递到债市上。 刘怡庆说。

华创证券拆股师屈庆表示，股市回暖趋势已经形成，交易所的资金冲击不容忽视。 他表示，后期股市好转、ipo重启等，交易所资金分流、资金价格上涨，同时ipo引发交易所回购利率的时点冲击，不容易提供稳定低的资金价格。 从这个角度来说，交易所的杠杆操作比银行间的性价比低。

上周共发行146只信用债，共计1798.1亿元，发行量回升，发行利率再次下降。 但其中企业债务24只，发行规模410.8亿元。 前期估值下降过快的企业债务，特别是低等级品种的利率将向上回调。 例如，3+2aaa/aaa的15万美元[微博]02票面利率为3.93%，5+2aaa/aaa的15金地01票面利率为4.18%。 虽然仍处于低位，但与9月下旬万科首期50亿元债券票面利率为3.50%相比，仍有上升。 特别是与银行间市场相比，套利空之间进一步减少。

根据刘怡庆的解体，aaa评级企业的债务差距为121BP，低于银行间的20BP。 aa+评级企业的债务差距为134BP，低于银行间60BP。

由于目前交易所资金价格更高，绝对收益水平过低，近期出现了向上回调的趋势，交易所的举债操作相对于银行间来说性价比较低。 屈庆是这样想的。

值得观察的是，信用债务违约最近持续了两周。 10月19日，央企中钢股延期支付规模20亿元人民币的10中钢债务当期利息。 这是中国钢铁公司首次违反债券。 10月13日，保定天威英利的10英利mtn1没有按期全额兑换本金。 10月12日，南京雨润发布了12雨润mtn1到期本息兑换存在不明确性的特殊风险提示公告。

市场人士认为，债市的固定赎回已经被打破，不太可能构成系统性的信用风险，但未来违约情况将会增加。 后续信用债务的投资对冲需要正视信用风险，慎重进行。

银行间市场风险有限

安信证券首席经济学家高善文日前表示，债市泡沫破裂后，亏损将转移到银行资产负债表，可能导致银行板块下跌，直接引发股市调整。 此外，还可能引发银行资本损失和惜售贷款，冲击信贷市场和实体经济。

在此之前，10月15日研究员周宇也表示，股灾后，过多的资金涌入债市，尤其是交易所的企业债务非常多。 在发改委加快发行公司债券、放松基准后，杠杆投机和道德风险可能会加速向银行间市场传导债市泡沫。

然而，德意志银行高级战略家刘立男认为，目前杠杆率上涨对整体债市的影响有限。 首先，银行间市场仍是中国最大规模的债市，商业银行、基金企业、保险企业等主要投资对象的杠杆率监管指标严格。 其次，银行间货币市场利率平稳，低于交易所资金利率。 这样，投资者就不用太担心银行间债市融资的利率变动，可以拥有杠杆作用。

德意志银行预测，目前的利率市场以坚挺为主，10年期国债中标利率将稳定在2.9%~3.2%的区间。 刘立男分析称，央行[微博]上周在公开市场回收人民币700亿元，目前系统内流动性充裕，到年底的财政支出也助长了流动性。 另外，如果人民币汇率能持续近期的稳定，将为央行提供流动性方面越来越多的空之间。

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