“债市大熊已经来了?业内大咖可不这么看!”

本篇文章1984字，读完约5分钟

债市的熊已经来了吗？ 业界大咖可不这样看！

7月20日，中央结算企业主办的债券年会在上海开幕。 本届年会以底线思维、创新驱动为主题，聚焦金融风险防范背景下债市升级迅猛发展。 今年以来，在国内债市总体动荡减弱、熊市魅影不灭的背景下，下半年债市走势话题必须引起与会者的关注。

今天下午的圆桌会议上，兴业银行总行资金运营中心总经理马大军、国信证券宏观及固定收益首席拆师董德志、鹏华基金固定收益投资总监韩亚庆、敦和资产管理企业首席经济学家兼宏观战略总监徐小庆、中债评估中心副总裁牛玉锐5人分别为银行、证券公司、副总经理 从整体上看，各债市大咖对下半年实体经济前景普遍持中性观点。 对于流动性环境和货币政策的走向，许多看法比较乐观。

宏观经济比预想的要难增长

6月和上半年中国经济的答复，最近相继发表。 在上半年中国经济平稳向好、基本面超过市场预期的背景下，许多讨论嘉宾对下半年中国经济前景不太乐观。 总体而言，许多人预计下半年宏观经济最大的关键词是稳定。 马大军认为，中国经济自去年下半年以来，均表现良好。 目前，下半年宏观经济运行趋势有望持续一定。 另一方面，中美经济对话还在进行中，如果谈判结果不乐观，可能会对中国的出口造成明显的冲击。

另外，董德志表示，从中性的预期假设来看，下半年三季度和四季度的gdp增长率分别为6.7%和6.5%，预计年增长率基本与去年持平。 其中，房地产投资增长率下跌、上半年财政支出力度能否维持在下半年，可能成为宏观经济运行的重要风险因素。

关于下半年中国经济的业绩，韩亚庆、徐小庆两位私募领域的投资者表示，由于工业公司的利润率难以上升，今年公司、政府和居民三大部门持续杠杆化，预计下半年实体经济不会差，但极限将趋于疲软，

牛锐还指出，近两年来供给侧结构改革取得了一定的显著成效，但公司利润率特别是工业公司利润增长率呈逐渐下跌趋势，未得到实质性转变，可能会继续给下半年宏观经济绩效带来隐忧。

预计货币政策仍然以稳定为主

在下半年对经济基本面整体偏中性的背景下，对于未来较长时期内的货币政策走势，各行业大咖普遍认为，货币政策、金融监管政策整体仍值得期待。 预计以整体稳定为主的结构也将成为下半年的主基调。 马大军预计下半年央行货币政策将以数量工具为主，利率工具不会轻易使用，包括准备金率也不会积极调整。 从6月全年的情况来看，央行的政策工具仍以数量型工具为主，表示并不打算对利率水平的央行积极推高。

此外，从近期备受瞩目的m2增长率创历史新低的立场出发，董德志、徐小庆两位投资者也一致认为，杠杆率的稳定、经济运行的稳定，要求货币当局及时对m2等货币供应量指标提供援助。

徐小庆进一步指出，与金融机构相比，本轮货币紧缩的最重要原因是举债。 相关政策的效果事实上已经达到，年初到现在银领域的资产增速从16%大幅下跌到12%。 总体来说，金融的本质是为实体服务，实体经济要维持增长就需要相应的流动性支持。 目前，中国的m2增长率已经低于gdp名义增长率，不如说美国的m2增长率比本国gdp名义增长率高2-4个百分点。 从这个角度来看，下半年的m2增速需要以一定的幅度恢复。

他还指出，牛玉锐也想结合实体经济运行解体，将过剩或空来源的资金推向实体经济，但货币过度收缩，反而违背了金融实务会议振兴实体经济的精神。 总体而言，低利率环境将成为未来长期货币政策的重要指导方针。

没有必要对债市的前景过度悲观

去年年底以来，在货币环境可能出现周期性拐点的情况下，国内利率债务、信用债务的整体收益率水平持续上升。 根据财汇大数据终端和中债收益率曲线的数据，截至7月19日，10年期国债和10年aaa级公司债券的收益率分别从3%和4.3%的第一线，沿途分别上涨到3.6%和4.8%附近。

但是，关于下半年的债市，由于经济基本面和货币环境整体呈中性的研究结果，参加此次讨论的投资者大多对下半年的债市持相对乐观的看法。

牛锐表示，如果整个市场明显失去杠杆作用，央行有可能强势下调市场利率，回归服务实体经济本源。 根据具体的资金和债券收益率预测，此人预计隔夜资金利率将从2.5%左右降至2%左右。 另外，收益率曲线的形态也回到常态化的状况。

徐小庆还认为，假设央行保持中性政策角度，市场回购利率与央行逆回购操作利率之间的利差有望收敛，即市场资金利率有望下降。 另一方面，下半年外汇占款的增加，有可能会推动债市超过预想的上升。 因为，这可以从根本上改变过去几年货币总量环境对央行货币投放机制的过度依赖。 结合中国和其他发达国家国债收益率的应对，该投资者认为，中短期国债等利率债务的市场诉求有可能逐渐增加，投资者可以在目前的市场收益率水平上，适当延长长期。

董德志预测，随着货币政策自前期逐渐展开宽松的过程，三季度十年期国债利率将从目前的3.6%左右下跌至3.2%的水平。