“下半年人民币汇率 将面临三个变数”

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人民币汇率面临三个变量

阮明昉

[市场似乎不充分了解央行决策者的想法转变，重视通货膨胀指标而轻视资产价格指标，但认为即使在通货膨胀水平达不到目标的情况下，年下半年美联储和欧洲央行的货币政策正常化也有可能维持较快的步伐]

年上半年人民币汇率稳定，跨境资本外流压力明显下降，中国当局拉动改革窗口期，推进了部分结构改革，但缩小生产要素价格特征、扭曲资源配置、积累经济金融风险等是中国面临的长期挑战。 人民币汇率或面临的三个变量是: 特朗普利空为，的主要央行货币政策正常化节奏超出预期，[/s2/]中国的对

特朗普当选后，美元指数在一个月内暴涨5.57%，任期前半个月美国政坛冲突不断，特朗普政策的推行几乎举步维艰，特朗普交易逐渐退潮。 年上半年美国经济数据明朗，美联储加息步伐加快，但美元指数从103.52高点降至95.58，跌幅超过7%。

事实上，市场情绪似乎太冷清了，但经过摩擦期，美国党派对立指数大幅下跌，特朗普在中美百日计划、与世界各大企业谈判中也有可能大显身手。 因为，短期内会出现特朗普的利好空，尽量不拖累美元指数。

6月美国疲软的通胀和零售数据表明，市场认为美联储未来可能放缓货币政策正常化进程，联邦基金利率期货表示9月美联储加息的概率将会下降。 但是，在市场用以前流传下来的泰勒定律预断FRB的行为期间，世界央行的思维模式悄然发生了变化。

被称为央行央行的国际清算银行( bis )指出，在判断经济周期和自然利率或实际利率水平时，金融周期比通货膨胀更能提供准确的消息。 因为，通货膨胀不是货币政策紧缩的唯一前提。

在这种央行想法的引导下，7月加拿大央行时隔7年再次加息，英格兰银行在货币政策委员会规则中，努力将通胀保持在目标值可能加剧金融失衡，为此金融政策委员会有必要评估是否存在潜在的金融稳定风险 金融政策委员会的宏观审慎政策是应对这一风险的第一道防线，同时在这种情况下，货币政策委员会可以暂时偏离通胀目标。

市场似乎不充分了解央行决策者的想法转变，重视通胀指标而轻视资产价格指标，但即使在通胀水平不及目标的情况下，年末美联储和欧洲央行的货币政策正常化也有可能维持较快的步伐，另一方面，美元和欧元走强， 另一方面，资产价格下跌可能会使资产管理企业的资金流入其他经济板块，从而对美元和欧元的升值起到牵制作用。

今年下半年人民币汇率遭遇滑铁卢，外汇储备明显下降，资本外流压力激增。 中国也对此加强了资本管理。 目前市场情绪平稳，人民币汇率稳定。 中国当局对外承诺再次启动人民币国际化进程，继续吸引外国投资，扩大对外开放。

但是，外管局公布的最新数据显示，年一季度，净误差和泄漏项目净流失570亿美元，与年四季度的流失规模相当，在中国当局已经加强了严格的资本管制和市场信心的情况下，该项目中流失含蓄灰色渠道的流失没有得到缓解。

考虑到中国有许多管理目标，中国在政策应用上采取相机选择的做法。 如果特朗普的表现和主要央行货币政策正常化的步伐比预期的要强，那么人民币汇率的单方面下跌趋势将重现，外汇储备将下降，短期资本外流压力将回升，稳定将成为阶段性的主要政策目标。 中国的对外开放不如预期会加剧人民币汇率问题。

(作者是第一财经研究院的研究员) )。