“新股首日交易制度 初具市场化条件”

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新股首日交易制度具备市场化的条件

朱邦凌

[新股上市环节的价格形成机制，改革比较容易。 目前上市首日44%的涨幅限制需要逐步改革，可以参考成熟市场的做市商制度]

“进入今年以来，上市后股价连续下跌5个以下的新股已经超过40只。 年，秒表数在5个以下的新股只有约10只。 ]

目前，在ipo常态化的基础上，对新股发行与上市实施了全面的行政管理。 新股发行方实行免收资金的现价帐面销售制度，市盈率为2.3倍的红线直接定价制度。 新股上市方将在新股上市首日实施44%涨幅限制制度。 事实上，这样的ipo制度设计，作为注册制准备期间的特殊制度安排，适合当前a股的快速发展阶段。

但行政管理是过渡期的无奈之举，新股发行制度市场化改革大势所趋。 随着ipo常态化的持续推进和严格监管政策的高压，新股快速上市，涨幅缩小，回归抛售合理性，市场评价结构合理化，资本市场生态改善，新股发行制度市场化条件已经初步具备，特别是新股上市端行政管理具备开放条件。

可见，ipo常态化使得新股不再具有稀缺性，严格的监管政策抑制了新股市场的操纵和新买卖行为，使得新股逐渐回归理性。

今年以来，新股上市后一个月涨幅平均值为254%，低于去年400%的水平。 今年2~6月，新股月均连续一字上涨停止张数分别为约12.61张、11.53张、8.71张、8.45张、7.94张。 由此可见，新股月平均连续一字增长，停牌板数量有逐月减少的趋势。 一些股票在上市第三天或第四天拉开涨停板，新股下跌至距发行价只有9%的距离。 进入今年以来，上市后停牌5只以下的新股已超过40只。 年，秒表数在5个以下的新股只有约10只。

加快新股开盘意味着估值水平的迅速下降，新股估值定位越来越强调业绩支撑，强调业绩与估值的一致。 目前，新股估值水平基本与二级市场古股市盈率相同，新股溢价开始消失，新股与古股折价也出现。

新股估值的迅速减少，也得益于市场估值结构的改善和中小创估值的合理化。 目前，创业板56.1倍的动态市盈率估值中位数比年初的78.3倍下降28.4%，比年6月末的94.4倍下降40.6%。

新股首日交易的44%涨幅限制制度在抑制新增炒股方面也存在一定的弊端。 大部分新股在第一天可以上涨44%，但在经过第一天大涨后，在之后的许多交易日连续涨停。 特别值得一提的是，一些机构和大公司每天开店前利用vip渠道大资金悬挂涨停板买入新股，既损害了市场公平，又会引发新股的非合理炒作。

ipo改革中最困难的是交易定价环节，这也是市场化改革能否实质性推进的重要环节。 真正反映市场诉求是新股价格比较有效的前提。 市场真正的诉求是ipo定价机制的核心，但a股并不太能反映这个真正的市场诉求，这从高新股的堰塞湖就可以看出。

新股上市环节的价格形成机制，改革比较容易。 目前上市首日44%的涨幅限制需要逐步改革，可以参考成熟市场的做市商制度。

年9月，阿里巴巴以92.7美元/股的价格在中微子成功上市。 阿里开业时间竟然接近两个半小时，80~93美元，经过共9次价格指导区间的询价变更，终于在11点54分披露了开盘价。 市巴克莱银行表示最初的交易价格为92.7美元，比发行价格68美元上涨了36.3%。 做市商在交易过程中给出了指导区间，这一区间继续收窄，表明买卖双方心理预期统一，最终出现开盘价。 这反映了买卖双方真正的购买诉求，而不是一个人按住操纵，只有这样新股上市才能形成正确的上市价格。

(作者是资深市场的关注者) ) )。