“三六零不差钱却强行融资百亿 增发定价或暗藏玄机”

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三、六、零不差钱，却勉强融资百亿增发价格，或隐瞒玄机

本财经新闻撤出美国资本市场私有化，重返国内的互联网安全巨头三六零昨日晚间发布《年度非公开发行股票预案》，占定价基准日前20个交易日平均价格的90%以上，非公开发行不超过13亿5300万股，募集资金107亿9千万元。

年11月，三六零定向发行江南嘉捷63亿7000万股(每股7.89元)，以互换资产的方式，以504亿1600万美元的价格并入上市公司，实现了借壳上市。 之后不到半年，三六零重新计划了这次的资本运营。

借壳一样成功上市，但是和ipo上市不同，对于企业来说，通常没有募集到后续快速发展的资金。 因为这个借壳上市后的企业选择了尽快定向增发来募集资金。 但是，本财经发现，三六零的这个“非公开发行股票预案”看起来很普通，实际上有很多蹊跷。

(/S2 )疑问1 )募捐项目盈利能力很好却缺钱，为什么要强行融资百亿美元？

此次计划增发的募股项目有基础设施和商业两大类，共9个项目，其中基础设施项目有互联网安全研发中心、人工智能研发中心和大数据中心3个，商业产品和服务项目为智能检索、服务项目

前三个投资额共计约73亿，约占总投资的55%。 因为这是基础投资，不会直接产生经济效益。 然后是6个项目，根据预案的可行性报告，3-5年可以收回投资价格，税后irr (内部收益率)高达15%-60% )，可以说都是万利的项目。

132亿总投资中，对外资金108亿，自有资金24亿。 但是，据日本财经日前企业发布的一季度报纸报道，截至去年3月31日，三六零账上存在现金106.5亿美元，而年初值为100亿美元，仍在增加中。 再加上有些项目非常赚钱，所以本来企业应该没怎么掉钱。

另外，一下子出了这么多项目，特别是其中大数据中心项目投资额达到50多亿，能承载12万台计算型和存储型服务器单元，规模是不是太大了？ 如果适当缩小并行项目或分批推进，自有资金完全可以支持。

这样的资金筹措和项目规模，企业在想什么，以及是否合适，也许还有待商榷。

(/S2 ) )疑问2 )增发定价或隐含股的价格水分是否过大？

除了规模和资金安排，增发价格也值得怀疑。

根据预案，此次增发以发行期首日为基准日，发行价为价格基准日前20个交易日交易均价的90%以上。 以今天的收盘价计算，20日的平均价格约为每股40元，90%约为36元。 根据这个定价依据，我认为最终30-40元的增发价格通常是估算率。

但是，本财经观察到，预案中还称此次非公开发行不超过1，352，811，033股，募集资金不超过1，079，338.61万元。 发行量和募集金额均以最高价格计算，每股金额为7.98元，这正好与企业借壳上市时的7.89元原始发行价格非常接近。

我们还可以以同类企业的状况为对象，更好地看到其中的蹊跷。

昨天，同一人工智能行业的科大讯飞公布了定增方案。 增发的定价依据也与三六零相同，为前20个交易日交易平均价格的90%，按今天收盘价计算，20日平均价格约为37元，90%约为33.3元。 根据科大讯飞增发计划，募集金额不超过36亿元，拟发行股票不超过1.08亿股，均以最高价格计算，每股33.33元。 这和根据定价估算的增发价格完全一样，非常合理。

由此可见，按照增发计划的最高优先价格计算的价格与预计的增发价格相比，两者的价格与科大讯飞基本相同，但三六零相差近五倍。 如此巨大的价格背离是异常的，但是三六零股现在的市价水分是不是太大了？

疑问3 :证券公司的研报直陈痛点企业价值到底是什么？

国信证券研究小组在5月3日公布的长达34页的企业深入研究报告中，坦率地阐述了三六零面临的几个大问题。

一是市场认为三六零在未来几年仍将保持高速增长，他们认为短期内已经过了高速增长时间。

二是流量、机制、游戏三种商业模式受到两者的挤压。 在流量方面，pc端流量最多，移动端依然有增长率，但面临着低招聘期、购买率低等课题； 在变现业务方面，广告业的业务受限于流量，需要进行细致的管理以提高ctr； 业务中的页面玩法衰退，手游面临着路线问题，端游面临着steam统治的压力。

另据报道，如果独角兽大规模上市，batj等顶级网络企业通过cdr回归国内，三六零的稀缺性将迅速降低，从而对三六零的评价水平产生不良影响。

迄今为止我读过很多证券公司的研究报告，像这样陈公司遭受重创应该是比较罕见的。

计划草案公布后，尽管疑虑重重，企业股价依然低迷上涨，盘中停止上涨。 六零的价值到底是多少，2600亿美元以上的时价总额是否被高估了，似乎更加值得怀疑。

顺便说一下，三六零目前总股本为67.6亿股，但流通股本为3.97亿股，流通市值仅为150亿元。 流通比率过低还可能导致股价失真，也许需要耐心等待企业的真正价值。

(企业注意文/丁昊) ) )。