““601舰队”亟待改装换芯”

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最近出台了许多国有企业改革方案或计划，国有企业改革被许多机构视为下半年股市的重要投资机会。 这不仅是因为以大型央企为代表的“601舰队”业绩好、估值低、股东比例高，而且国有企业改革总体方案有望在下半年公布，从而加快国有企业改革进程。 但是，“601舰队”必须从低风险、高股利的防御型配置目标转移到稳健收益、高活跃度的价值型交易对象，还必须以提高公司市场化运营效率为核心的国有企业改革措施深入、完善。

“601舰队”的提法始于2007年末中国证券报的发言，文案的中心意思是“601舰队”将重塑a股市场。 当时股权分置改革如火如荼，大量全流通发行、a+h两地上市的央企和大型国有企业像新鲜血液一样流入a股市场，逆转了持续几年的蓝筹股短缺局面。 改变股权结构优化股市股权结构，规范大股东行为，打造优质大牛市。

但是，国有上市公司“独立自主”、经营机制僵化、运行效率低下等问题没有得到根本改变。 在股市整体疲软的情况下，通过股权改革难以根治的国有企业经营体制的不治之症正在扩大。 这些绝症包括高业绩主要由领域垄断地位和不公平的资源获取能力引起； 低估值背后隐藏着产能扩张无序、债务快速膨胀风险的“单枪匹马”严重影响国有企业的资源配置、运营效率等。

这样的种种，不仅导致了去年以来“601舰队”被投资者“用脚投票”，市值大幅下跌，还出现了被st、退出市场等情况。 年，上海市市值占87%的大企业交易额仅为约65%，而上海市市值占13%的中小企业交易额达到35%。 这与大盘股活跃度远远高于中小市场价格股的国际成熟市场有很大的反差。

无论是社会经济整体运营效率，还是二级市场投资价值，“601舰队”转型为“改装换芯”的燃眉之急，可以说是以资本管理混合整体体制改革为核心的新一轮国有企业改革的巨大契机。 这也是此次国有企业改革对资本市场的影响成为“二次股权改革”的重要原因，理想的结局是加强国有企业市场化运营体制和提高经营效率。

容易实行难实行。 新一轮国有企业改革要“改装换心”包括“601舰队”在内的国有企业，必须走出困境，直面困难。 例如，在分类管理思路的指导下，大胆引入黄金股制度。 长期以来，国有企业改革根据公益性、自然垄断性和常规竞争领域对不同公司实施分类改革，在不同领域比较有效地界定了政府、市场边界，对国有股权比例提出了绝对控股或相似的要求。 实际上，由于前两者涉及国家经济、民生、经济安全等名目，改革往往滞后。 如果非国有股权比例过低，则无法在提高公司经营效率、改善企业管理等方面发挥显著作用。 对此，可以借鉴国际长期以来实践的黄金股制度，通过大幅提升非国有股权来激发资本活力，通过政府管理的黄金股来确保控制力。

在加大政府企业分离力度的基础上，可以考虑取消国企的行政等级。 从实践上看，行政干预是国有企业经营效率提高的一大障碍，而政企分离未能取得实质性突破，与行政力量主导资源分配的制度惯性有很大关系。 要发挥市场配置资源的决定性作用，必须使国有企业和行政部门断奶，切断依赖行政层面、政府关系不公平获取金融、土地等资源的脐带。

此外，还需要将资本市场作为国有企业改革的价值发现平台。 资本市场对国有企业的改革已经不仅是投融资的意义，也是价值发现、市场化约束的平台。 特别是混合所有制改革，可以逐步发挥资本市场公开透明的优势、同股同权法治精神、市场化，促进国有企业的企业治理、资产重组、价值重估、配置优化等。