“地方债自发频现“超低价” 市场化发行尚待试点扩大”

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经记者张喜威从北京出发

今年5月21日，财政部发布通知，确定2104年上海、浙江等10个省市试点“自愿主动偿还”地方政府债务。 市场分解认为，地方政府自主发债起航标志着市场化融资迈出了重要一步。

8月5日，江西省继广东、山东、江苏省之后，完成了地方债“自愿自我偿还”试点工作。 根据发行结果，江西此次发行5年、7年、10年期债券的中标利率分别为4.01%、4.18%、4.27%。

作为经济欠发达的中西部省份“自愿偿还地方债”的首次模式，江西债券的中标收益率堪比国债，远低于财政部代发的同期地方政府债务，与完成这类地方债发行的东部省份也没有明显差别。

许多拆息人士对《每日经济信息》记者表示，试点阶段的地方债本身没有任何问题，自然可以拿到较低的价格。 但是低于国债，这证明了其中有一点非市场因素在起作用。 随着地方债“自愿自我偿还”试点的扩大，未来各省市的发行价格一定会分化。

“自愿自我偿还”地方债再现超低利率/

8月5日，江西省财政厅通过中国债券新闻网发布《年江西省地方国债发行结果公告》。 公告称，其中5年账面固定利率还本付息债务发行规模为57.2亿元，票面利率为4.01%； 7年期和10年期品种发行规模均为42.9亿元，票面利率分别为4.18%、4.27%。

据悉，上述3期债务采用单一价格(荷兰式)投标方法，8月6日开始计算利息，8月6日~8月8日流通。 发行手续费是承销面额的千分之一。

迄今为止，财政部公布，今年地方债发行规模4000亿元中，上海等10个地区地方债自发自偿总规模为1092亿元。 此外，试点省市规定地方债“自愿自行偿还”试点5年、7年、10年的债券比例为4:3:3。

截至目前，今年已完成发债的4个省份中，各省“自愿偿还”地方债的中标利率几乎都达到了同期限国债到期收益率的水平。 其中，山东省地方债的中标收益率低于国债的约20个基点。

据路透社中文网报道，江西此次发行的3期债券投标倍数分别达到2.43、2.40和2.31。 根据当天的《银行间固定利率国债到期收益率曲线》，5年、7年、10年的到期收益率分别为3.9859%、4.1583%、4.2530%。

此外，中国债券新闻网当天公布了年第六、七、八期财政部发行地方债的投标情况。 其中，第7期和第8期分别为5年期和7年期债券，票面利率分别达到4.28%和4.5%。 从江西债券中标利率来看，这两个有期限品种的债券利率比财政部代办发行同期限债券的利率要低得多。

针对地方债“自愿自还”试点频繁的“超低价”现象，总行金融市场部高级分析师刘东亮对《每日经济信息》记者表示，这是首次试点，如果试点地区能够顺利发行债务，目的应该实现 价格要回归市场化，还得一步一步来。

是否可以通过扩大试点项目来处理非市场因素？ /

“这应该只是暂时的现象。 因为地方债“自愿自我偿还”的试点才刚刚开始，各省市的额度都很小，在地方财政中所占的比例也不大。 因为试点阶段的地方债被认为都没有问题，所以可以拿到比较低的价格。 ”。 刘东亮认为，但地方债收益率低于国债，这证明其中有一点非市场因素在起作用。 从某种意义上说，各地方政府可能会向当地银行等机构致意，鼓励其积极参加投标。

刘东亮还说，地方政府这样做的目的应该有两个。 其一，保证第一期“自愿自我偿还”地方债的顺利发行。 其二，必须努力降低融资价格。 既然有通过发行这样的地方债来融资的机会，对地方政府来说一定是越压低融资价格越好。

“随着地方债‘自愿自我偿还’试点的扩大，未来各省市的发行价格一定会分化。 ”刘东亮说。

独立经济学家、金融专家宋清辉对《每日经济信息》记者表示，非市场化因素是导致这些地方债发行利率超低利率的直接原因，但根本原因应追溯到相关机制的合理性。 随着地方债“自愿自还”试点范围的扩大，这些非市场化因素的影响有可能降低，但在试点范围真正扩大之前，只能期待各地相关部门、机构不折不扣地按照市场规则挂牌。

“在试点扩大之前，非市场化因素并不容易比较有效地控制。 既然第一个省变得这么低了，那么下一个省市也不会提高中标利率。 ”刘东亮告诉记者，这1092亿元的“自愿自我偿还”地方债一定会以低廉的价格发行，这一点是毫无疑问的。 因此，第二期、第三期的考试只能看能否逐渐接近市场。

刘东亮表示，如果下半年经济成绩不好，也不排除扩大“自愿自我还原”试点范围的可能性，但将有更高的概率在明年之前扩大试点额度。 宋清辉也认为，到今年年底扩大试点的可能性不大，预计明年春季地方债“自愿自我偿还”试点将进一步开放。