“国务院极度关注公司融资价钱 现有政策不奏效可能会降息”

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国务院办公厅上周发布的《关于采取多种措施着力缓解公司融资高价格问题的指导意见》要求货币信贷总量合理适度增长抑制金融机构筹资价格不合理上涨缩短公司融资链不合理金融服务收钱贷款审批 关于这些政策，申银万国分解观点认为，如果经济数据放缓、货币供给出乎意料地下跌，此次文件中的“结构性宽松”政策不会改变。 年中央经济实务会议以来，“降低公司融资价格”是核心政策指导，目前政策效果似乎有限。 如果后续再贷款、再折价、转向的准三大政策没有发挥应有的作用，就有可能考虑降息。

一行三会一局媒体吹风会央行继续推进利率市场化进程

国务院办公厅14日印发《关于采取多种措施着力缓解公司融资高价格问题的指导意见》，提出10项措施，分别责成中央银行、银监会、证券监督管理委员会、保监会、外汇局等部门落实。 15日，一行三会一局举行了媒体吹风会。

与会者发表的会议记录显示，央行货币政策司副司长张翠微在会上表示，利率市场化今年开展了三个方面的业务。 一是不断健全市场利率定价自律机制，自律机制是利率市场化依托的重要组织机制。 随着央行逐渐减弱利率管制越来越有必要发挥市场利率定价管理的作用，今年扩大了自律机制的参与主体。 第二，推进同业存款发放。 持续扩大发行和交易主体，今年前7个月已有31家公司发行同业存单，累计142只，累计发行金额1846亿元。 加上8月初的发行，现在已经接近2000亿元。 第三，解除对存款利率的限制。 利率市场化通常遵循“先买入外币后本币、先买入贷款后存款、先买入大额后小额短期”的市场化改革途径。 目前外汇存款利率在300万元以下，一年内短期零售外汇存款利率只有上限管理。 今年3月1日，央行将在上海自贸区放开小额外汇存款上限，经过一段时间的先行试点，小额外汇存款利率将在自贸区稳定运行。 随着自由贸易区总结了一点可复制的经验，下一步有望进一步宣传。

银监会:利率市场化导致的资金筹措价格波动性利率上升空之间相差不大

银监会相关人士在会议上表示，资金筹措价格总体稳定，没有大幅波动。 从商业银行的角度来看，筹资价格过高是一把双刃剑，筹资价格过高意味着风险比高，这是需要防范的。 有必要探讨维持适当价格的方法，“公司能够承受，银行能够接受是理想的目标”。

从中长期来看，筹资价格随着利率市场化的发展，波动性将不断提高。 目前，我国经济整体筹资价格相对平稳，顺应央行利率导向的诱惑趋势非常明显。 但是，随着利率市场化的发展，这种波动性会变大。

在当前利率市场化发展的情况下，根据国际经验，短期内利率中枢呈上升趋势，因此当前局部筹资价格的变化可能与此密切相关。 银监会表示，目前，整个贷款供给方相对宝贵，实体公司对贷款十分渴求。 但是，目前这种贷款利率上升空之间应该不是很大，“这是银监会的基本评估”。

央行:在培育基准利率方面非常重要的利率市场化不是放手

央行表示，总体而言，许多国家在利率市场化初期，短期内利率整体走势上升。 目前央行必须加强利率市场自律机制的作用，防止利率放开后可能发生的无序竞争。 另一方面，市场基准的利率也在培养。 如果监管利率逐渐淡出，市场需要有新的价格标准，市场基准利率的培育就变得至关重要。

事实上，央行在2007年发布了shibor，去年公布了贷款集中估算的利率指标。 其实，他希望之前shibor在货币市场的基准利率推迟到信用试制，在市场化的环境中，越来越多的定价基准利率可以作为参考。

另外，在利率市场化的过程中，并不是央行忽视了利率，而是更加优化了利率的调节管理能力。 不要像以前那样将利率宣布为管制，而要整理利率传导机制，让央行有政策利率框架，用利率信号传导到市场。 这方面需要做越来越多的完整工作，目前正在积极推进中。 总的来说，要减弱利率管制，使利率能够自由地根据市场供求决定，然后形成市场的价格基准。 而且央行必须在这样市场化的环境中更好地发挥利率的信号作用更大地发挥市场配置资源的作用

证券监督管理委员会:抓紧制定注册制改革方案，考虑在创业板建设个别层面支持非营利性公司上市

证券监管委员会有关人士表示，目前正在抓紧制定股票发行登记制改革方案，探索形成我国实际情况、市场导向、责任所在、披露符合图书、确定预期、监管有力的股票发行上市的一系列制度安排。

关于创业板，必须继续完善的相关制度。 考虑在创业板建立单独的水平，支持尚未盈利的网络和高科技公司，新三板挂牌一年后在创业板上市。

在新三板，目前还在考虑丰富做市商、协议转让等交易方法活跃交易，丰富融资工具，完善小额、便利、灵活、多元的投融资机制。

据悉，证券监管委员会还将检查证券企业、资本管理、直接投资、资产管理等业务，以及基金企业的子公司业务，清理不必要的环节，缩短融资链，加强与实体经济的直接对接。

申银万国: 7月的数据异常不是管理层想要的结果，现有的政策效果不好可能会导致利率下降

申银万国宏观研究部三位拆师李慧勇、孟祥娟、郭磊在经济数据放缓、货币供应出乎意料下跌的情况下，央行在最新文件中重申结构性宽松政策不变。 这意味着上半年的定向宽松仍然是年内的基本政策指导，政策既不是全面宽松，也不是流动性收缩。 通过定向宽松来降低公司融资价格仍然是基本的政策指导。

《意见》再次强调再贷款、再贴现、定向宽松政策，为货币政策稳定增长继续提供想象力空之间。 《意见》指出，扩大公司债务规模，从“宽融资”向“宽贷”转移的政策趋势不变。 “逐步扩大各类长时间投资资金在资本市场的投资范围和规模，根据国家税收法律和有关规定对各类长时间投资资金实行税收优惠”，对资本市场在制度上是有利的。 《意见》指出要缩短公司融资链，加强影子银行、同业业务、理财业务等方面的管理，理顺不必要资金的“通道”和“过桥”环节。 这其实只是127号文等文件的继续执行。 据报道，8月央行开始对同业业务进行专项审计，申万推测这可能是7月信贷和社融数据异常的重要原因之一。 也就是说，信用和社融异常下跌，可能是银行在特别审计前的业务规范动作引起的连锁反应，并不意味着货币供给突然转为紧缩。

李慧勇小组在《意见》中指出，“研究设立了银领域金融机构存款偏离度指标，将其纳入银领域金融机构业绩评价体系的减分项目，以限制银领域金融机构的存款“闪入”行为。”并直接指出了此次7月金融数据的异常。 这意味着这次异常不愿意看到政策，希望通过风险防范杜绝这种流动性风险。 这几个应该可以消除市场对政策态度转变的担忧。

最后，申银万国指出，尽管《意见》不含调整利率政策，但应向投资者提示的逻辑之一是:“降低公司融资价格”是核心政策指导，是年中央经济实务会议以来政策强调的目标，也是政策效果判别的重要标准之一。 目前，政策似乎效果有限。 在后续再贷款、再贴现、定向转投的准三大政策没有发挥应有的作用，社会融资价格跌幅有限的情况下，利率下降仍然是可能的结果。