“M2增速处目标区间 货币政策实质性转向近期难现”

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贷款增长率超出预期，m2达到12.9%，处于目标区间

货币政策最近陷入困境

好的，请

16日公布的许多金融数据发出了比较积极的信号。

根据中国人民银行16日公布的数据，9月份人民币贷款增加8572亿元，超出市场普遍预期的m2增长率达到12.9%，稳定在13%左右的目标区间。 受存款偏离度审查的影响，存款增长率下降到了个位数。

与这样的数据比较，大部分市场人士认为货币政策大幅放松的压力很小。 短期内，央行仍倾向于以压低回购利率的方式下调市场利率，而降息这样的方式可能短期内不会被使用。

数据释放积极信号

数据显示，9月份社会融资规模为1.08万亿元，比上个月增长1268亿元，达到3278亿元，余额比上年同期增长约14.5%，比上个月末的14.9%下降0.4个百分点。 另一方面，据中国人民银行调查统计司司长盛松成介绍，年前三季度社会融资规模为12.84万亿元，为历史同期次高水平，比去年同期少1.12万亿元，比国际金融危机应对期间的2009年和年同期平均水平多1.56万亿元。 “由此可见，今年第三季度的金融体系对实体经济的资金支持力度比较大。 ”他说。

另一方面，从社会融资结构来看，前三季度，人民币贷款占社会融资规模的59.8%，比去年同期高7.7个百分点。 公司债券和股票融资合计2.12万亿元，占同期社会融资规模的16.6%，比去年同期高出4.4个百分点。 委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票3项合计融资额为2.27万亿元，占同期社会融资规模的17.6%，比去年同期低11.4个百分点。 “金融机构的3个表外业务占社会融资规模的比例最高超过30%，但现在低于20%。 表外融资紧缩表明，年初以来加强表外业务监管的政策措施已经显现成效，有利于缩短融资链、防范金融风险、提高金融支持实体经济的可持续性。 ”盛松成说。

数据显示，9月人民币贷款增加8572亿元，分别比上个月和去年同期增加1547亿元和702亿元，高于此前市场预期的7300亿元中位数。

“从结构来看，第一，公司部门短期贷款增加1646亿元，有可能逆转连续2个月负增长的态势，反映9月工业生产状况的改善，公司流动资金诉求的增加。 居民部门中长期贷款增加1707亿元，比上个月下跌，在新的住房贷款政策实施后，可能会再次上升。 ”中国民生银行(行情、问诊)首席研究员温彬这样说道。

另外，今年三季度人民币贷款增长达到7.68万亿元，比去年同期增长4045亿元。 “虽然社会各界对银行实体经济的支持力度微乎其微，但统计数据显示，实际信贷投放规模仍远远超出市场预期。 年增长率预计将超过8万亿元，这是信贷投放规模历史上第二大高点，仅次于2009年的9.59万亿元。 ”华夏银行(行情、问诊)快速发展研究部战术室负责人杨驰对《经济参考报》记者说，他也依靠信贷投入拉动经济增长空期间已经非常有限。

“9月贷款规模和社融规模均好于前值，整体数据得到改善，被视为积极信号，融资对经济的支撑力度增强。 ”招商银行(行情、问诊)总行金融市场部高级拆迁师刘东亮做了如下介绍。

平静，平静

m2增速0.1个百分点

市场关注着广义货币供应量的情况。 数据显示，9月底，广义货币m2余额120 .21万亿元，比去年同期增长12.9%，增长率比上月末高出0.1个百分点。

杨驰表示，与往年相比，今年以来，广义货币m 2的波动性明显减少，基本上在13%左右的调控区间上下，反映出央行在货币投入调控节奏上更加准确，将社会整体流动性维持在较为合理的规模。

值得注意的是，一些机构根据时间点数计算，9月m2的实际增长率必须为11.6%。 央行特别证实，9月末的m 2增长率是剔除基础期“闪光点”因素影响的可比较口径数据。

盛松成表示，9月11日，银监会、财政部、人民银行联合发布并实施了《关于加强商业银行存款偏离度管理若干事项的通知》。 比较有效地抑制了存款季(月)末时点的现象，促进了存款、贷款的顺利增长。 但与此同时，货币供应量的实质性不连续性无法比较。 这是因为政策实施后，月末的存款余额接近每月的日均余额，去年同期月末的存款余额具有明显的闪光点特征。 9月末，主要金融机构存款偏离度仅为0.9%，几乎不存在“闪失”现象。 去年同期达到2.4%，具有明显的“闪光点”特征。 因此，从今年9月至明年8月，如果按照以往的做法计算货币供应量的增长率，货币供应量的实际增长率将被大大低估，从而影响社会各界对经济金融形势的准确评估。

“为此，必须去除无法比较的因素，也就是去年同期存款高峰期的金额。 比起口径调整后的货币供应量增长率，可以基本纠正货币供应量增长率的低估。 但是，由于计算中使用的是日均存款和期末结余，都含有闪光点的要素，因此在此基础上计算出的货币供应量增长率仍然被略微低估。 ”盛松成说。

受上述《通知》的影响，9月份新增存款9243亿元，比去年同期增长9.3%，增长率分别比上月末和去年末低0.8个百分点和4.5个百分点。 杨驰表示，人民币存款月度同比增速为30年来首次跌至个位数。 与监管机构出台加强存款偏好的政策直接相关，受互联网金融冲击、金融媒体流失等影响，资金流出银行体系的趋势越来越明显，商业银行债务管理面临更加严峻的挑战，这将对未来的信用投入产生不利的影响。

盛成表示，目前m 2的增长率基本在年初的预期控制目标范围内。 预计今后货币供应量也将稳定增长，稳定在13%左右的目标区间。 另外，还应客观看待随着经济总量的增加和经济潜在增长率的下降，未来货币信贷的增长率可能整体下降。 此外，随着市场的深化和金融创新的迅速发展，影响货币供给的因素更多而复杂，货币的短期波动性增大。 这是因为不应该过度解读货币增长率的短期变化。

小心翼翼地

货币政策基调短期或不变

最近，市场上的人们呼吁降低利率的呼声越来越多。 不过，许多业内人士预计，年内央行将对降息等政策保持谨慎，放松的主要基调不会改变。

“未来，人民银行将继续实施稳健的货币政策，在保持货币贷款总量合理适度增长的基础上，加强结构调整，使货币贷款向经济薄弱环节和关键行业倾斜，增强经济快速发展的内生动力，促进经济保持平稳较快发展。 ”盛松成17日说。

“仅仅比较m2的话，在m2没有大幅低于目标值的情况下，货币政策大幅放松的压力很小。 ’中金的报告说。

交通银行(行情、问诊)金融研究中心16日报告称，9月份社会融资活动，特别是信贷供给基本稳定，但实体经济和微观层面的整体活跃程度依然较弱。 他表示，“三期重合”对社会融资的诉求和对银行存款业务形成的压力将继续显现。 未来，央行和监管部门将鼓励银行合理融资，支持实体经济稳定增长和结构调整的力度适度加大。 但报告还强调，货币政策稳健基调不变，存款基准利率和存款准备金率基本稳定，央行将继续进行定向操作，加大结构支撑力度，吸引市场利率下调。

本周，央行公开市场14日进行了200亿元的14天正回购操作，中标利率从10个基点下调至3.4%。 这是正回购利率继7月14日和9月18日之后第三次下调。 回购中标利率连续下调也被视为央行通过诱惑银行间市场短期利率的下调，从而诱惑长期利率的下调，被视为“变相降息”。

温彬表示，9月底出台了新的住房贷款政策，近期回购利率下调，再次出现央行定向调控的思路，预计4季度货币政策不会出现实质性取向，“稳健+定向”的政策组合将得以维持。

不过，刘东亮表示，在连续多次实施小规模总量宽松、融资明显疲软后，央行货币政策将转向价格调控而非总量调控，降低市场利率的措施将越来越多，但最重要的是降低贷款利率，第四季度 考虑到利率下降可能只是时间问题，下调存款利率以降低银行债务价格。