“50岁“上好佳”上市搁浅折射以前传下来休闲食品窘境”

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50岁好卖搁浅折射以前就传来了休闲食品的困境

文|资本深探王舷歌

1941年，施恭旗出生于菲律宾华裔家庭，父母为福建移民。 挂恭旗的5岁那年，父母施阁头、李梅芬夫妇在马尼拉成立了一家小家庭公司。 1966年，家庭员工扩大到菲律宾晨光有限企业( liwayway )，主要从事咖啡、淀粉等产品的代理销售。

恭旗作为家里的长子，喜欢艺术，但承担了菲律宾晨光的重担。 并且在施恭旗的指导下，晨光有限企业开始悄然进入新兴的休闲食品行业，为最初的产品生产出了好的虾条。

1984年，施恭旗开始大胆构想菲律宾以外的更广阔的世界。 当时的中国刚开始谨慎地向外商开放。 他看中上海，认为上海将成为中国经济快速发展的中心。 1993年，施恭旗创立了上好佳控股有限公司在中国设立的第一家企业。

进入中国后，上好佳于1996年进入越南市场。 目前，以零售额计算，上好佳已成为越南最大的凯西休闲食品制造商。

目前，施恭旗在2019福布斯菲律宾富豪排行榜中排名第24位。 此外，上好佳已成为中国和越南最大的香脆休闲食品制造商之一，产品数量和组合丰富，包括130种香脆休闲食品产品、53种糖果产品、39种饮料产品、10种饼干产品。

上好佳会长挂恭旗

2019年11月8日，上好佳提交招股证明书，预计香港主板上市。 年3月16日，上好佳在香港证券交易所接受审理。 作为一代人童年的记忆，上市冲刺备受市场瞩目。

但是，在接受审理两天后的3月18日，在确认了目前的综合市场环境后，将推迟上市流程。 这意味着谣言中募集1亿美元的计划将暂时搁置。

从菲律宾到中国，从家庭员工到年收入近5亿美元的跨国公司，50岁的上好经历了许多风雨，在休闲食品领域也有着广阔的江山。 但是，不得不以领域领导人的姿态向二级市场炫耀的上好佳遭遇了资本搁浅。

虽然通过了审理，但上市滞后的背景应该是，不仅当前资本市场行情波动较大，而且上好及其所在之前流传下来的休闲食品领域的一般困境销售都依赖经销商，错失了电商的机会。 垃圾食品遇到了客户健康意识的觉醒。

招股书显示，从年到年，利好总销量分别为14.29万吨、13.91万吨、13.76万吨，呈逐年下降趋势。 销售额从4亿7500万美元上升到4亿9100万美元，但经营利润从4660万美元下降到3990万美元，减少了14.4%。 - -年，好佳净利润分别为2890万美元、2296万美元、万美元，呈现下降趋势。

关于毛利率，年、年、年、到2019年为止的9个月分别比较稳定为28.1%、26.5%、28.2%、29.7%，但与食品、饮料领域的平均毛利率40%相比，毛利率依然偏低。

从年到年，好收入分别为4亿7500万、4亿7900万、4亿9100万美元； 2019年前三季度，上交所的收入比去年同期增长3.70亿增长4.4%，达到3.87亿美元，其中在中国的收入为66.7%，在越南的收入为33.3%。

近年来，发展良好的中国区销售陷入收入停滞，特别是去年收入下降，从去年的3亿3800万美元降至3亿2900万美元。 年，企业收入上升到3亿3200万美元，但还没有恢复到年水平。

人民币表示，在中国的收入从年到年减少了2.2%。 上好认为，首要原因是顾客转向网上购买，将成本优先转向更健康、营养、价值更高的产品。 越南市场的增长起因于人均可支配收入的增加和购买的提高导致的越南休闲食品市场的快速增长。

此外，截至-年及2019年头9个月和头一个月，良好流动负债净额分别为1.06亿美元、1.22亿美元、0.99亿美元、0.79亿美元和0.44亿美元。 并且，在-年和2019年前9个月，好的资产负债率分别为47.2%、53.5%、48.1%、47.3%。 年，好资产负债上升至53.5%，虽然年至2019年前9个月的企业负债率有所下降，但整体维持较高水平。

财务数字并不光明，几个重要指标都呈下降态势。 这家老字号的零食大王面临着许多危机。

第一，错过电子商务的机会。

多年来，好的销售一直依赖经销商。 年前，上海完全没有开展网络电子商务服务。 - -年和2019年前9个月，从经销商处获得的收入持续下降。

截至2019年9月30日，上好佳在中国拥有1，283家经销商和36名直营商超客户，同期与中国20大经销商中的16家建立了至少15年的业务关系。 目前约90%的收入仍来自经销商。 (主要从以前开始就通过零售、特别渠道和电子商务渠道将产品转售给二级经销商和零售店。 ）

当三只松鼠等点心企业品牌在淘宝等线上渠道崛起的时候，上好佳完全错过了电商的黄金时代，直到年才开设了企业品牌旗舰店。 年和2019年前三季度，中国电商渠道收入分别为1.2%和5.2%。

第二，客人的健康意识觉醒。

从产品来看，上好的首要收入来源仍是香脆休闲食品，比重达83.9%； 糖果制品占6.8%，饮料占4.0%，饼干占1.8%。 在中国和越南两个市场，产品结构相似。

年以来，上好好开始推出香脆休闲食品、糖果、饮料等多种产品的组合。 截至2019年9月30日，上好佳共提供130种清脆的休闲食品、53种糖果、39种饮料和10种饼干产品(饼干仅在越南地区)。

但是，即使是现在，清脆的休闲食品也是投资组合中最多的类别，如虾片、玉米片和玉米片、奶酪片、爆米花等。 年到2019年第三季度，中国地区薯片总收入所占比例分别为13.7%、13.8%、15.8%、14.0%。

不容忽视的是，客户的支出趋势逐渐健康化，绿色、低卡、低糖、无添加。 弗罗斯特沙利文报告说，在中国的休闲食品市场中，炒菜和坚果类食品在这几年发展很快，市场份额越来越高。 从年到年，炒菜和坚果类食品零售额年均复合增速9.0%，年末市场份额占23.6%。 凯西休闲食品年复合增长率为7.3%，市场份额占12.2%。

以盐津店为例，在传统休闲食品稳步增长的基础上，快速构建第二增长曲线的休闲烘焙。 吐司、华夫饼、口袋面包、纯蛋糕等第三生长曲线:芒果干、榴莲冻肉等以健康为主。

公募图书显示，上好佳为了迎合中国市场的健康诉求，将果汁转为富含维生素的碳酸汁和高端咖啡，将硬糖转为香草糖果。 招股书显示，上好佳计划于年上半年在中国推出更健康的产品年下半年在中国推出6种更健康的产品和3种新产品。

三是生产能力问题。

上营在生产设施中运营的清脆的休闲食品生产线主要有三条，分别是油炸食品生产线、烘烤生产线、烘烤生产线。 其中，油炸食品生产线占清脆休闲食品实际产量的大部分，-全年分别占总利润的84.6%、84.0%、83.1%。 因此，对好的生产设施运营成绩的判断是由油炸生产线的利用率推动的。

但是，无论是繁忙期还是平时期，良好的油炸生产线利用率都很充裕:我国主要地区的利用率为-208年，油炸生产线繁忙期的利用率分别为73.1%、60.5%、65%； 平均利用率逐年下降，分别为60.4%、54.2%、52.5%； 越南地区油炸食品生产线利用率相对较高，油炸食品生产线繁荣季节利用率分别为78%、76.2%、83.6%； 平均利用率分别为70%、75.6%和76%。

目前在中国有10家生产工厂，越南有4家。 其中，我国产地位于东北、西北、西南、东部和中部，这种分布主要是为了在综合考虑主要供应商、顾客以及市场营销市场的情况下，缩短产品的上市时间，保持物流费用较低。

可见企业在中国的生产能力利用率逐年下降。 实际上，2019年上半年，油炸食品生产线近一半的生产能力处于闲置状态。 但在产能明显过剩的情况下，招商函显示，上好佳计划在福建等地建立生产基地。

在市场销售额下降、收益放缓的情况下，资金的大部分不得不用于扩大再生产。 从此次利好ipo的融资用途来看，其中约6成资金用于越南企业业务，如生产设施建设等融资的2成多资金将用于扩大中国业务，同样用于生产设施建设等用途。

这样的逻辑很不可思议。

上菲律宾工厂第四，施氏家族的各种关联交易问题。

事实上，施氏家族除了上述之外，还有高乐高、大湖果汁、梦幻果汁、明朗果汁、喜奥胡萝卜汁、晨间光虾片、老字号上海老同盛等巨大的快消版图。 因为施氏家旗下产业很多，各种相关交易也很频繁。

根据公募书，一部分优秀产品需要通过施氏集团对外销售。 年，向施氏集团提出的外部销售金额为1892.9万美元，占企业营业收入的3.85%。

施氏集团的其他快消产品，如大湖果汁、梦果汁、明朗果汁、高乐高等，上好在中国市场流通。 企业收入构成中的饮料板块基本来自这种流通业务，去年约占企业收入的3.5%。

此外，报告期内，上好向施氏集团销售原材料、半成品、机械、零部件及oem服务，分别占企业总收入的1.9%、3.1%、4.1%及4.4%。

上好佳和施氏集团此前背负了很多相关债务。 截至2019年6月底，施氏集团对上述未偿还相关贷款余额2190万美元。 报告期内企业相关人员的利息收入分别为163.2万美元、124.9万美元、65.2万美元和20.9万美元。

根据liwayway集团收购高乐高中国业务招股书的消息，其他风险因素包括招股书显示，上佳原材料价格和物流价格上涨、对新市场准入者的威胁和全球市场经济增长缓慢，对上佳事业、财务经济造成严重不利影响。

此外，良好的净利润下跌起因于流通价格上涨导致的销售价格逐年上涨，从其价格结构看，原材料包装价格已达到59.2%，其中包装材料中纸箱的批发价自年来迅速上涨，使休闲食品价格略有上涨

近年来，中国和越南经济增长迅速，劳动价格上涨，也是不利于经营的重要表现。 除了疫情的影响之外，还对任何食品领域造成了不小的打击。 任何传染病都有可能影响供应商。

但是，在上面的上市触了暗礁，并不意味着其休闲食品领域的资本就凉了。

上个月良品铺子上市连续涨停，百草味被百事高价收购。 随着良品店的上市，食品、盐津店、来伊部、百草味、松鼠3只、良品店6大休闲零食企业品牌云集资本市场。

据艾媒咨询数据显示，全年零在线休闲食品销售额达621.3亿元，增长速度为23.4%。 据预测，休闲零食在第四次餐化趋势中，市场规模有望在未来10-15年内占我国客户食品支出的20%。 到2010年，中国休闲食品市场规模有望突破3万亿元。

这绝对是个大市场。