“人民币暴跌之后：未来贬值空间3%”

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前几天大家在乎的是楼市会不会崩盘，这两天在乎的可能已经是人民币会不会崩盘。 2月28日，

前两天，大家关心的是楼市是否会崩盘，这两天关心的可能已经是人民币是否会崩盘。 2月28日，人民币兑美元即期汇率为6.1450，比上个交易日大幅下跌166点，盘中一度超过500点，接近每日交易区间1%的下限6.1826点。 今年以来，人民币中间价从6.0969贬值至6.1214，贬值幅度约为0.4%，即期汇率从1月13日年内低点6.04附近贬值至6.18，贬值幅度已超过2%。 看起来确实很可怕。 绑架化 几个事件重叠在一起。 让我们回顾一下。 一个是杭州、常州房地产市场发生的降价事件和兴业银行(行情、问诊)“放贷”的事情，似乎很糟糕。 加上人民币即期汇率急剧贬值，中美关系明显紧张，凯利来到中国一无所获，面对罕见的这些事件，当局显得很淡定。 (/h ) )此外，还需要注意本公司广泛普及的“三期重叠”的惯例。 三期是指经济增长速度的转移期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，这也可以说是中央的公开表现。 也就是说，我们会为之前热情燃烧的岁月买单。 请理解。 另外，不要抱有不切实际的幻想。 2月24日，习大力主办政治局会议，对经济社会提出6项要求。 其中，需要特别注意的提法是“我们要避免细想、避免危害、牢牢掌握快速发展的主动权”。 这些事件之间不应该隔离看待。 总体上，表现出当局更加强硬，在内政外交问题上更加强硬的角度，以及对国内经济政策独立性的追求。 也就是说，高层间接地承认过去经济政策的被动性，如果说得更无情的话，就会被绑架。 “绑架”一词似乎是阴谋论，但经济学上已经规定“蒙代尔不能三角”。 对一个开放性国家来说，货币政策的独立性、资本的自由流动和汇率的稳定这三个政策目标是不可能且无法实现的。 明确一个是跷跷板，另一个是跷跷板。 这就是为什么每个人都被“绑架”的原因。 钥匙是绑在哪边的？ 原来是捆绑汇率的。 而且，这不是被绑在一个位置上，而是被绑在不断上升的通道上。 这样在金融问题上，我们相当于“半殖民地半开放”，货币兑换半开放、金融政策半殖民地、美元对人民币货币政策有比较大的影响。 汇率跑得越快，“半殖民地半开放”就越深，跑得越快，就会冲击国内的资产价格。 冲击的结果是什么？ 人民币加速向风险货币的转换，将威胁到国内经济体系的顶层设计。 这句话是我们理解人民币的所有核心。 中国将对外经济战术统一为人民币国际化的平台，配套进行上海自贸试验区改革和外汇收支均衡化管理，逐步放开自由兑换也就是“捆绑”，追求独立的货币政策。 这样，就会适度牺牲汇率的稳定性。 因此，近期人民币快速贬值即使不是央行主导，也是央行借力，至少有意搁置的结果。 外国汇市注意到的国有大型企业的出售空行为也提供了部分证据。 当然中国央行杀人也不承认。 我在上周的报告《人民币陷入双重套利》中指出，人民币处理国际争端的能力明显减弱。 中国实体经济的不景气和金融环境的恶化，不再允许人民币迅速升值为外交争端让路。 实际上人民币的风险化，给经济系统带来了很大的风险。 人民币资产的财务报表 人民币与中国经济系统设计的关系。 中国是新兴市场的货币，但中国正在努力降低人民币资产的风险水平。 它主要由两部分组成。 一个是使中国的经济体系由“出口工业——房地产——金融”构成，成为以固定收益为导向的套期保值体系，另一个是在这个闭环套期保值体系中，控制人民币无风险收益率。 理解这两点可能非常困难。 因为和经济学家们经常提到的逻辑背道而驰，所以要彻底说明可能需要耗费很大的篇幅。 我会努力说得更简单一些。 在我国经济体系中，出口导向的制造业部门是系统整体的收益侧，广义的房地产经济部门(房地产及其相关产业链)是经济体系的信用侧，金融部门是经济体系的风险控制侧。 或者简单地说，出口部门是前台，是损益表，房地产部门是中台，是资产负债表，金融部门是后台，是现金流量表。 中国的会计报告就是这样构成的。 任何经济单元一般都以追求利润最大化为目的，最想赚钱，但建立系统却追求稳定。 中国会计报表要良性循环，就需要构建低风险的盈利模式，以其盈利模式为中心，构建资产负债表和现金流量表。 我们的出口以制造业为主，这几个是毫无疑问的。 制造业是重资本高投入低收益的产业，资本在生产要素组合中所占的比例非常高。 这样，就需要控制资本投入的风险。 中国就这样把生产要素中高风险的剥离给了政府部门。 这包括控制能源领域，间接控制水电燃气价格，国有科研院所承担关键技术的现有技术开发，国家政策性金融机构(国开行、农发行)承担战术产业的风险投资，政府提供廉价、可量化的土地 并建立一系列无风险补贴，包括出口退税、技术研发补贴、就业补贴等。 这样构建的制造业是扁平化的低风险模式统一的产业集群。 其盈利模式就像固定收益，通过追求资本的高周转率进行对冲，对冲中有大量财政资源的成分。 固定收益的盈利模式决定了需要追求高杠杆作用，需要用无长期风险的资产进行融资。 但是，由于中国不提供国债和国有股等资本化，政府支撑制造业带来的风险较高，需要长期配置无风险资产，因此房地产经济部门承担了这一角色。 房地产本来就是高风险资产，政府通过土地征用制度和产权国有等国家机器，强制共享土地从自然资源资本化为资产过程中的高额无风险收益，然后向土地一级开发和配套建设注入大量财政资源，打包出售，房地产 因此，房地产经济系统以覆盖自然资源+财政资源+货币发行增量分配红利为盈利模式。 房地产经济的商业模式与国外大不相同，也与以前流传下来的看法大不相同。 房地产经济系统的固定收益对冲模型也追求杠杆作用，因为需要通过银行配置资金池。 银行系统资金池的入口其实是来自出口工业部门不断流入的外汇贷款。 但是，中国央行通过外汇发行基础货币有着看不见的价格，即外汇储备贬值率，它也和人民币与美元之间的套期保值收益率一样，也就是说，人民币的套期保值收益率实质上成为了中国最基本的无风险收益率。 也就是说，它是中国经济体系现金流量表中最基础的价格。 这样，出口工业—房地产—金融三大系统闭环构成了以中国固定收益为导向的套期保值系统整体。 人民币套期保值收益率对整个系统的稳定性起着根本性的作用。 因此，从系统稳定的角度看，人民币必须解决为低风险货币。 2005年汇市以来，人民币走了一条小跑的路径，在一定程度上保证了人民币的可控性。 如果人民套利收益率失控，高于银行系统土地储备贷款利率，银行的资产负债表就会崩溃。 那必然会导致房地产的高收益和社会整体融资价格的暴涨。 2007年人民币大幅升值，曾对系统造成严重冲击，房地产暴涨，通货膨胀上升。 2008年由于美国危机，危机局势有所缓和。 之后，大规模的财政刺激计划，随着美国和日本连号的超常规qe和人民币再次升值，经济体系再次受到冲击。 年以来，人民币套利收益率逐渐使银行从报告中走出，形成了影子银行。 年后开放的利率市场化火了起来，金融系统的价格体系混乱，改造成了巨大的套期保值投机系统。 人民币套利点燃，年1月国家财务报表完全扭曲。 人民币会不会崩溃？ 希望网民理解上述逻辑。 否则，人民币资产评估将失去基准线，像经济学家一样不知所云，或沉迷阴谋论。 美国认为，人民币走强将损害美元国际货币存款的地位。 这是因为他的意图是通过退出qe来追求强势美元的回归。 人民币的强势确实让人民币国际化更顺利了，但美国即使允许美元升值，也无法追求美元强势的回归。 美元已经在全球经济危机中经历了7年的考验。 美国资产的安全性很大程度上来源于美国基础资产(美国国债)不可替代的流动性，表明美国是老大不需要追求美元指数的强势。 这么想的话那真是阴谋论。 人民币一天暴跌100点以上，不害怕吗？ 没什么可怕的。 看美元指数有很大的反应吗？ 不。 在新兴市场大幅贬值和去年的恶意贬值之后，人民币没有孤芳自赏的理由，应该借势减轻压力。 在我看来，人民币可以走强，但不能成为妖股。 妖股必死。 日元做了妖股，坏了。 连日本自己的公司都认不出日元。 我没有勇气把海外汇款到本土。 情况很悲伤。 必须认识到，不改变外部结构，就不能改革内部结构，改革效果也会相反。 在习的演讲中，他谈到“防止微虑，避免危害，追求利益”，非常可靠地比较了1月份恶性膨胀的对外贸易和信用数据。 人民币长期以来加剧了国内对产业结构和金融结构的扭曲，利率市场化改革成为外汇疯狂套期保值的对象，几乎完全抵消了货币政策对杠杆结构的努力。 这是当局不能容忍的。 人民币是有序控制它的无风险收益率，年前在香港就已经开始了。 那么，人民币会贬值多少？ 根据我的预计，人民币目前无风险套期保值收益率达到6%左右，下跌3%是合理的。 而且，我认为央行应该暂停人民币利率市场化。