“金融严监管触发去杠杆警报”

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监管频繁，金融严格监管引发去杠杆化警报

随着监管层加强资本监管杠杆化和加强基金子公司监管的三份征稿再次浮现，市场对债市杠杆化的担忧再度加剧，整体利率债务收益率上升，10年期国债收益率创下去年12月18日以来的新高。

市场人士表示，从今年引进mpa考核体系、停止新等级理财、加强银行票据业务考核整顿、证券公司资本管理工作和基金子公司监管新规制定等一系列监管趋势来看，在信用问题频发的背景下，监管层着力降低债市风险。 从短期来看，尽管监管还没有真正动刀，但对原本脆弱市场的情绪可能再次受到挤压，资金杠杆化进程可能加快，一旦恐慌抛售再次发生，债市也可能面临新的调整。

监管措施频繁出现

5月中旬以来，在信用问题频发的背景下，一系列剑指金融市场杠杆化的监管措施密集出台。

综合媒体的报道，首先是理财市场的监管越来越严格。 据上周报道，中国银监会最近对一些城市商业银行进行了窗口指导，要求停止新发分级型财科技商品。 之后，有消息称，不仅是部分城市商行，所有输送分层理财产品的银行都由窗口指导。

此外，监督银行票据审查的业务也备受关注。 据本周知情人士透露，监管部门在此次银行票据业务排查整顿力度空前。 各商业银行自上而下的自查工作正在稳步进行，部分商业银行已全面暂停票据业务，另部分商业银行只正常开展电子票据业务。

本周三出台了证券公司资金管理工作和基金子公司监管新规，进一步加剧了市场对债市杠杆作用的担忧。 据报道，日前，监管层内部形成了三份比较证券期货经营机构理财业务的文件征求意见稿或修订本。 其中包括《证券期货经营机构资产管理工作8项禁止底线行为细则》、《证券投资基金管理子公司管理规定》和《基金管理企业特定客户资产管理子公司风险管理指标指南》。

据悉，制定了8个最低管线细则，股、混类理财杠杆率最多不超过1倍，期货、固定收益、非标类理财计划杠杆率不得超过3倍，其他类型的理财计划杠杆率不得超过2倍。 并且，基金子企业管理规定和风控指导计划为基金子企业设立一系列门槛，对开展特定客户理财业务的专家子企业实施以净资本约束为核心的风险管理和分级监管。

业内人士认为，无论一季度货币政策执行报告中对宏观审慎监管的确定性描述，还是对权威人士演讲杠杆作用的警惕性，今年mpa考核体系的出台、82号文等对信贷扩张和理财业务等加强监管、基金业对资金池业务的全面梳理。 结合央行金融稳定局对银行不良债权真实性的把握，以及上述理财、票据、理财、资金管理和基金子公司监管不同程度的升级，金融体系新的全面监管已经到来

杠杆作用率担心升温

分析师表示，近期一系列监管趋势反映出，在信贷问题频发的背景下，监管层着力推进金融市场杠杆化以降低风险。 对投资者举债债市引发流动性冲击的担忧再次加剧，利率债务收益率整体上升。 5月18日，中债10年期国债到期收益率为2.9550%，较上周2.88%上涨7.5bp，创12月18日以来新高。

二季度监管风险防范、金融宽松是重要的政策目标。 最近，央行、银监会、基金业协会等出台了银行外包、财技商品、资本监管影子银行等一系列新政，反映了政策层朝着加强透明监管、更加注重形式、加强风险资本管理、限制影子银行扩张、防止无序违约等缓解目标迈进 根据国泰( 17.280、0.04、0.23% )证券。

兴业证券( 7.580、0.01、0.13% )表示，债市杠杆率风险表现在两个层面，从宏观层面看，金融杠杆率上升增加了体制脆弱性，债券资产首先受到资金压力的冲击，这种压力导致央行紧缩、信贷紧缩。 从微观层面看，证券公司等机构容易受到杠杆化高、配置方式激进、流动性、信用风险冲击和杠杆化管理严格的制约。

目前，债市最担心的是理财是否会成为下一只黑鸟。 在这个债券牛市中，银行理财规模的快速膨胀，无疑给债市带来了巨额源泉的活水，成为推动收益率下跌的重要主力。 年末，银行理财配置债券和货币市场工具比重达到51%，比年末上升7.2个百分点。 这意味着约5.22万亿元的资金进入债券和货币市场，对资金价格形成巨大的下跌压力。

为了应对资产收益负债价格下跌的现象，大部分银行通过直接举债或进行外包投资间接增加杠杆率的方法来维持资产侧的收益率水平，从而累积风险。 进入今年以来，市场对银行外包的监管越来越严。 上周，银监会中止了新的评级理财，一些机构担心银行理财监管，甚至拉开序幕。

华创证券认为，随后对财富科技商品的监管变严，有可能从阶段性产品蔓延到阶段性产品，理财的启动也加剧了市场的担忧，理财资金的杠杆化有可能加快，值得警惕。 另外，外包规模增长率下降会影响对信用债务的诉求。

短期的实际影响有限

市场人士对债市杠杆作用的担忧仍在加剧，但从综合机制的角度看，目前债市的整体杠杆率并不高，且近期一系列监管措施对债市的实际影响整体有限，投资者不应过分悲观地解释。

银行的评级型财科技商品主要投向债市，但库存规模不大，还不到1000亿元，比较小，即使经上述消息确认，预计对整个债市的影响也比较有限。 此外，资本监管杠杆的约束和基金子公司监管的升级，引起了市场对债市杠杆的担忧，子公司作为渠道的最大特征消失了，但基金子公司直接投资债市的规模可能不大，相关资本监管机构事先自主仓储和杠杆化。

总而言之，我们认为，当前监管部门必须杠杆化的首要原因是担心信用违约重复高杠杆化带来的风险，但杠杆化政策对债市的影响有限。 申万宏源( 8.030、0.00、0.00 ) )证券就此提出了三个主要逻辑。 第一，多个资金管理机构在与顾客(特别是银行)签订外包合同的过程中，对可以进行杠杆投资的标的券种的信用评级要求很高。 也就是说，目前场内举债的债券投资违约风险本来就很小。 另外，场外杠杆有可能采取新的旧划分的方法。 第二，从历史经验来看，当市场上出现监管变严的信息时，资源管理机构一般会主动调整仓储和杠杆以防范监管风险。 第三，即使相关政策正式出台，以银行为中心的优先资金需求的收益率也有可能下降，银行的理财商品收益率也有可能间接下降，但目前偏好债市的外包资金规模预计不会怎么减少。

根据方正证券( 6.890、0.00、0.00% )的最新推算，综合考虑场内和场外两个市场的债市杠杆作用，年3月全市场杠杆率为16.3%左右，近期全市场杠杆率高点(年12月出现)接近19.6% 从整体上看，整体债市杆处于可控状态。 外包资金和分级产品提供的杠杆资金迅速增长，但气候尚未形成，对整体债市杠杆率的影响约为3%左右。

但是，在风险偏好下跌和信用违约频发的情况下，研究者建议投资者采用中高等级+短期防御型战略，尤其需要警惕偶然性因素带来的流动性冲击。