““囤壳”模式终结 中科招商市值坍塌”

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囤积模式有很多指标不符合新规中科招商市场价格崩溃

囤积模式结束中科招商市场价格崩溃

时代周报记者盛潇岚来自上海

年在新三板掀起风波的民营企业受到了很大的冲击。 最先受到冲击的是去年风光无限的中科招商( 832168 )。 6月6日，中科招商在新三板下跌45.80%，当日为1.58元，市值仅171.09亿元。 最高峰时，中科招商市值一度达到1330亿元。

5月27日，全国股转系统发布了《关于金融类公司挂牌融资若干事项的通知》() 36号文件。 其中最引人注目的是，新三板私募基金机构挂牌条件已完全到位，新增8个条件。 对已挂牌的20多家民营企业来说，不符合新增挂牌条件的，应当自行调查并在一年内完善。 否则，将面临摘牌的风险。

新增的这8个条件，基于已有私募股权机构暴露的弊端，对比性较强，其中管理费收入和绩效报酬之和应占收入来源的80%以上，募集资金不得投向二级市场，这将对中科招商为首的私募股权产生较大影响。

自去年7月以来，中科招商连续列出16家上市公司备受市场瞩目。 并且在新三板登陆后，中科招商在年上半年已经疯狂融资超过百亿元，同年9月中科招商创建增资资金300亿元，2个月后11月3日宣布通过发行债务融资135亿元。 但是，这种在新三板张开巨口一边融资积攒鲜血，一边在二级市场疯狂举牌囤壳的模式，在新规下难以为继。

华泰证券( 18.580，-0.07，-0.38% )一位拆股师向《时代周刊》记者指出，大部分私募基金管理费+投资收益所占比例不满足，挂牌新三板私募基金普遍用于投资。 可以说，这些企业的自有资产投资收入已经占收益的比例很大，要满足基金管理业务收入超过80%的要求并不容易。 这是因为，一年内按照规定进行整改的要求难度非常高，整改难度过高，因此私募基金可能会选择摘牌。

该相关人士还表示，如果最终维修完善，也有可能付出巨大的代价。 例如，只要抛出中科招商手头持有的二级市场的股票就可以满足要求，但是如果手头的股票处于亏损状态，就需要割肉。 中科招商会选择减持二级市场股票以满足新规要求吗？ 时代周报记者给中科招商董秘彭卫打了电话，但以会议为理由匆匆挂断了电话。

多个指标不符合新规则

新政出台后，中科招商在新政第一天一度下跌54.89%，亏损市值一度达到157亿元。 6月6日，中科招商跌幅更是达到45.80%。 公开资料显示，中科招商成立于2000年，从事私募股权投资基金管理业务和股权投资业务，于年3月20日正式登陆新三板。

事实上，去年12月，证券监督管理委员会停止私募基金管理机构新三板挂牌和融资后，中科招商市值已下跌50%以上，再加上协议转让制度加剧了企业股价的上下波动。 虽然现在恢复了私募卡新三板，但新八条的限制几乎让中科招商开了几枪。

中科招商年年报显示，企业实现营业总收入24.3亿元，同比增长158.78%； 利润总额为16亿6400万元，比去年同期增长191.03%，净利润为11亿8600万元(其中归属于卡企股东的净利润为11亿2500万元)，比去年同期增长179.35%。 截至2009年12月3日，企业总资产206.95亿元，净资产155.02亿元。

其中，中科招商年24.3亿元收入由3个部分组成，分别为管理费收入、公允价值变动利润(即上市公司股票上涨带来的浮扬利润)、投资利润，3项业务收入分别为4.59亿元、18.47亿元、1.25亿元，为企业当期营业

从上述收益构成可以看出，中科招商年收入主要来自公允价值变动收益，中科招商在年报中指出，营业总收入比上年变化的原因是年度企业阳光提振品牌，所持上市公司股市价格上涨。 但管理费和投资收益合计为24.01%，不符合管理费收入和业绩报酬合计必须占收入来源的80%以上的规定。

即使是中科招商挂牌新三板时期的财务数据，也不符合现行新规要求。 中科招商年3月公布的公开转让证书数据显示，年收益构成中，管理费收入、公允价值变动收益、投资收益3项业务收入分别占54.94%、27.41%、17.65%。 其中公允价值变动收益与年相比只是大幅减少，但管理费+投资收益为72.59%，仍是低于80%的要求。

事实上，除了中科招商，目前挂牌的新三板私募机构中，完全符合新规要求的公司很少。 据时代周报记者粗略统计，在新三板挂牌大型pe中，大部分不符合新规要求，仅完成同样伟业的投资管理工作收入就占89.94%，符合要求。

光是80%的硬性规定，新三板的挂牌私募们就很头疼。 全国转股企业要求挂牌私募公司对照相关条款在一年内整改，未按期整改或整改后仍不符合要求的，将挂牌撤资。

采血机模式结束

在上述资金管理工作收入超过80%的高门槛规定后，监管部门确定募集资金不会投向二级市场，同样会对中科招商等大型私募产生较大影响。 迄今为止，中科招商像资本市场巨兽一样，演绎了近乎疯狂的融资和投资故事。

时代周报记者根据公开数据，挂牌新三板一个月后，中科招商已完成二轮增资，共募集资金85.42亿元。 再加上挂牌前4亿9500万元的现金增额和去年5月的10亿元的增额。 中科招商的合计募集金额超过了100亿。

通过巨额融资，中科招商似乎在股灾后的二级市场获得了用水。 去年6月17日大盘触及天花板后，由于市场快速调整，a股市场像过山车一样暴跌。 中科招商旗下的子公司中科汇通在这一时期在二级市场疯狂清理商品。 资料显示，自去年6月股市深度调整以来，中科招商通过旗下子公司中科汇通股权投资基金反手拿下16家a股上市企业。 相关金额达到48亿4500万元，涉及房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料和产品、医药制造、进口原料批发、有色金属等。

之后，中科招商的胃口越来越大，去年9月提出了300亿元规模的融资计划。 另外，该年11月宣布将不公开发行90亿元以下的企业债务。 但是，由于许多私募在新三板疯狂融资，目前pe新三板融资于去年年底被监管层叫停。 随着市场转暖，中科招商已经开始进入收获期。 5月23日，鼎泰新材( 24.430、2.22、100% )宣布资产重组计划，鼎泰新材计划用顺丰控股的100%股权等值部分取代所有资产和负债。 鼎泰新材的股东名单中，光明正大地列举了中科招商子公司中科汇通。 目前，中科汇通持有鼎泰新材总股东的10.9%，是其第二大股东。 但是，在此次重组中，预计资产时价为8亿元，资产时价为433亿元。 以433亿元为估值，其中潜伏的中科招商仍处于亏损状态，顺丰上市股价暴涨亟待解决。

上述股票是指中科招商在去年股灾后多次挂牌收购。 历史资料显示，年7月8日，中科汇通首次举牌鼎泰新材，持股比例达到5.1%。 10天后，中科汇丰挂牌第二次，持股比例增至10.01%，之后维持在目前的10.93%。

根据wind数据，目前两市前十大股东中科汇丰共有19家上市公司，也有重组概念的壳资源。 值得观察的是，中科招商的品牌目标大多是经营状况和盈利能力不突出的公司。 中科招商董事长单祥双向媒体表示，选择品牌企业的标准是这些企业盘子小、市值相对低、主营业务正常，但产业发展迅速空之间巨大、大跌后重组并购/ [/k0 ]

虽然监管部门确定了不得将募集资金投向二级市场的规定，但这种模式可能很难继续下去。 上海的大私人伙伴对时代周报记者说，需要这样的规定。 新三板设立的初衷是服务实体经济，从新三板抽血炒股与初衷完全相反。

但是，单祥双认为上市公司的投资是炒股是误解。 祥双在6月5日的一个论坛上表示，上市公司是实体企业，投资上市公司应该着眼于提高上市公司的价值，是对产业结构转换和高度化的投资，不应该单纯炒股票。 单祥双认为，如果上市公司转型升级不顺利，资本市场结构不合理，高估值、泡沫将永远存在。 上市公司必须事先获得腾笼换鸟、凤凰涅槃。 如果上市公司转型升级成功，盈利能力提高，证券市场的基本面就会得到改善，其估值就会变得合理。 如果上市公司成功转型升级，将带动上下游产业链形成新的战术性新兴产业集群，带动整个产业，中国将走上以上市公司为着力点和引爆点的产业结构转型和高度化的新途径。

上述私人合伙人认为，投资二级市场炒股与否取决于投资者是长线持有还是短线操作，pe列举上市公司后，参与或策划上市公司资本运营可视为产业投资； 如果在短期股价上涨后抛售，将被视为简单的炒股。 时代周报记者通过年报、季报等数据统计，目前对持有a股的企业，中科招商没有减持。