“新三板迎重磅改革：深度剖析五大重点和改革红利”

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新三板迎重磅改革:深入分析五大重点和改革红利

新三板改革靴落地！

12月22日，全国持股企业召开了新三板分层和交易制度改革创新新闻发布会。 会上，股权转换企业发布了全国股权转换系统分级管理办法、全国股权转换系统交易细则和全国股权转换系统新闻披露细则三个文件。

其中，交易制度改革的文案分为三大部分，即引入集体竞价交易、盘后大额交易、修改分层制度。 据业界介绍，这意味着自去年6月新三板分层制度上市以来，市场期待已久的改革方案正式出台。 虽然与以往的预期相比有所折扣，但对目前的新三板市场来说，仍是令人振奋的消息。

新要点

一、优化分层:净利润与盈利标准的调整

全国股权周转系统缺乏按照目前标准认为基准一利润要求高的标准收益规模低的三家企业的公共化标准。

在分级制度方面，调整净利润标准、收益标准，通过共同准入增加合格投资总人数50人以上的总人数等，维持标准以合法合规为主进行变更。

新基准1 :净利润+净资产收益率

(一)近两年连续盈利，且年均净利润在1000万元以上；

(2)最近两年的加权平均净资产收益率的平均值在8%以上。

的标准要求在过去两年连续盈利，年净利润在2000万元以上。 最近两年的加权平均净资产收益率平均在10%以上。

新基准2 :营业收入复合增长率+营业收入+股东权益

(一)近两年营业收入连续增长，年均复合增长率在50%以上；

(2)近两年平均营业收入在6000万元以上；

(三)股东权益在2000万元以上；。

原基准2要求近两年平均营业收入在4000万元以上，近两年收益连续增长，增长率在50%以上，股本总额在2000万元以上。

新标准3 :市值+股东资本+市场经营者数量+合格投资者

(一)近期成交的60个市值或竞价转让日平均市值在6亿元以上；

(2)股东权益总额在5000万元以上；

)三)采用本市转让办法的，本市商家数量不少于6家。

原基准3要求近期成交的60个市场转让日平均市值在6亿元以上。 最近一年末股东权益在5000万元以上； 本市商人数量在6家以上；合格的投资者在50人以上。

值得注意的是，据股权转换企业初步预测，明年的调整期不到4月30日，年报出炉后将进行调整，从而不会出现创新层的大规模扩张。

二、交易方法:取消在盘中的协议转让

股权转让企业总经理李明表示，此次改革取消盘后协议转让，以后协议转让只有盘后协议转让和特定几个事项协议转让两种方法，其中盘后协议转让门槛为10万股或成交金额100万元，特定事项协议转让用于收购等。

三、交易制度:引入竞价交易

据股方称，交易制度改革副本分为三块。 具体来说，创新层公司一个交易日有5次集合竞价转让期，但基层全天15点进行集合竞价中介。 具体来说，创新层公司一个交易日有5次集合竞价转让时间段，但基层全天15点进行集合竞价中介。

全国股票转账系统交易监察部总监王丽表示，集合竞价将继续限制此前协议转让的报价。

四、新闻披露:需要披露季度报告和业绩快报

转股企业副总经理张梅对创新层企业的新闻披露提出了更高的要求。 包括加强季度报告披露。 他说，年报披露时间晚或者业绩波动大的，有必要披露业绩快报和业绩预告。 另外，创新层要与会计师事务所合作执行1504号指导方针，信息表达的重要鉴定事项、会计师更替，创新层要设立董秘等。

五、改革实施时间:交易制度于1月15日实施

李明表示，交易制度将于1月15日上线新的交易系统，分层实施仍将于4月30日开始，报纸披露细则将从今年年报开始，年报披露将遵循新细则。

挂牌增长率增高后，

其实，新三板的这次改革可以说是久旱逢甘霖。 作为曾经备受期待、非常活跃的新三板市场，面对各种诟病，改革呼声高涨。

年1月24日，258家公司一齐登陆新三板，年挂牌公司达1242家，年挂牌公司达3569家。 这个数字到了年再次爆发，年挂牌公司5090家，年末新三板挂牌公司数量突破1万家。 年，新增卡片的数量减少到了2073家。 的新三板市场在经历了年初一时的火热之后，整体变冷。

截至2009年12月8日，新三板市场共有挂牌公司11627家，其中市转让1359家，协议转让10268家，挂牌公司80家。

截至10月，新三板公司融资总额1067.19亿元，比去年同期增长15.5%； 归母净利润1000万的公司融资次数、融资金额所占比例分别增长10%和7.6%。 投资机构对市场中小规模、高成长性的企业的兴趣正在增加。 新三板市场总成交量、成交金额分别增长0.97%和3.55%，14%的公司占80%的成交量。

登陆a股的热情高涨

wind数据显示，今年以来，18家新三板挂牌公司在a股上市，其中创业板10家——主板7家； 在中小板上市的是新天药业。

年、年、年、年、年、年、年、2009年、a股上市的挂牌公司数量分别为1家、3家、1家、0家、2家、1家、2家。

据申宏源研报报道，新三板已经成为最大的前置IPO资源库。 截至2009年11月10日，a股持续正常运营的ipo首批申请企业为457家，其中新三板企业135家，占29.5%，创业板占36%。

拟ipo的新三板挂牌公司数量不断增加，相关风险也逐渐显现。 其中，宏源药业、网络银行互联、森达电气等公司因价格核算不规范、业绩不可持续等原因中止了ipo流程。

以宏源制药行业为例，企业10月12日晚宣布，证券监督管理委员会采取了对企业发布警告函的行政监督管理措施。 企业在申请公开发行股票上市过程中，价格核算不规范，财务会计基础薄弱，暂缓处置危险废物不符合相关法律要求，未明确由此产生的处置费用对经营成果的影响。 宏源药业表示，将尽快改善上述问题，在财务会计基础管理薄弱环节加大改进和完善力度，完善完毕，符合上市条件后，选择机会重新申报ipo。

年12月，宏源药业首次公开发行股票上市申请材料被受理。 年7月27日，企业申请撤回上市申请材料，8月18日收到中国证券监督管理委员会行政许可申请终止审查通知书。

另外，森达电气、网络银行互联相继中止了ipo进程，但中止的原因没有得到证明。

据解体相关人士介绍，ipo的审查很迅速，但审查变得更加严格。 业绩不可持续、价格计算不规范等成为新三板挂牌公司终止ipo的重要因素，投资者不能一味支持新三板的ipo概念股。

以宏源药业为例，年9月，ipo扶贫新政出台，宏源药业受到国家级贫困县罗田县的市场关注。 年9月12日，企业股价为每股8.11元，日涨幅达到65.44%。 宏源药业自年11月起接受上市指导，于年9月12日停职； 年8月25日恢复挂牌转让，再次发行首日股价暴跌63%，至每股2.99元。

但是，新三板挂牌公司登陆a股市场的热情高涨，挂牌公司的数量也大幅增加。 截至年11月28日，新三板历史上共有666家公司摘牌。 其中，全年573家新三板公司挂牌停牌，而全年新三板退市公司共有56家。

新三板的收购蓝海

本周还有一个新三板的消息。 涉及象股、千年设计的新三板企业合并案，经证券监督管理委员会收购重组委员会通过，两家企业的投资者通过换股方式一跃成为a股上市企业股东。 据统计，今年以来，有50例上市公司收购新三板公司成功。

年上市公司完全收购新三板公司27件，较之去年出现井喷式增长。 平均收购价格比新三板公司市值溢价104%，收购市盈率在20-30倍之间。

在市场人士看来，新三板公司的曲线爬上a不容易。 另一方面，在严格审查收购重组的背景下，收购成功的不确定性大幅上升。 另一方面，上市公司在迎接新三板公司时，可以有选择地进行股权收购，小股东的好处往往被忽视，这也增加了实施的难度。 在此前上市公司收购新三板公司的例子中，新三板公司没有考虑小股东的利益，小股东集体抵制，吓跑上市公司，最终大小股东两败俱伤。

但是，实施难并不意味着不能实施，而是本周这两家企业的合并案得到了批准，为正在寻求收购的新三板企业带来了信心。

据业界介绍，新三板流动性问题短时间内不会得到处理。 特别是创新层上市后，基层许多优秀公司的估值将进一步下降。 由此，上市公司收购新三板公司在今后一段时间内将有较大的套利空期。 随着新三板市场覆盖的公司和业务类型越来越丰富，也成为了上市公司并购重组的新蓝海。

经过新三板的规范要求，挂牌公司的管理规范和财务状况也比非挂牌公司好了，收购价格大幅减少，为投资机构退出提供了高质量的渠道。 根据鼎钧研究院的统计，年有35家新三板公司挂牌，其中70%以上在并购重组中挂牌，其余的在新三板监管加深或挂牌。 在未来的并购市场中，pe的作用越来越强，资本市场分工越来越确定，这将成为资本市场的大趋势。

由证券公司解读[/s2/]

业内人士表示，市场期待已久的改革方案已经正式出台，与以往预期相比有所优惠，但对目前的新三板市场来说，仍是一个令人振奋的消息。

中泰证券:有助于提高流动性

从交易规则来看，新的协议转让方法开辟了新三板大宗交易通道，促进大宗交易更便利、更规范化，有利于新三板流动性整体提高的传统协议转让方法调整为非连续竞价交易，挂牌企业股权转让更透明、价格更公平、传统协议转让

从分级制度来看，经过两年的实践，妥善调整创新层准入标准等，符合市场快速发展的现状和挂牌公司的整体情况，也顺应了市场各参与者的基本诉求； 新三板进入万家时代后，挂牌公司分化是市场快速发展的必然趋势和结果，分层制度成为新三板的核心制度，据此产生相应的差异化监管、披露、交易、融资等创新制度。

东北证券:提高交易效率，鼓励做市

东北证券认为，目前需要逐步推进优化创新层标准，扩大创新层范围，并在此基础上推出精选层。 此次优化，首要的是调整各项基准，整体降低财务指标基准，提高资本市场指标基准。

未指定合同转让的定价功能不如集合竞价。 与协议转让相比，竞价可以大大提高交易效率，直接有助于提高市场精度、交易效率，减少不必要的误差。 转让协议和竞价的组合方法，可以整体提高市场的交易效率。

安信证券:部分将成为市公司或被修复

安信新三板诸海滨团队认为，市场上许多高质量企业已经提前停止下跌。 这部分企业之所以摆脱独立于市场的逆势行情，首要的不是估值的提高，而是利润驱动。 研究国外二板市场也发现，提高高质量企业的收益是整个市场良好的第一推动力。 目前，随着各项政策的出台，由于流动性危机，前期入市的公司中股东户数较大，符合创业板ipo财务条件、市盈率小于20x的公司有望率先得到修复。 从中长期来看，政策取向以新三板为利好因素，但市场仍在寒冬中，公司融资是否回升、市场转换协议趋势是否放缓、投资者发行退出态度是否有所缓和，仍需谨慎。

出现历史性的投资机会

广恒生认为，新三板市场年进入库存竞争，内部结构化竞争日趋激烈。 展望年新三板的快速发展，随着多层资本市场的变化，新三板市场的中场地位越来越突出，为创新型、创业型、成长型中小微公司服务的地位更加确定。

数据显示，这两年新三板公司一直在高速增长。 新三板公司年营业收入增长18%，净利润增长40%，其中净利润增长率在100%以上的公司占30%。 但与此相反，新三板的市场估值下跌，新三板的市场指数从去年最高2673点下跌到不到1000点，新三板公司的平均市盈率从去年的66倍下降到20倍以上。 资本市场的行情与公司的投资价值相反，表现出投资价值。

业内人士认为，新三板是成长性资本市场、处于市场化制度完善中的资本市场、高风险资本市场和价值投资市场。 新三板过去经历了快速的大幅扩张，体量和影响变大，迅速扩大，同时快速发展也带来了一点问题。 目前，新三板的快速发展将进入更加成熟的阶段，从快速扩张向精耕细作过渡，新三板的投资价值将会提高。

( wind信息综合经济注意报、中国证券报、乐投天下和证券公司研报等)