“监管层统调结构化发债内情：持有人信披补位路径待考”

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监管层统一调整结构化债务内情:持有人信任补充渠道参加考试；

监管层正在与近期因非银同业违约而曝光的结构化债务发行活动进行对比，最终解体，业内人士认为这可能会引发与该业务相关的监管措施。

年以来兴起的结构化债务，遇到了新的变量。

21世纪经济新闻记者从接近监管层的众多机构相关人士那里获悉，监管层与近期非银同业违约曝光的结构化债务发行活动相比正在见底解体，比较部统计判断了每个发行者通过理财产品等方法持有债券的情况。

一位接近监管层的机构人士认为，部分结构化债务发行活动通过债券担保回购方法获得同业融资，助长了债券资源管理产品的杠杆作用，降低了非银机构的风险承受能力，加剧了同业之间的风险传导性。

在业内人士看来，将受到监管层的关注和摸底，或引发与该业务相关的监管措施。 一位债券投资者认为，债券结构化发行涉及债券持有人新闻披露的不透明和信用评级领域的混乱，这使得本来不符合债务发行条件的发行人以自有方式完成债务发行，给市场信用新闻带来混乱。

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21世纪经济记者了解到，此次见底，结构化债务募集资金来源是监管层关注的焦点之一，不排除以结构化方式发行的债券名单化管理。

结构化债务是指发行人在债券发行困难时，通过理财产品的分级、回购功能来扩大杠杆效应，实现超额融资。

年以来，债市的结构化债务主要分为三大类，一类是发行人(或相关人员)购买自愿债券的一部分，另一类是发行人以劣后的份额为安全垫购买，吸引私募股权、银行等机构资金用于中级、优先级等 三是发行人全额认购，以同业回购为渠道获得同业融资，实现公司债务同业化。

在这种模式下，行人可以用1亿元出资换1.8亿元融资规模，因此在业界也被称为118个项目。

业内人士表示，其中118个项目融资接力对同业回购的依赖度较高，非银资金紧张，容易诱发回购违约风险。 实际上，债券资产管理产品最近的风险也与持有低水平信用债务重叠，与高回购杠杆无关。

值得一提的是，债券品种不需要公开持有者的新闻，因此披着资本管理外衣的结构化债务发行活动很难被市场察觉。 因此，如何筛选结构化债券也成为业界关注的重点。

有业内人士建议，将资管产品持有的“A”、“金额”在5亿元以下的民营企业信用债，作为见底范围发行。

结构化的债务，为了使发行的债务能够具有质押标准，全部被评估为aa，部分评级可能存在虚高的问题，债务发行规模也小，5亿元被视为门槛。 华中一家证券公司的债务人表示，此业务离不开资源管理产品的加持，因此，应用一些维度将结构化债券纳入框中必须比较准确。

然而，一位分析师表示，利用上述指标验证是否存在结构化债务和债券的自有持有仍然很困难。

按照这个标准，一些更大规模的结构化债券可能会被忽略。 另外，从之前一点点基金专家的风险来看，发现一点点的城市投资也参与了118个项目。 北京一家证券公司的固定认购拆股师表示，统计结构化债券需要越来越多的细节，例如发行时的认购倍数也可以作为参考。 因为结构化债券基本上不会发生超额认购，但这种情况也不能避免一点误杀问题。

裹着缺位的信件[/s2/]

事实上，难以识别是否存在结构化债务是目前加剧市场的非银机构不信任的原因之一。

21世纪经济新闻记者表示，在监管层警惕结构化债券发行之前，一些同业机构已经对结构化债券的潜在范围进行了内部研判，其中有些担心踩雷结构化债券，拒绝与产品家进行逆回购交易。

在回购风险上升的情况下，非银机构，特别是产品用户是无法借钱的。 原因之一是担心放款机构作为潜在的对方产品用户持有结构化债券。 因为这个产品用户的杠杆性很高，容易出现回购违约风险。 华南券商交易员表示，目前市场上能够评估是否属于结构化专家的公开新闻非常有限，因此有些人不与产品家进行交易。

从行业来看，结构化债券难以被同行清楚筛选的根本原因可能在于债券的信披机制。

对结构化债务和债券自行持有的一律化是不恰当的。 因为这本身也阻碍了中小企业用债市融资的通常方法。 上述固收拆师表示，从目前结构化专家炸仓来看，结构化债务需要更完善的信披机制，持有者新闻披露不充分，债券持有人新闻的不透明性，结构化债务发行活动有了很大发展。

研究发现，债券持有人的真实性确实是个问题，以前投资的债券也看不到持有人有谁。 这些消息只有承销机构和主机机构掌握。 北京一家家庭型证券公司的债券自营者也表示，由于债券持有人名单没有公开给作为逆回购目的地的同业，逆回购会产生这种担忧。

一些分析师认为，信披的完整性不足以应对结构化债务发行背后的自持问题。 其理由是，每个发行人的自持行为由通过关联化解决的隐形利益相关者代理持有，而发行人(或利益相关者)在资源管理产品中持有债务，因此是否能够透明地公开产品持有人也不清楚。

一些债券持有人是发行人的关系人，这些关系人被信披规则过滤，表面上也依然看不到与发行人的隐形关系，但发行人可以用这种方式掩盖自发自我购买的问题。 北京一家上市证券公司的债务人指出，即使公开上市也必须透明公开。 因为结构化发行的大部分是借用资源管理作为通道进行的。

不过，拆解相关人士认为，加强信披机制将提高结构化债务伪装价格，给市场参与者带来越来越多的新闻，有助于有序化解市场风险。

考虑到资源管理产品的问题，透明公开是理所当然的。 否则，产品用户将在市场上受到歧视。 关于利益相关者的问题，无论是利益相关者通过非关联化解决，还是透露很多痕迹，都会在同行之间被发现和评价。 例如，发行人和产品持有人在同一地区，就足以警戒市场。 上述固收拆师说。

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