“六大知名基金经理展望2020年：A股慢牛有望逐步加速”

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6大知名基金经理观后年:a股慢动作有望逐渐加速

今年以来，市场逐渐从去年的调整中恢复，公募基金提振了结构性行情，取得了优异的回报。

展望年，六位基金经理认为市场总体趋于平稳，但行情在结构上的集中和动力的单一化制约了当前赚钱逻辑的延续。 通胀加剧，经济下滑压力犹在，a股慢动作有望逐渐加速； 科技、费用两条主线能否继续引领过年行情，基金经理存在分歧。

2019年接近尾声。 最近，各大卖方、买方机构纷纷公布年度战略，拆解全年宏观经济和市场投资机会。 在今年只剩下一个多月的情况下，公募基金经理如何看待明年的投资机会，他们如何安排年份？

证券由嘉实基金董事总经理、上海garp投资战略集团投资总监洪流、泓德基金副总经理、泓德愿景回流基金经理邬传雁、景顺长城基金总经理助理、研究部总监、基金经理刘彦春、融通基金权益投资部总经理 邀请海通内需热点混合基金经理黄峰等6位知名优秀基金经理，分享年度战略和明年布局思路。

明年

以结构性行情为主

证券记者:你对明年的宏观环境和市场机会有什么看法？ 会影响市场吗？ 市场有潜在的风险吗？

刘彦春(展望明年，经济下行压力将继续增大，逆周期调节需要加码，货币政策以稳定增长为基调，保持中性宽松态势，财政政策力量也将增加。 在全球宽松的大环境和国内市场流动性稳定的情况下，没有必要对明年的市场感到悲观。 目前，增长放缓、流动性放缓、科技创新放缓三大因素叠加，库存高质量资产评估泡沫化进程仍在继续。 随着刚性兑换的逐步打破，无风险收益率将持续下降，市场高估值将持续。

在流动性紧缩信号出现之前，市场整体风险不大。 虽然cpi的上升带来了一定的紧张感，但是央行发出的信号是肯定的。 必须注意的是，明年1、2月的cpi数据有可能会给估值稍高的高价股票带来变动。

洪流:宏观经济前低后高，从今年年底到明年年初，通胀压力过后，货币可以宽松。 并且，预计ppi将比去年同期增速在明年第一季度转为正态，公司利润也将好转。

影响市场波动的核心因素有三个，一个是cpi，预计年末到明年1月有可能突破4%~5%。 二是房地产销售是否明显下跌三是明年所得税和增值税改革红利边际减弱，支出领域面临一定压力。

黄峰:市场多样，我们在研究和评价。 而且，你必须时刻保持谨慎和恐惧。 立足于目前的行情和新闻，准确评价明年全年的市场行情并不容易。 今后一段时间内，我们只能对大盘表现持中性态度，在乐观中保持警惕。 目前行情结构过于集中，动力单一，稳定性不足。 第三季度以来，我们多次强调风险控制问题，但未来依然如此。

无风险利率、投资者队伍结构变化对市场风险偏好的影响、金融市场改革是我们关注的核心因素。 无风险利率和风险溢价水平是影响资本资产评估水平的重要变量，当前市场仍为未来无风险利率走势而烦恼。 市场的主要参与群体对股市的投资趋势有着潜移默化的影响。 近年来，外资的加速流入带来了市场风格的变化，这种变化还在继续。 外资、养老金、银行的理财资金深刻影响市场的风险偏好和股票选择的趋势，带来市场的波动。 金融改革还将深刻影响未来一年的a股投资生态区。 此外，近期创业板、新三板改革措施层出不穷，多层资本市场建设势在必行，我们也将密切关注政策动态。

邬传雁:年股市调整比较大，2019年回升。 从整体来看，年宏观环境不算太差，市场也比较平稳，不容易发生系统性风险。 随着经济结构的不断调整，居民在资产配置中对金融资产特别是高质量股票的诉求将会提高，资本市场也将迎来历史性机遇。

周应波:明年年初宏观数据稳定，下半年可能会有经济下滑的压力，但并不一定特别大。 所以在明年的投资中，淡化宏观因素是个好战略。 从市场机会来看，今年市场结构行情明显，许多高质量企业的估值已经完成国际竞标，估值难以持续上升。 明年的市场整体投资机会可能比今年大幅减少。 总体来说，我们对明年的投资持中性和乐观的看法。

a股市场短期内没有系统性行情，下跌空期间也呈现极为有限或缓慢加速的状态。 首先，通胀制约着无风险利率的持续下行，进而促使其上升，预期利润稳定增长的支出板块估值上升将受到抑制。 第二，中美局势缓和后，技术股产业趋势逻辑需要重构，可以自主控制的诉求长期以来依然存在，但短期内并不十分紧迫，明年可能会逐渐得到证实。 以今年游资为代表的增量资金强烈推动了技术股的反弹，明年边际效应减少。 第三，房地产建设投资的继续+基础设施的重启，对抗经济下行风险，使明年的投资诉求具有较强稳定性的竣工周期已经启动，将比较有效地促进费用诉求。 特别是房地产相关周期费用的诉求，预计明年增速或加快，稳定下跌力度。 因此，全年经济企业稳定的概率较高，反映在a股市场上，因此，被极度压抑的低估值顺周期资产的绩效预期将更好，竞争结构良好的周期投资和周期费用板块表现最为明显。 第四，由于经济整体平坦，货币政策稳定，金融房地产板块的表现可能很正常。

良好的领域和主题

/ s2/不同

证券记者:你开始计划明年的布局了吗？ 布局计划是什么？ 关于明年的市场，你更看好那些产业、行业吗？

洪流:我们首先关注基本面底部翻转、估值位于底部的领域，如新能源汽车、媒体、汽车、家电等行业。 另外，还将关注周期领域中成长空之间的细分领域的龙头，以及高收益率的高质量企业。

黄峰:明年市场的机会我们初步分为三类，一类是坚守，一类是关注，一类是发掘。 从自身能力圈的角度看，多使用头部资产的长期价值较高，支出领域竞争结构不断完善，对高质量企业的评价合理、思路清晰，未来增长的明确性较强。 第四季度以来，评估切换逻辑曾一度占据重要位置，但要评估资产短缺是何时发生的并不容易。 总而言之，关注这样的机会，等待催化剂的出现。 第三类机会是在能力圈范围内积极发掘个股的机会。

邬传雁:投资需要符合经济快速发展的大逻辑和大趋势。 基于此，这几年我一直非常期待的第一个是六个方向，第一个是医药医疗方面的创新药，第二个是媒体领域生产高级文案、高端文案的子领域，第三个是电子领域，第五个是新能源，第五个是云科 我认为这六个方向已经在这几年的市场上得到了比较有效的验证，它们未来的业绩也会持续很久。

关于投资配置，我想按照严格的选股标准选择值得长期持有的公司，在买入之前仔细考虑，对各种风险进行全面考证。 如果选定，除非公司基本面和管理层发生重大变化，否则不会因市场短期波动而发生变化。 总而言之，我的组合岗位稳定，保持在相对较高的状态。

刘彦春(具备核心竞争力、增长路径清晰的企业股价有望继续超过市场。 而且，在当前的宏观背景下，特定主题类资产可能会反复重燃，稍高估值的股票对短期业绩的敏感性将会上升。 在诉求方前景尚不明确的情况下，现阶段想投注在供给方身上。 重点是领域结构清晰、产品差异化明显、能够通过积极调整供给实现效益最大化的公司。

邹曦(房地产投资、新开工、房地产建安投资的超期待将持续到明年年底。 预计房地产竣工将在今年第四季度和明年第一季度明显上涨，从而带来房地产费用的相关诉求。 基于此，在房地产投资、周期费用或处于较好景气状态的周期股中长期看好工程机械、重卡和水泥，而对钢铁、煤炭、有色化工行业不甚看好； 股票可以白酒、免税、医药可以配置相对比较常见，纺织服装和零售不太常见。

证券记者:那些因素可能会影响公募基金的年末布局，年末调整仓库吗？

刘彦春(我们最重要的一点——持仓不会大动干戈。 越来越多的是根据组合做一点调整。 目前，基于市场周期性因素的股价并不高。 反而，可能已经到了有点想象力或者相对增长明确，或者周期性弱的股价高的阶段。 这样的股价将逐步抛售。 另外，我们正在积极地用股票寻找机会。

洪流:我们的投资理念主要是站在中长期的角度，以合理的价格投资公司内价值持续增长的企业。 投资决策过程中的关注点首先是公司内部价值边际变化的评估和投资风险收益率的评估，我们更注重前瞻性，以免仓库配置发生预期的事情。

周应波:年末调整仓位还是要看明年对基本面的评价和领域机会的选择，影响因素包括明年的宏观、对流动性的看法和对领域的看法等。 临近年底，一些基金投资者也有资金进出的诉求。 通常，我很少把年末作为特殊的时间段来看，更偏向于比较产业投资机会进行布局，根据投资的需要调整仓库。 但是，我们将在年末整理宏观和领域。

关于费用、科学技术板块存在意见分歧

证券记者:今年以来，科技板块和支出板块涨幅明显，您如何看待科技和支出板块明年的投资机会？

佐伊(目前市场对科技、支出、金融等板块的收益预期已经足够，在通胀高企的环境下，无风险利率难以再降，估值推升作用减弱，无风险利率上升，抑制支出股估值)

黄峰(从乐观的角度看，目前我们经济结构的转型升级有很多亮点。 大型支出类龙头企业持续强势增长，有望成为各行业的标杆，资本市场投资的迷雾也亮起了明灯。 另一方面，科学技术越来越盛行，自第三季度报纸以来，众多科技成长类领军企业的业绩屡见报端。 但与此同时，科技+主线龙头企业的估值大多已经不便宜，市场情绪也非常困扰，估值成为投资估值需要克服的首要矛盾。

关于核心资产的评估，我认为目前主要分为三个部分。 一种是存在明显的泡沫，一种是昂贵的，另一种是合理的，不便宜的评价。 我们作为投资组合的底仓，将继续坚守我们认为评估合理、有望长期持续投资于良好核心资产的一部分。 此外，我们还将不断检查便利店持仓，密切关注年末数据，通过分散化、发掘低估值股票等方法控制便利店风险，以更大的盈利可能性为目标。

邬传雁:在过去的30年里，人口红利带来了费用领域的两位数的增长。 然而，在人口老龄化的背景下，领域仍有明确性，但也可能面临增速下降的压力和风险。 因此，对于高费用领域的投资，少数管理良好的企业尤其值得关注。

从资本、技术和劳动力这三个经济快速发展的动力来看，人口老龄化等因素给经济长期快速发展带来一定的压力，而科技进步提高经济快速发展的质量，扩大快速发展的空之间，将缓解人口老龄化， 基于此，我们对未来的中国经济仍然很乐观，科技创造也是我们更有前途的投资行业。

周应波:新一轮科技浪潮以5g为核心，并且国民经济支出升级将是未来10年的主题，这样的大趋势将提高科技和支出板块的估值。 但是，这两个产业路线足够长，足够多的高质量公司值得关注。 明年，我们也会将科技和费用作为配置的重点，但我们会重视个股的估值和业绩的一致程度。

刘彦春:长期以来，费用和技术都还是很好的课程。 特别是支出，从大的方向来看，支出升级、支出扩大呈比较确定的趋势，而且支出领域竞争结构有序，价格不会因通货膨胀而崩溃。 这几年，居民在财富分配总体中的比例越来越高，可见低线市场、农村市场收入增长迅速，城市高收入增长速度高于平均水平。 不同集团收入的变化趋势可能会带来不同的上市公司机会。 其中值得注意的方向有两个。 一个是服务类公司，另一个是附加值高，投资研发推动增长的公司。

洪流:今年以来，科技和必选费用板块呈现出典型的趋势投资特征。 这种正反馈的出现和持续建立在以下两个基础上。 一是资金集中，市场以增量资金定价，今年的增量资金主要来自msci扩张和新股型公募基金，喜爱科技和费用的机构投资者得到了大规模的增量资金，不断投向这两个板块； 二是预期一致，科技和必须选择费用这两个看似遥远的领域有共同点，对短期的宏观经济波动不敏感。 在一贯对中短期宏观经济抱有悲观期望的基础上，低风险偏好的投资者在利润明确性高的必然选择上面临板块，高风险偏好的投资者选择在以赛道而非短期利润验证为导向的科技行业追赶趋势。

因为即使不在钟摆的极端位置，中间点也经过了接近极端位置的过程。 我不推测科学技术相关领域和一定要选择投资领域的趋势什么时候会结束，但年趋势投资是如何结束的，至今仍历历在目。 现在的成交量远远少于当时，扔掉后得到的东西意义更为明确。

一些基金经理表示港股

证券记者:目前港股市场估值偏低，从a股和港股市场来看，未来更看好哪个市场的投资机会？

邬传雁:a股和港股是一体的，基础都是中国经济，不需要分别研究。 我们需要做的是在具有10多年长期增长前景的朝阳领域，寻找管理层特别优秀、能带来超额收益的优秀公司。

证券记者:最近，一家大证券公司公布了年度战略。 那些观点会给你留下深刻的印象吗？

周应波:证券公司的报告书有几点让我印象深刻。 第一，分析各种资金的性质。 近年来，外资流入已成为一大重要资金力量，但外资对国内资产的配置比例仍在大幅上升，空之间，中长期内外资仍呈流入态势。 另一方面，国内投资者的结构也发生了变化，机构投资者所占比例迅速上升。 资金性质的变化会影响投资者的投资倾向。

二是国内居民的资产配置行为发生了变化，从过去以房地产为中心的单一配置模式转变为多元化配置模式、多渠道投资基金、股票和其他风险资产。

相对来说，我不太关注证券公司的结论。 今年整体行情不错，对明年的展望也相对乐观。 由于经常缩短长期问题，形成一致的预期，对明年的投资机会可能会采取更加慎重的态度。

传雁)在投资方面，我秉承着长久的思维，花第一时间选择最优质的公司，在公司价值被低估的时候购买，长期持有，耐心等待公司价值回归。 没有进行热点轮换或领域轮换，除了市场出现极端情况外，通常不太关注短期市场波动，不特别关注证券公司的战略。 总而言之，我认为明年市场整体将趋于平稳。 在这种情况下，我们依然在积极寻找未来10多年内具备持续刚性诉求的领域。 这也是我们一直坚持的投资逻辑。