“中国版淡马锡路径初现”

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马年临近，国资改革将与新加坡淡马锡模式结下不解之缘。 “分层”问题已经取代“分类”问题成为国资改革的新焦点。 “国资投资运营企业的设立或改组”被国务院国有资产监督管理委员会列为落实十八届三中全会要求的要点课题之一，在许多地方“两会”的政府实务报告中也有写入。 相关人士表示，国务院国有资产监督管理委员会将建设产业投资企业、国资投资控股企业、国资运营企业三大类国资管理平台，今年将选择1~2家央企启动投资控股企业试点。 很多地方也提议成立1-2家国资运营企业和一些投资企业。 “中国版淡马锡”的版图慢慢出现。

设立国资投资运营企业的基本思路是“少新设、多改造”，要点推进方向是基于现有资产的资本化运营，改造包括直接改组、并购重组等多种玩法。 在央企层面，华润、国开投、保利等有望进入控股投资企业试点，国资运营企业短期内不设立新试点，未来主要依靠新建，其股份主要来源于40家整体上市的央企。

从现在到年的7年间，国有资产监督管理委员会逐渐朝着淡马锡模式方向努力，1-2年内设立投资运营企业试点，3-4年有序推开，逐渐打破以管理公司为主的监管模式形成的体制惯性。 国有资产监督管理委员会逐步向国资投资运营企业和二级企业移交权力。 国有资产监督管理委员会成员表示，打造“中国版淡马锡”的总体思路是在中央企业层面建立三种国资管理平台。 即产业投资企业、国资投资控股企业、国资运营企业，数量在数家到十几家之间，分别侧重于产业快速发展、资本投资、股权运营，前两类为国资投资企业，第三类为国资运营企业。 核心是将经营权交给二级企业，将对二级企业的审批权和分配权交给投资运营企业。 国有资产监督管理委员会今后只关心收获了多少“粮食蔬菜”，而不必亲自“给马劈柴”。

马年结淡马锡

不会邯郸学步

十八届三中全会提出，要完善国资监管体制，建立或改组国资投资运营企业。 有关人士表示，这被国务院国有资产监督管理委员会列为落实十八届三中全会要求的30多个重要课题之一。

国有资产监督管理委员会负责人解释说，投资企业以投资、融资、建设项目为主，产业资本投资为主，着力培育产业竞争力； 运营企业分配现有国有企业股权形成，不经营实业，主要通过资本市场运营开展股权运营，调整国有企业布局，改善国有企业收益。 投资运营企业的形态和新加坡国有资产的专职管理者淡马锡企业很相似，因此被业界称为“中国版淡马锡”。

但是，中国特色的国资投资运营企业与淡马锡不同。 最明显的理由是，两国的国有资产数量相差悬殊，不能“邯郸学步”。 国有资产监督管理委员会成员表示，打造“中国版淡马锡”的总体思路是建立中央企业级或三种国资管理平台。 即产业投资企业、国资投资控股企业、国资运营企业，数量在数家到十几家之间，分别侧重于产业的快速发展、资本投资、股权运营。 前两类是国资投资企业，第三类是国资运营企业。

相关人士表示，国有资产监督管理委员会内部对投资运营企业的构想基本达成一致，根据与产业的关联度设立。 从第1类到第3类“产业色彩正在变淡”。 第一类有明确的主业，一般为自然垄断性、保障性产业，如中国石油。 (行情、问诊)； 第二类涵盖众多主业，强调投资效益最大化。 例如，涉足支出品、电力、房地产、水泥、燃气、医药、金融七大板块华润； 第三类没有主业，重点是资本运营，如国新资产管理企业。

上海天强管理咨询企业社长祝波善指出:“过去中央企业分领域的模式带来了国资碎片，大大抑制了新技术的创造和应用。” 应该根据产业链建立投资运营企业，让市场决定将哪些板块的资产纳入哪些投资运营企业。 “以中粮为例，原食品公司只处理生产问题，但现在中粮的产业链已经很长了，从农业生产到产品配送，甚至成为了电子商务业者。 投资运营企业的资产必须在这条道路上形成。 ”

减少新店进行改造

换汤也要换药

成立中央企业级国有资产投资运营企业是一出好戏，远景目标是将中储粮、中储棉等政策性国有企业以外的国有资产全部放在国有资产管理平台上。 这出戏明年举行预演。 据此前的国有资产监督管理委员会负责人介绍，今年将选择1~2家中央企业进行投资控股企业的试点。

中央企业成为国资投资运营企业很有趣。 相关人士表示，特别是竞争类中央企业，正在积极参加国资投资运营企业的试点。

兼任中国建材集团、中国医药(行情、问诊)集团两家中央企业“掌门”的宋志平认为，设立国资投资企业的路径不多，包括中国建材、中国医药在内，113家中央企业中有一半左右为产业控股集团，目前这些企业有

设立国资投资运营企业的基本思路确实是“少新设，多改造”。 国有资产监督管理委员会正在研究哪些条件的中央企业可以改组为投资控股企业，在领域、管理、规模等方面设定了条件，华润、国开投、保利、招商局、中化集团等有望进入试点。 改造的方法有各种各样。 有时直接改组中央企业，有时将几个板块的业务重组为一个，有时将三四家中央企业改组为一个。

以改造为主要思路，可以防止机构设置榻榻米架屋。 中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，忽视现有央企集团企业新建国资投资运营企业的途径，容易导致委托代理链的无意义扩张和国资监管价格的无谓增长，与现有集团企业发生地盘争执，或者与国有资产监管委员会发生冲突，造成混乱的格局。

并且，国有资产监督管理委员会也在考虑改革“不换药”。 国有资产监督管理委员会表示，国有资产监督管理委员会可能赋予试点公司更大的权力，拥有投资权、考核权、干部任命权，但试点公司必须尽快健全内部控制，在薪酬分配、人事遴选等方面建立市场化机制，实现进入、退出、减少

业内人士表示，作为中央企业中唯一的国家投资控股企业，国开投具有进行试点的先天特征。 这家企业进入了很多行业，主要业务竞争力很强，从财务投资的角度出发，持续进行着围绕利润最大化的投资业务。 三中全会后，这家企业已经开始了股权多元化的努力，为完全子公司的国家投信引进了战术投资者悦达集团和泰康人寿，后两者共持有45%的股权。

华润也是国资投资企业考试候选人中的佼佼者。 华润在零售、啤酒、房地产、燃气、医药等竞争行业已确立行业内领先地位，在香港拥有5家上市公司，在内地间接控股6家上市公司，年业绩在央企中综合排名第6。

但与真正的国资投资企业相比，国开投等央企还有一定的距离。 业内人士表示，这样的距离并不一定是公司自身造成的，需要公司梳理投资退出机制，更加重视投资效益，为了产业形态更具优势，体制建设更加“给力”。

关于国资运营企业，有关人士表示，目前央企中有国资运营企业——国新，但规模小，离理想的国资运营企业还有差距。 未来的国资运营企业主要依靠新建，短期内不设立试点。

关于国资运营企业持有的资本，国有资产监督管理委员会相关人士表示，目前，中国铁建(行情、问诊) )行情、问诊) )等40家中央企业基本实现了主营业务整体上市，取消集团企业后将成为剩下的上市企业。 将来，采取消除母公司外壳的做法，拆解国有股权，部分由国资运营企业在资本市场运营，也许这才叫做管资本。

很难快点喝热汤

“管理资本”循序渐进

关于中国版淡马锡何时完整完成，接近国有资产监督管理委员会的人表示:“三中全会提出的时间表截止日期为年，在未来7年的比较有效期内，国有资产监督管理委员会将朝着淡马锡的方向前进。 1-2年内是设置考试的阶段，如果3-4年内考试能够推开的话，过程已经很快了。 ”

“管资本”是三中全会为下一阶段国资改革设立的“最高境界”。 业内人士表示，为实现这一目标，国资改革的第一步是分类，第二步是根据分类结果组建相应的国资投资运营企业，国有资产监督管理委员会通过这些企业管理竞争类领域的国有资产。 对前者已达成基本共识，对后者的具体机制设计尚不清楚。

“多年来国资管理体制一直强调两个层面。 一个是国有资产监督管理委员会，另一个是占有公共资产的实体公司。 改革方案之所以长期没有出台，是因为“分层”问题还处于思想解放中，以管理公司为中心的监管模式所形成的体制惯性无法一朝一夕打破，目前“分层”取代“分类”成为国资改革的新焦点

改革不仅是思想调整的过程，也是利益调整的过程。 国有资产监督管理委员会内部人士表示，对国资投资企业试点，国有资产监督管理委员会作为出资人，有可能按照三中全会的要求，将投资权、审批权等部分权力授予试点央企，使试点央企真正能够通过市场化手段管理公司。

上述相关人士表示，由于涉及各方面的权力再分配，权力下放的程度和进度都需要保持一致。 未来一段时期将是过渡期，国资投资运营企业及其子公司不会完全脱离，国有资产监督管理委员会将逐步向国资投资运营企业和二级企业移交权力。 最核心的是将经营权交给二级企业，将对二级企业的审批权和分配权交给投资运营企业，考核资本收益，制定相应的奖惩措施。

改革不容易，还是要多次。 业内人士表示，目前的央企集团应当采用母子公司治理模式，治理公司的国资投资运营企业无论是公司、资本运营，都可以减少对实体公司的经营干预，实现国企微观经营市场化，将经营权与所有权分离。 也就是说，国有资产监督管理委员会以后，不是自己“给马劈柴”，而是只关心“粮食蔬菜”收获了多少。

让政府和政府资金真正分离并不是国资投资运营企业的唯一作用。 祝波善指出，目前的央企集团企业扩大地盘很容易，但客观上缺乏较为有效的退出机制。 投资运营企业的运营方式有顺畅的进退机制，必要时可以迅速退出某个行业。 另外，目前央企对母公司的利润评估机制需要控股公司实现“财务合并表(将子公司收入计入母公司收入)”，因此央企对母公司最容易的监管方法是尽量加强国有控股公司，做大做强，拒绝股权多元化 另一方面，国资投资运营企业是产权经营主体，可以资本参与和控股，“并购表”不重要，有利于消除国资和民间资本在同一体制内的对立，快速发展混合全制，实现不同经济成分的融合共生。