“目前流动性能够支持经济平稳运行”

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在现代经济中，信用过程是信用货币创造过程。 从长期来看，货币和信贷增长随着趋势同步变化，但在短期波动幅度的表现上，根据经济形势、货币环境呈现不同的组合。 从信用、货币的去年同期波动组合来看，两者之间的一致变化时期很少，或者说同期变化不是持续的状态。 货币、信用在去年同期波动关系之间的组合一般呈现货币增长持续高于信用或信用结余增长持续高于货币增长率两种状态。 前者被称为“宽贷、紧贷”的组合，后者被称为“宽贷、紧币”的组合。

一般来说，在经济形势良好的时期，货币、信用之间的增长组合状态呈现“宽货币、强信用”。 其背后的经济逻辑是，在经济上升繁荣的时期，商品的移动加速带来货币周转速度的上升，在同样的信用创造，即信用增长下货币增长出现得更快。 “宽贷、紧币”的组合一般出现在以下两种环境下。 其一，在货币政策扩大期，货币当局实施宽松的货币政策，鼓励银行放贷，自然信贷增长将像2003年的反“非典”和2009年的反危机期一样，引领货币增长。 其二，经济形势低迷期，货币政策回归中性稳健状态时，由于经济活动放缓，公司经营活动减弱，商品、货币周转速度下降，货币增速自然低于信用增速。 政策扩张带来的“宽贷、紧币”一般在一个货币、信用都很高的状态下发生； 另一方面，经济低迷、政策回归中性状态的“宽贷、紧币”，信用和货币都普遍偏低。

年1月以来，中国货币、信用合作社再次呈现“宽贷、紧身钱”的状态，未来将持续在低水平。

首先，年中国经济运行仍处于“底部徘徊、有限恢复”阶段，经济增长将延续窄幅波动的特征。 信用稳定增长直接导致了信用创造过程的稳定，但经济相对低迷会对货币周转产生一定影响，货币乘数将在目前相对较低的水平上持续，同样的信用增长和信贷创造，衍生货币规模将比以往更低。 正如每年春节期间现金泄漏增加直接导致了m1的季节性下降一样，现在由于经济形势导致货币周转内自然性的下降，流通性更强的m1因季节性因素而大幅下降。

其次，高信用的增长不会持续。 在经济相对低迷、信用比较有效地诉说增长不足、信用风险显著上升的市场环境下，商业银行的放贷冲动和放贷能力比以前有所减弱。 但是在中国，信贷的实际增长情况最终取决于政府政策的诱惑。 在维护经济稳定、保证信用风险控制的稳定目标下，信用稳定增长是政策的现实选择。

从货币环境来看，中国持续收紧的货币政策实际上是对前期过度宽松的货币环境的反应。 无论从哪个维度来看，中国现在的货币都太多了。 中国货币市场利率高企的局面之所以持续，实际上是货币分布格局不匹配的结果，这种不匹配的结果是“金融紧缩、实体宽松”的流动性整体格局，即信贷整体利率水平基本稳定或略有下降。 年四季度央行货币政策报告显示，金融机构人民币贷款上浮比例自年9月起持续下降，至12月降至63.4%，与年初基本持平，比8月最高点的67.8%下降4.4%。 从我国现行货币政策的实践来看，保持偏向货币环境的状态，维持信用增长的稳定是货币当局努力的结果，信用增长的相对稳定，可以保证经济活动不容易受到偏向货币政策的影响。

市场对年经济前景不看好的一个重要原因是货币政策的偏差对经济活动的不利影响。 由于近年来经济与货币的关系，货币对经济的积极作用逐渐向中性转移。 从货币和信贷对经济运行的影响来看，信贷对经济活动的影响远远大于货币波动对经济运行的影响。 因此，“宽贷、紧币”的流动性运行结构，也是经济能够平稳运行的货币环境。 (作者单位:上海证券研究所) )。