“净回笼≠收紧 资金面趋松未变”

本篇文章1430字，读完约4分钟

央行周四展开200亿元14天的回购操作，锁定公开市场连续两周回笼资金。 但是，公开市场的网络回收对当天货币市场的流动性没有任何影响，资金利率大多持续下行态势，资金结构紧张状况有所缓和。 分析师认为，公开市场的网络回流和流动性紧缩不能简单等同，从整体来看，当前货币政策的“总量稳定、结构优化”方向没有变化，未来资金面的大致比例似乎趋于均衡放缓。

净返还并未阻碍资金利率的下降

公告称，央行周四将继续进行为期14天的正回购操作，交易量为200亿元，中标利率稳定在3.7%。 由于周二央行操作已经提前完成了周内到期资金的冲销，本周的公开市场操作最终实现了200亿元的网络回收，是近期连续两周的网络回收。 wind数据显示，本周公开市场共逾期300亿元正回购，央行周二、周四分别进行300亿元、200亿元正回购操作，期限均为14天。

数据显示，央行上周披露的市场操作实现了110亿元的网络回收，为5月中旬以来首次网络回收。 上周二、周四分别进行了28天、14天的正回购操作，而本周14天的正回购完全取代了28天的正回购，缩短了公开市场资金的冻结期。

一位交易员表示，央行周二完成了到期资金冲销，因此资金出乎意料地回升。 另外，考虑到资金冻结期缩短，周四操作量减少，连续两周公布市场网篮对整个资金面的影响有限。

从货币市场的反应来看，周四的资金利率往往会继续下行趋势。 当天银行间质押式回购市场，一个月内各期限利率全线下降，其中夜间利率加权值持续从2bp降至3.05%，7天利率加权值从6bp降至3.50%，短期资金供给比周初有所改善； 14日，一个月等品种利率下跌更为明显，其中14天回购利率加权值降至3.53%，与7天品种非常接近。

资金面平衡变松

央行公开市场连续网络回收不可避免地会对市场心理产生一定的影响，但拆网者不应简单地将网络回收理解为流动性总量的收缩，而应结合近期外汇资金的流动和央行的定向调控政策来考虑，从整体上看，当前货币政策收紧的可能性

一位银行债券交易官员表示，近期央行公开市场出现网络回收，可能是出于季节性干扰因素减少、资金面相对宽松的考虑。 这有助于未来到期资金的分布平稳，网络回收规模不大，对整个资金面的影响有限。 另外，公开市场操作是央行吞并基础货币的一种渠道，不能简单地将公开市场的网络回收与流动性紧缩划上等号。

值得注意的是，最近人民币连续升值，这表明外汇占款的增长有可能得到改善。 如果将其与公开市场的网络回收相结合进行拆解，央行的流动性投入将只是从“左手”变为“右手”，政策方向和流动性总量实际上可能不会发生变化。 另外，即使外汇占款低迷，货币当局通过再融资和psl等工具弥补基础货币供给缺口的意图也很明显，公开市场的净回收也不意味着流动性总量正在收紧。

因此，拆船者认为，未来央行公开市场间歇或分阶段持续回收网络并非不可能。 用28天的正向回购取代期限较短的14天正向回购证明了央行尽量降低了网络回收对资金面和市场情绪的冲击。

当然，根据目前主流市场的看法，经济触底回升的迹象越来越明显，因此未来货币政策全面放松的可能性将更低，关注“总量稳定、结构优化”。 随着风险偏好的改善，此前堆积在货币市场的流动性逐渐流向实体经济，货币市场的流动性也不太可能比上半年宽松。 但与此同时，政府和相关部门降低公司融资价格意图明显，基本稳定货币市场，资金价格相对较低是降低价值成本的必要条件，因此从整体上看，未来资金面以稳定为主，均衡宽松。