“8月汇丰PMI初值创3个月新低 货币政策松紧之争又起”

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8月份汇丰PMI的初始值创下3个月来的最低纪录

下行压力显示出恢复的持续性，等待试验

货币政策紧张之争又要发生了

暂时背离实体经济走势一个月的中国制造业采购经理指数( pmi )开始自我修正。 21日公布的8月汇丰中国pmi初始值结束了迄今为止连续4个月的上升，时隔3个月大幅下降至50.3。 从7月宏观、金融指标集体减速，到8月最初的经济数据下行，目前中国经济复苏的持续性正在受到考验，货币政策是否需要进一步放松引发了市场争论。

数据初始值超出预期

此前的市场预期，8月汇丰PMI降至51.5左右，略低于7月收盘价51.7。 但是，8月的初值大幅低于1.4，接近荣枯线。 从明细数据来看，新订单指数和新出口订单指数增长均大幅放缓，跌幅分别为2和1.2个百分点。 8月份生产指数初始值降至51.3，创三个月新低； 采购价格指数和生产价格指数，还有收缩； 就业指数再次减弱，继续处于荣枯的水平之下。

作为衡量制造业景气的重要先行指标，汇丰制造业的pmi初始值以每月采购经理问卷总样本量的85%至90%为基础编制，pmi最终值约一周后公布。

汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌对数据的评估显示，8月制造业pmi初始值下跌，原因是国内和外部新增订单增长较1月放缓。 数据显示，经济复苏仍在持续，但只是势头放缓，工业品诉求和投资活动增长可能相对疲软，需要越来越多的支持政策。 在经济活动出现更持久的反弹之前，货币和财政政策必须维持宽松。

麦格理大中华区首席经济学家胡伟俊认为，pmi初始值反映了7月信用进展减速、工业生产减速、内陆房地产业持续恶化的趋势。

野村证券表示，迄今为止7月份实际经济活动和信贷数据低迷，21日公布的pmi初始值低于预期，因此中国内地经济增长可能失去动力。 预计将来放宽政策的可能性很高。

法国农业信贷银行表示，内地政府越来越多的政策采取放松的压力正在加大，预计将出台越来越多的定向刺激措施，维持内地今年gdp增长率7.4%的预测。

澳大利亚新西兰银行经济学家周浩认为，汇丰PMI的初始值数据与之前公布的包括发电量在内的高频数据比较一致，之前公布的社会融资总量等金融数据也反映出中国经济复苏不稳定，增长可能开始减速

英国大证券首席经济学家李大霄表示，8月汇丰制造业pmi的初始值不如预期，政府预计将加大刺激经济的力度，保持经济稳定增长。 虽然该数据对股市的影响是负面的，但管理层支撑市场的许多措施仍在实施中，无需悲观。

评价经济复苏的压力出现

迄今为止公布的数据大多下跌。 13日，央行表示，7月人民币贷款增加3852亿元，不仅比去年同期减少3145亿元，而且达到2009年11月以来的最低。 社会融资规模为2731亿元，分别比6月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元，为2008年10月以来最差。

当天，国家统计局公布，7月社会支出品零售总额、1-7月全国固定资产投资(农户除外)及7月规模以上工业增加值均出现下跌。 这是继4月之后，年内内需和工业生产数据出现下跌，这是第二次。

冷水还没浇完。 14日，国家能源局宣布，7月份社会整体用电量比去年同期增长3%，与6月份的5.9%相比接近腰斩，创下近16个月的新低，许多省份的用电量出现负增长。

8月汇丰PMI的初始值下跌超过预期，似乎进一步印证了中国经济从第二季度开始的复苏正在结束。 但是，经济参考报记者的采访显示，至少到目前为止，还不能说经济复苏已经结束。

另一方面，很多数据的难看各有理由。 例如，功耗增加的减缓和气候温度的变化明显相关。 中国电力公司联合会副秘书长欧阳昌裕表示，去年7月持续高温，电力诉求大，基数高，而今年同期气温低，耗电量也相应减少。 这从城乡居民用电增长率和第三产业用电增长率可以明显看出。

7月金融数据的下跌与基数效应、今年6月“急剧上升”的多少、数据本身的季节性变动等有关。 央行有关部门负责人表示，今年6月新增贷款大幅上升至1.08万亿元，7月季节性下跌较去年明显。 历史上的7月自古以来就是“小月”，2004年、2005年7月贷款也曾出现过净下跌。 今年6、7月合并后，平均每月新增贷款额仍为7000多亿元。 仅从7月份来看，除人民币贷款少增外，第一是信托贷款、未贴现银行承兑汇票等与表外融资相关的项目明显减少。 这首先与近期规范相关工作的快速发展、金融机构风险控制的加强有关。

另一方面，一点点的数据变化体现了结构的优化。 例如，中国社会科学院工业经济所副研究员原磊认为，不存在7月份规模以上的工业增加值减速问题。 他表示，7月工业减速主要是由于采矿增速下降，制造业增速比6月加快了0.2个百分点。 目前制造业总体不错，增长回升到10%左右。 从具体产业来看，汽车、铁路、船舶、航空空航天飞行一切顺利，表明制造业结构也得到了优化。 从制造业数据来看，目前没有必要继续跟进政策。 前期已经加大了对基础设施、铁路等行业的建设力度，所以这些将在下半年起到积极作用。

另外，出口情况持续好转。 7月份我国出口比去年同期增长14.1%，贸易盈余达到473亿美元的历史高位。 中国宏观经济学会副会长兼秘书长王建认为，目前中国经济回暖的首要动力是外需。

难题货币政策面临选择

讨论经济复苏是否还在持续的重要意义之一是讨论下半年需要出台什么程度的稳定增长政策 考虑到财政支出已经在5月、6月进行了一轮，后续空之间存在界限，越来越多的人将目光投向货币政策是否会持续放松。

中国社科院中小企业研究中心主任罗仲伟对《经济参考报》记者表示，目前中小企业面临的最大问题不是市场诉求不足，而是资金链快要断裂。 他说现在市场形势不好，公司库存上升，需要融资，但是金融机构的融资反而变得谨慎了。 而且，现在提倡公司的转型和升级。 核心要求是资本投入，必须有越来越多的资金支持公司的研发和固定资产升级，但目前的形势下困难非常大。

光大证券(行情、问诊)首席宏观解体师徐高说，货币政策是否需要进一步放松正在接受考验。 7月宏观经济数据中最意外的莫过于信贷投放的增幅过低。 究其原因，央行货币政策的小幅紧缩应该是首要原因。

“要实现今年7.5%的增长目标，中国还需要进一步放松货币政策。 ”澳大利亚新西兰银行大中华区首席经济学家刘利刚说。

但是，许多经济学家反对放宽货币总量。 国务院快速发展研究中心研究员吴敬琏表示，“采取放松银根增加投资的刺激措施弊大于利，将阻碍经济快速发展模式的转变，进一步累积债务。”

中国人民银行研究局首席经济学家马骏对《经济参考报》记者表示，未来货币政策应保持流动性水平的适度和货币市场的稳定运行。 继续优化基轴货币投入，定向支撑棚改、三农、小额等薄弱环节，促进信贷结构优化。 改善宏观审慎管理指标，加强对微观、三农、中西部地区的信用支持。 继续快速发展直接融资，扩大贷款证券化试点范围，将直接融资和证券化“节约”的贷款资源优先用于支持小额等薄弱环节。 继续推进利率市场化，探索面向公司和个人发行大额存单。