“货币存量调整须加强”

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根据国家统计局10月15日公布的数据，9月，全国居民费用总额( cpi )比去年同期上升1.6 )，全国工业生产者出厂价格( ppi )比去年同期下降1.8 )。 cpi较去年同期下跌至2%以下，创年1月以来56个月低点。 PI自去年3月以来连续31个月比去年同期负增长，降幅比8月扩大0.6个百分点。 这更加担心通货紧缩的风险。

从cpi来看，9月的数据中没有通货紧缩风险增高的新闻。 cpi比去年同期下跌0.4个百分点，首要原因是与去年同期相比基数高，食品价格涨幅缩小，这是季节性的波动，不是趋势性的变化。 年9月，cpi比去年同期上涨3.1%，比上个月上涨0.8%，均远远超过当年平均水平。 今年9月，食品价格同比涨幅为2.3%，低于上个月的3.0%，低于去年同期6.1%，未来几个月基数下降，食品价格涨幅扩大，cpi可能再次上升2%以上。

从ppi来看，通货紧缩已经是真实存在的风险。 PI连续31个月同比下跌，今年更是月度环比下跌，9月环比跌幅扩大至负-0.4%。 这意味着明年的ppi仍将同比下跌，并有可能持续一年之久。 PI下跌可能会稀释工业公司的利润，削弱扩大生产和投资的意愿，使经济进一步减速。 8月，规模以上的工业公司利润出现负增长。 如果ppi的跌幅继续扩大，工业公司的利润将减少，从而引起连锁反应。

9月的ppi比上个月和去年同期的跌幅扩大。 国家统计局的研究人员认为首要原因是原油、成品油和钢材价格下跌幅度加深。 另外，最近国际大宗商品价格下跌对工业产品价格的压力也在加大。 这表明国内通缩风险受到全球经济环境的影响。 目前，欧洲很可能陷入通货紧缩的困境，国内的通货紧缩风险也有可能上升。

但是，国内通缩风险的根源还是在于呼吁国内增长乏力。 如果国内诉求旺盛，中国经济将受益于国际大宗商品价格下降，稳定物价，降低公司生产价格。 诉求不强时，价格下降并不能促进公司的销售增长。 因此，通缩风险是否上升，最终取决于国内的经济形势和政策。

人们习性的反应是用宽松的货币政策应对通缩风险。 目前的通货紧缩风险确实与货币环境有关，但不是货币总量不足，而是因为货币结构有问题。

8月底，m2余额比去年同期增长12.8%，人民币贷款余额比去年同期增长13.3%，相对于目前7.5%的gdp增速，货币和信贷增速并不缓慢，也就是说，总量实际上足够。 但是，m1结余只比去年同期增加了5.7%。 在这一低增长率的背后，非金融公司的活期存款和临时存款没有比去年同期增长，去年8月为13.36万亿元，今年8月为13.29万亿元。 m2依然快速增长的原因是单位定期存款增长较快(比去年同期增长16%左右)，但增长较快的是m2中计入的非存款类金融机构的存款)，包括证券企业的客户保证金、委托存款、信托存款、理财商品等，7月底的余额为16% 个人存款同比增长率为10%左右，快于单位存款，慢于单位定期存款和非存款类金融机构存款。

m2的这个结构可以部分说明cpi和ppi的动向。 由于个人存款增长迅速，活期存款增长缓慢，cpi平稳上升，ppi持续下降。 人们更愿意购买理财产品，公司更愿意定期地存钱。 这是目前m2增长较快但诉求较低的首要原因。

对比这种情况，正确的措施不是放松货币政策，而是认真进行库存调整。