“公开发行试点 股权众筹拐点来了”

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股票众包领域获得了意外的喜悦。

26日，股权众包行业主要机构的代表们迈出证券监督管理委员会大门，参加了证券监督管理委员会、证券业协会组织的“股权众包融资中介机构座谈会”。 证券监管委员会发出了“鼓励领域快速发展”、“宽松监管环境”、“进行股票公开发行试点”等积极信号，给业内人士带来了意外的喜悦。

值得一提的是，在这个规模不大但规格相当高的座谈会上，人们对股权众包领域制度设计的新思路也得到了释放。 特别是公开发行类股票众包试点正式提到证券监管委员会，这不仅要处理悬挂在股票众包平台上的法律枷锁，还要向股票众包平台进一步拓宽投资者的渠道空

前几天，国务院正式提出开展“股权众包融资试点”，李克强总理也连续两天公开提及股权众包，可见监管层高度重视股权众包。 还在小时候的股票众包领域迎来了政策的春风。

针对未来可能发生的公开发行，计划逐步推进试点工作的实施，但目前公开发行类股票的众包涉及法律障碍。 这是因为进行考试必须妥善处理法律问题。

证券监督管理委员会的邀请函

26日，股权众包平台代表齐聚北京，参加证券监督管理委员会、证券业协会组织的“股权众包融资中介机构座谈会”。 虽然规模不大，但从参加者的情况来看，规格相当高。

与会者表示，此次座谈会上，目前活跃在股权众包行业的机构基本聚集了10多家，还有未涉猎股权众包行业的百度金融、京东金融负责人，天使汇、大家投、全员投代表也分别发表了主题发言。

证券监管委员会负责股票众包监管的领导也几乎全员出席。 目前，负责证券监管委员会股权众包监管的是创新业务监管部，创新业务监管部副主任王欧、甘茂智副处长出席了会议，证券业协会会长陈共炎、副会长葛伟平、副秘书长孟薇也参加了此次座谈会。

顺便说一下，会议名单上还出现了华融证券董事长祝献忠、德邦证券董事长姚文平、中山证券副总裁马刚、东兴证券副总裁孙小庆等几家证券公司的负责人。

此次座谈会的首要议题包括两个方面，一是交流股众包中介的运营模式和面临的问题，二是对股权众包中介的备案和自律管理提出意见。 业界最关注证券监管委员会股票众包监管趋势，尤其是股票众包监管办法细则当天最为活跃。

还很小的股票众包平台们渴望得到监管层的身份批准。

“证券监督管理委员会的调查对行业至关重要，发出了鼓励股票众包快速发展的积极信号。 另一方面，这次我们参加了证券监督管理委员会的座谈会。 我认为至少监管层基本认可了我们平台的模式和市场地位，大大降低了政策风险。 ”。一位参与者的股票众包平台代表说。

事实上，监管层对股票公开的重视程度似乎空前上升。 在证券监督管理委员会举行此次座谈会前几天，11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，在会上首次提出“实施股权众包融资试点”，“股权众包”一词进入国务院正式信息公报。 并且，一天后，在“世界互联网大会”上，李克强再次提到众包，肯定了众包作为互联网时代创业新工具的作用。 李克强总理在两天内分别提到了两次“股权众包”。 这已经被最高监管层视为股权众包的正名，在此背景下，股权众包监管细则有望加速出台。

据悉，证券监管委员会对股权众包的监管思路已经初步确定，结合对私募基金的监管思路，采取备案制和自律的方法进行管理。

证券监督管理委员会参考私募基金的管理办法，已经起草了股票众包相关的管理办法，管理办法预计很快公布。 股票众包平台的未来将被纳入证券业协会自律管理的范畴，但证券业协会根据证券监督管理委员会的股票众包监管方法，制定股票众包备案管理方法、业务指导等辅助自律规则。 这种备案制度和自律监管模式与证券监管委员会对私募基金的监管模式基本相同。

私募基金合格的投资者制度也将继续通过股权众包，证券监督管理委员会表示将严格执行合格的投资者制度，设置一定的投资者门槛。 然而，与会者表示，监管层和股权众包平台代表在设置合格投资者门槛方面仍然意见不一，股权众包平台对监管层拟设合格投资者的投资额较高

意外的喜悦？

事实上，证券监管委员会的态度除了激励了公开募股平台外，证券监管委员会释放的监管细节也令人感到意外震惊。

证券监督管理委员会在股票众包领域的制度设计中，采取了比较非公开发行和可能发生的公开发行情况来加以区别的态度。 特别是公开发行型股票众包试点正式提到证券监管委员会，这不仅有望处理悬挂在股票众包平台上的法律枷锁，还将进一步拓宽投资者的渠道/

具体来说，由于非公开发行不涉及不特定对象，属于私募性质，在法律法规方面没有障碍，监管部门关注这类股权众包的重点是机构规范快速发展，其管理采用自主监管的方法，设置较高的门槛 针对未来可能发生的公开发行，计划逐步推进试点工作的实施，但目前公开发行类股票的众包涉及法律障碍。 这是因为进行考试必须妥善处理法律问题。

我国证券法的规定成为公开发行面临的法律红线。 即“向非特定对象发行证券或向特定对象发行证券累计超过200人的，均为公开发行，必须经证券监督管理部门批准。” 事实上，在实际运营中，目前很多股权众包平台在私募发行和公开发行上没有明确的边界，特别是“特定对象”的定义很模糊。

对此，大成律师事务所资深律师肖飒认为，在现有法律体系下，公开发行股权众包违反法律规定，也涉嫌刑法第176条的公共存款非法吸收罪，但股权众包模式属于商业自发创新行为，从社会危险性角度对刑法进行严惩。

业界预计，随着近期监管层发出这些积极信号，困扰股权众包平台的法律模糊地区将逐渐明朗，对非法集资的担忧将逐渐降低。 爱创业首席执行官顾冰认为，监管层和法律以网站注册者为特定对象，而不是网上寻找的非注册投资者，从而规避了非法集资的风险。

除此之外，证券监管委员会还积极为股权众包领域提供基础服务，在私募股权交易系统中推出股权众包报价系统，为股权众包后的创业公司提供服务，提高交易流动性，

由于还处于初期阶段，股权众包平台投资者退出问题还在探索中，但监管层构建的股权众包系统使得投资者与融资者可以直接对接，股权众包公司将下一轮融资、众包

监管层这也被认为是着力构建多层资本市场的一环，新三板后，证券监管委员会有意孵化四板、五板市场。 “虽然还不清楚报价系统会怎么样，但是以证券监督管理委员会和证券业协会的身份来做这个事件是合适的。 虽然目前股权众包的法律地位还没有完全确定，但监管层开始推进这种基础设施建设，监管层对股权众包的态度可见一斑。 这意味着从监管方面来看，股权众筹的春天已经到来。 ”上述与会者说。

各领域的拐点

备受期待的股权众包平台在这个股权众包元年如星星之火般迅速燎原，肩负着创业者众多热情和探索互联网金融的使命，但也在快速发展的道路上充满了荆棘。

事实上，在火热的股权众包平台上成功融资的项目还不多。 根据某股权众包平台公布的数据，全年所有融资申请项目中，通过股权众包平台审核稿件的通过率为17%，融资成功的项目仅占审核稿件通过数的5.9% 年前三季度申请了融资项目，但通过股票众包平台审稿的通过率为31%，融资成功率还不到3%。 “我们也关注过股票众包平台上的一点点项目。 除了拥有单个平台的项目质量高外，许多平台上的众包项目可能草根性强、风险大、离上市还很远，适合个人投资者阶段性投资。 专业初创企业不适合进行大规模投资。 ”据有idg资本的投资经理称，他曾与一点创业者交谈过，但许多创业者担心早期项目的创意和商业计划会被同行的竞争对手剽窃。 再加上高质量的项目基本上有很多支持投资者，向股票众包平台融资的意愿不强。

在项目端，挖掘好项目困难是众包平台们共同面临的问题。 李群林表示，众包不像债权投资或p2p网络贷款，有保证回收本金和利息的领域保证。 其实，众包平台上最后能够成功的项目非常少，众包领域有一定的专业性，要求大部分投资者能够了解项目，了解项目规划等文案。

尽管在投资方，参与天使投资的人和资金不断增加，但股权众包平台的挑战在于，如何才能让最适合天使投资的投资者找到符合自己认识和风险承受能力的项目，以及哪些机制

联合基金管理有限公司董事长李万寿也公开表示，众包的速度、效率、规模超出超常轨道，依靠中国巨大的人脉，对之前流传下来的资金筹措是一大挑战。 但是，法律风险以外的合同风险也非常大。 不排除在具体项目失败的情况下，部分投资者不愿意蒙受损失，向发起人相关参与者提出合法或者违法的索赔。 单一项目众包不具备组合投资的风险分散能力，对拉动者也是一个挑战。

据零财经统计，目前国内共有27个股票众包平台。 其中第一批天使汇、创投圈、原始会占98%的份额。 根据具体数据，第一批三个平台共发布48394个项目，占总数的98%。 获得融资的项目有274个，占全部获得投资的项目的83.7%； 融资额为13亿2000万元，占整体的85.4%。 据该数据统计，目前大部分股权众包平台还在探索中。 这次政策的新风向肯定有助于走出领域的低谷。