“资产负债率68% 圣元环保净利猛挫叠加双重隐患”

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资产负债率68%的圣元环境保护纯利猛挫加上双重风险

由于借款规模较大，利息支出占净利润的比例较高。 由于这家企业对利率水平的变化非常敏感，投资者也有担心

文|《投资时报》记者丁凯

在近年来国家政策的大力支持下，垃圾焚烧发电和污水解决等环保公司也悄然加入了资本市场的角逐。

圣元环境保护股份有限公司(以下称圣元环境保护)主要是垃圾焚烧发电和污水解决的公司。 该企业此次ipo计划在深圳证券交易所上市，发行量不超过6364万股，计划募集8.6亿元，主要用于建设两个垃圾焚烧工程。

《投资时报》记者采访行业专家表示，目前，在国家政策的支持下，垃圾焚烧发电和污水解决业发展迅速。 但是，如果未来政策调整，将对企业经营产生不良影响。 另外，企业还面临着股权比例风险、污染物超标排放、高额利息风险、技术瓶颈等诸多挑战。

管理员和超额排放风险

圣元环境保护主要从事生活垃圾焚烧发电和污水解决工作。 下属的垃圾焚烧发电厂和污水解决厂分布在福建、江苏、山东、甘肃等省。 其中城市垃圾解决规模达到1万吨/天，城市污水解决规模为40.5万吨/天。

其总股本为1亿9000万股，实际控制人为朱鹮和恒冰父子，在此次ipo之前，两人合计持股占52.96%。 此次发行后，两人的合计持股比例将降至39.72%，但仍是企业的实际控制者。 因此，业内人士认为，这家企业有实际管理者持股过多的风险。

另外，圣元环境保护也有污染物排放量超标的风险。 招商函称，生活垃圾焚烧发电和污水解决过程中各污染物的排放是企业生产运营的核心指标。 该企业采用成熟的污染防治技术和严格的措施，确保了生产运营过程中产生的各种污染物符合国家标准。

报告期内，一般企业运营情况在生产中污染物排放量不会超标受到主管部门的处罚。 但是，如果企业发生突发性的机械设备故障和过程控制事故等，企业生产运营中的污染物排放量有可能超标，被政府主管部门处罚，可能会对企业生产造成巨大的影响。

高额利息的风险很大

圣元环保营业收入的增加随着管理费用、财务费用的增加，收益增长一旦停滞，相关费用的增加反而会带动净利润。

数据显示，全年企业营业收入仅比去年同期增长4%，但净利润减少21%。 研究表明，同期管理费和财务费合计增长20%，比去年增长近0.1亿元。 全年净利润为0.5亿元，这笔0.1亿元的费用，对净利润的影响力也是导致净利润下滑的重要原因。

对此，企业招股书指出，研发项目增加和研发费用上升是管理费增加的原因。 财务费用的增加主要是由于报告期内企业借款规模大、利息支出多所致。

据了解，企业带息债务主要由银行借款和融资租赁构成。 相关数据显示，截至年末，企业有息债务总额为7.94亿元，占总资产的54.84%。 由于借款规模较大，利息支出占净利润的比例较高。 因为这家企业对利率水平的变化非常敏感。

贷款基准率和企业未来新增贷款的利息支出大幅增加，将对企业的盈利水平和现金流产生不利影响。 业内人士对记者说。

高负债带来了高利息，最终影响了净利润。 年企业资产负债率达到68.5%，高于领域平均水平的59.7%。 对此，企业招股书指出，高负债率与企业所在领域密切相关。

另外，生活垃圾焚烧发电和污水解决是资本密集型领域，因此该项目建设期资金投入较大。 企业主要以自有资金积累和外部借款相结合的方式作为建设项目的主要资金来源。

随着未来建设投资规模的扩大，企业资产负债率有可能进一步提高。 短期内，企业将面临偿还已运营项目长期贷款和增加建设期项目投资的双重压力。

策略调整风险

从领域基本面来看，“十二五”规划确定了垃圾焚烧在国内优先快速发展的地位，即使实现了十二五目标，国内垃圾焚烧仍在消化不足40%的垃圾，十三五期间有着惊人的快速发展空之间。

根据国家计划，未来城市垃圾、污水、污泥的解决率必须达到80%，大小城市必须达到70%。 因为这个环境保护领域发展迅速的前景广阔。 山西证券( 13.08、-0.24、-1.80% )公用事业) 2309.853、-18.93、-0.81% )研究员梁玉梅对记者说。

据拆解相关人士介绍，随着城市化进程的推进，垃圾包围越来越激烈，相对于填埋等技术，垃圾被焚烧后，不仅会大幅降低体积，还会从中获得电力能源，不污染地下水和土壤。 垃圾焚烧是未来我国最有效的垃圾解决手段，在政策上也将给予高度支持。

招商函称，得益于国家相关扶持政策，垃圾焚烧发电和生活污水解决领域近年来发展迅速。 但是，如果未来国家领域政策调整，对生活垃圾焚烧发电和污水解决领域的支持减弱，该领域的快速发展速度将减缓，可能对圣元环境保护未来的生产经营产生一定的影响。

据悉，目前圣元环境保护共有18个特许经营权项目，包括13个生活垃圾焚烧发电项目和5个生活污水解决项目。 企业将来获取新项目变得困难，出现积极降低投资转化率的情况，可能影响企业的经营业绩。

此外，年3月，国务院印发了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，提出未来要有序推进电价改革，完善市场化交易机制。 一位业内专家认为，该政策将出台，或电价今后下调20%左右。

招商函称，售电收入是企业的主要利润来源，在基础电力价格市场化的背景下，生活垃圾发电业务的网络电价补贴和电力收购政策有可能发生调整，从而影响企业的发电收入和利润水平。

另外，圣元环保生活垃圾焚烧发电和生活污水解决项目使用了欧洲、日本等发达国家的活性污泥解决技术。 并且，企业在技术运用中积累了多年的专业经验，培养了快速发展的优秀技术人才。

未来，当企业面临现有生产技术流程改造和新技术人才培养等额外支出时，企业的经营价格将会上升。 另外，技术变革还可能会对政府在生活垃圾焚烧发电和污水解决领域制定新的政策，从而对企业未来的生产经营产生不良影响。