“注册制推出只待证券法撰改 或在明年中期推出”

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市场长期呼吁的注册制改革加快步伐，成为牵动市场神经的热词。 业内人士表示，注册制明年中期引入的可能性很高，目前证券监督管理委员会相继引入的政策为注册制的引入铺路。 注册制降低了微型和创新型公司的上市门槛，现阶段无法盈利，但直接造福于具有极高成长性的公司。 但是，一些投资者担心核制度下一直困扰ipo的资本市场能否承受注册制的发行步伐。

只等待证券法的修改

11月19日，国务院常务会议提出抓紧出台股票发行登记制改革方案，取消股票发行持续盈利条件，降低小额和创新型公司上市门槛。 一年前，《中共中央委员会关于全面深化改革若干重大问题的政策决定》中提出推进股票发行登记制改革，措辞变化发出积极信号，ipo发行登记制渐近。 作为监管机构的证券监督管理委员会，肖钢主席今年也在很多场合提到了ipo注册制改革。 两会期间，肖钢表示将于年制定注册制改革实施方案，但不上市。 年《证券法》修订通过并实施的话，登记制也将可以实施。

推行ipo注册制，除了与国际接轨外，也是非标准标的大势所趋。 民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友表示，非标准化后，大量融资诉求需要获得包括债市和股市融资在内的直接融资，但我国两种融资的比例均不到15%，远远低于发达国家、印度、巴西等新兴经济体的70%以上的平均水平。

无论是取消保荐人的金饭碗，还是继续取消完善的退市制度，监管层都在为加快注册制铺路。 但是，注册制上市的前提还是证券监督管理委员会主席肖钢提到的《证券法》的修改。 根据我国现行《证券法》第二章，公开发行证券，除非符合法律、行政法规规定的条件，并依法经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门批准，否则任何单位和个人都不得公开发行证券 业内人士和许多解体机构预计，明年6月以后将很可能引入登记制。 因为证券法的修改将于明年6月超过3审。 根据中国的立法程序，任何法律的制定和编撰都要经过全国人大常委会的三审手续，才能最后通过。

微型、创新型公司迎来融资春天

今年以来，继为微型公司采取一系列减税、削减费用、破解融资难等输血措施后，最近国务院又从税收优惠、金融担保、创业基地等10个方面布局微型公司长期快速发展，其中特别提到了注册制改革。

由于轻资产、生存周期短等原因，中小企业融资难、融资高的问题一直存在。 上市是公司融资最直接的方法，是缓解微型公司和创新型公司融资难、融资高的重要方法。 根据证券监督管理委员会公布的最新数据，截至今年11月13日，证券监督管理委员会共受理初创公司631家，其中11家获得批准，24家，未成为596家。 这意味着目前等待上市的公司超过600家，符合排队条件的公司数量更是庞大，更谈不上有迫切融资诉求的小公司和创新型公司。

此外，由于定价功能的不完善、人为控制发行流量等情况，目前我国的ipo发行制度彰显出财富的增值效应。 因此，许多没有融资诉求的高质量公司，为了实现资产证券化，享受a股市场带来的财富增值，大量涌入ipo行列大军，仅占少数上市名额，许多急于上市融资的新型业态公司不得不放弃a股，如京东、京东 中国投资者推行注册制，取消股票发行持续盈利条件，将使更多的公司无法取得上市许可证，特别是在哪些现阶段无法盈利，但具有极高成长性的潜在股份公司将直接受益，从而消除公司扩张和技术创新的融资瓶颈 此外，注册制是在过去的批准制度下发生的&lsquo； 借用租金价格，切实降低公司融资价格。 清友是这样说的。

注册制并不等同于不审查

注册为成熟资本市场的发行上市制度之一，也是中国证券化迅速发展的必然趋势。 那么，注册制是没有门槛的上市制度吗？ 中国该如何推进注册制改革？

注册制并不意味着公司上市没有门槛，完全的非实质性审查，公司上市本来就不是想往上走就能玩的游戏。 方正证券市场战略拆解师郭艳红说。 据她的分析，上市作为融资手段和财富的兑现方法，本身就是一种高级的、繁多的商业活动。 这也许可以借鉴他的山石经验。 为了保证上市公司新闻披露的真实性、完整性，美国、香港等注册制成熟资本市场的上市门槛非常高，而且近年来，美国为了降低中小企业的上市价格，削减了通过新法案向美国证券交易委员会( sec )提交的申请资料，让企业和潜在投资者事先表达信息

在注册制成熟的香港，在上市方面，香港证券监督管理委员会监督上市的双重档案和联交所在上市场景的功能。 联交所作为一线监管主体，受理公司上市申请，批准上市文件，确保相关披露新闻的完整性和准确性。 美国的注册制要求上市公司在sec注册，以保证公司新闻披露的准确性和真实性。 美国企业上市登记的过程多而复杂，对申请材料要求很高，同时实行双重登记，其中州证券监管机构进行部分实质性审查。 另一个是台湾模式的ipo，审查在台湾交易所，再融资在台湾期管理局。 在中国这次注册制改革中，审查权在交易所还是证券监督管理委员会还没有定论，但市场上支持交易所对ipo审查的呼声不在少数。

中国资本市场太早推行注册制也未必合适。 中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏多次在公开场合呼吁，中国的ipo制度还不应该从核准制直接转为注册制。 他举例说，美国实行注册制是有前提的。 一是美国有强大的诉讼文化，许多纳税人有自己的律师；二是美国股市机构投资者多且合理；三是事后处罚严厉，企业出了问题需要追索，一些保荐人必须终身取消保荐资格 这三点我国的市场还不完全完善。 目前改革的要点是，鉴定分离，实质批准成为流程上的批准，鉴定的权利置于交易所。 用16个字符表示，&lsquo； 监审分离、下放审、手续审批、保存否决。 刘纪鹏说。

小炒风潮逐渐变化

在新股认购制发行的预期下，二级市场对大量新股发行带来的冲击也心存恐惧。 许多投资者担心，注册制上市后，大量新股上市会对市场产生更大的采血效果。 对此，市场上有意见认为，注册制不等同于放开发行，监管层实施总量调控，市场上不会突然出现大量新股。 但是，关于监管层是否对新股发行实施总量控制，业内尚存在一定争议。 对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，既然实行注册制，就应该将话语权交给市场，ipo定价要市场化，ipo节奏也要市场化，监管层不得干涉。 一旦未来上市和退市形成大进大出的特色，新股的采血效果自然就会消失。

国泰的研究报告显示，投资者不必太担心注册制对股市的影响，注册制的推行一定是渐进的，不会在整个市场全面推行，更大的可能性是创业板分层，新板块推行注册制。 根据国泰航空的评价，年新股发行频率依然在180~240家左右。

另外，方正证券的郭艳红表示，注册制的上市给中小板创业板的估值带来了压力，改变了小盘股的稀缺属性，市场上小盘股的炒作风潮也逐渐发生变化，这也印证了市场。 年11月30日，证券监督管理委员会发表《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，提出推进注册制改革。 在随后的12月2日的市场交易中，创业板综合指数全天下跌8.43%。

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