““双降”扫清障碍 债市空间再打开”

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本报记者张勤峰

26日，货币市场流动性充裕，央行[微博]双重下跌带动资金价格全面下跌，略有乏力。 但许多市场机构强调，近期货币政策操作保持央行流动性合理、充裕的坚决态度，未来流动性放心，随着超储蓄率回升，资金价格有望再次流向下一个城市，为短期利率打开下行空之间，债市利好。

双重起降护航流动性放心

26日，银行间货币市场流动性充裕，回购利率应央行双重下行的诱惑，出现了一定程度的下行。 以存款类机构质押式回购交易行情为例，26日隔夜至4个月期限的品种均成交，除2个月的品种外，加权平均利率均下跌。 其中，隔夜回购利率加权值为1.82%，下行约7bp； 7天的回购利率从3bp降至2.35%。在中长期限制下，1个月和3个月的回购利率均下降了14bp左右。 交易员表示，昨日资金市场疲软，成交进一步集中在隔夜、7天品种上，但诉求基本得到满足，中长限资供过于求，中长限流动性乐观。

9月底以来，货币市场流动性失衡，回购利率低落，即使是上周公司纳税高峰也未影响资金面，但央行近日开展mlf操作并轨降息，坚决保持流动性合理充裕，进一步消除了市场流动性的担忧

央行23日晚宣布，从本月24日开始，降息0.25个百分点，下调0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外下调0.5个百分点。 机构解释认为，经济疲软构成了此次双重下跌的基本背景，下跌有助于弥补外汇占款减少带来的基础货币供给不足，从而使货币市场利率较为有效地下跌。 根据国金证券( 14.68，-0.77，-4.98% )的研究，截至9月底，金融机构超额储蓄率估计降至1.7%左右，明显偏低，但此次准将释放资金6000-7000亿元，超额储蓄率为2.2%。

此前外汇占款大量流失，超储蓄率下降，货币市场流动性仍维持相对充裕，但目前随着央行加大资金投入、释放超储蓄资金，流动性有进一步缓和的趋势也是合情合理的。 考虑到纳税的影响已经过去，短期内没有明显的不利因素，将来流动性基本可以放心。

为了解决曲线难局而打开短端空之间

值得注意的是，26日货币市场利率下跌还有些犹豫，均不及存款基准利率下调幅度。 但是，许多市场人士相信，双重下降后，资金价格中枢一定会下降，为了债市收益率的下行空之间将再次拉开帷幕。

中金企业报告称，此次双降的最大意义，其实不是诱惑长端利率的下降，而是拉开短端利率下行的空之间，为整体利率下行拉开空之间。 报告显示，今年第三季度，外汇占用金大幅减少，超存率下降，货币市场利率回升。 在资产不足的背景下，货币市场的利率没有下跌或上升，但信用差距和期限差距的压缩降低了整体的利率水平。 但是，在信用差距和期限差距已经很低，无法抑制的情况下，短边利率不再下降成为制约整体利率下行的障碍因素。 目前，7天的回购利率仍停留在2.4%，处于历史平均水平，但经济增长、通货膨胀、长期利率均低于历史平均水平。 从这个角度来看，货币市场的利率已经太高了。 报告预计，此次双降后，7天回购利率将逐渐回升至近2%的水平。

国金证券拆股师也认为，经过此次双重下跌，资金价格中枢将下降，短期利率将进一步下降，从而解决目前收益率曲线过于平坦的债市贫困。

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