“资本市场迈入改革大年”

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市场进入改革大年登记制后，市场结构发生了变化

呼吁监管变革创新，挑战释放金融活力

资本市场进入改革大年

1月8日至9日，中国人民大学金融证券研究所、中国证券报、华融证券股份有限公司联合主办的第20届(年度)中国资本市场论坛在北京举行。 与会专家表示，快速发展多层资本市场仍是重中之重，中国资本市场最大的机遇来自制度改革推进的流动性释放。 目前必须积极探索完全符合我国国情的监管体系促进资本市场的健康快速发展

注册制改变市场结构

中国人民大学金融证券研究所在论坛上发表的《中国资本市场研究报告(年度)》指出，2010年将迎来中国资本市场制度的大变革。 资金供给和资金诉求表现为双向爆炸式增长，资金供给超过总诉求。 市场融资功能明显增强，市场规模大幅扩大，新股发行速度明显加快。

不能因为发生了危机改革就停止。 还是要大力快速发展资本市场。 中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求表示，资本市场不仅仅是融资工具，也不仅仅是资产池，资本市场在大国金融结构中起到稳定器的作用，有利于人民币的海外扩张。

中国人民银行金融研究所所长姚余栋对此强调，中国只快速发展制造业不快速发展大国金融，不快速发展人民币国际化，将来就无法承担贬值压力。 中国一定要成为金融强国，直接融资一定要超过间接融资。 他警告说，目前直接融资最成功的只有英国和美国，但如果我们没有以直接融资为主的市场，将来就不会跌倒爬起来。

未来五年，中国金融将从间接融资走向直接融资。 中国银行( 3.650、-0.15、-3.95% ) (原首席经济学家曹远征肯定了直接融资的重要作用。 从目前的数值看，贷款在社会整体融资中所占的比例持续下降，预计未来五年将降至50%以下。

资本市场迎来改革大年不禁成为业界专家的共识。 《中国资本市场研究报告(年度)》介绍了改革第一年面临的宏观环境。 预计今年，我国积极财政政策的力度将更大，稳健的货币政策将保持适度充裕的流动性，实现货币信贷和社会融资规模的合理增长。 年，我国资本市场快速发展和建设所处的宏观经济和政策环境多为中性。

关于货币政策的一些变化，上海重阳投资总裁王庆评价说，从年11月的利率下跌周期开始，经过年、年五次的降息，年利率肯定会继续下降。 但是，下行的空之间应该比年、年小。 年，每年降低5次利率，每年最多降低2次利率。

民生证券研究院执行院长管清友表示，今年将加快许多改革措施，包括资本市场行业的小制度改革。 管友认为，资本市场最大的机遇在于制度红利推动流动性释放。 目前，首次面临流动性非常宽松的状态，在这种情况下，很多池塘希望流动性分流。 其中，注册制的上市起到了很大的作用，股市将成为吸收重要融资的地方。

姚余栋指出，多层资本市场建设将是关键。 “十二五”期间，要快速发展多层资本市场就必须着力化解银行风险。 在改革对策方面，银行体系和整个债券体系都能找到化解风险的好工具，即优先股。

风险挑战呼唤监管变革

年将会有越来越多的风险挑战和困难。 新常态下，我国资本市场的风险将呈现跨境化、国际化、系统化的优势。 中国华融理财股份有限公司董事长赖小民表示，资本市场风险一发不可收拾，不能用简单的方法监管资本市场，必须综合治理。

目前，应该积极探索适合我国国情的监管，加强基础性法律法规的完善，建立高效弹性的监管体系，促进资本市场的健康快速发展。 赖小民说。

中国人民大学小额信贷研究中心理事会联合主席贝都安进一步表示，人民币要成为国际货币存款，就必须先成为国际投资货币，这比贸易本身更大，最重要的是挑战中国的资本市场，挑战中国的金融体系 贝多广认为，目前一行三会的监管结构确实给当今金融的快速发展带来了一点问题，不适应当前的形势。 这种监管结构是在分工监管的背景下形成的，目前混业经营的趋势越来越明显。

赖小民建议，下一步应提高监管的高度、深度、厚度、广度，加强功能性监管，提高资本市场监管的比较有效性。 必须事先建立常态化的部门间、机构间合作机制，防备紧急情况。 实现跨境监管，将跨境资本纳入监管，携手建立金融监管体系，积极参与金融监管国际协定的制定和修改。 运用电子化手段提高监管密度，有效跟踪测试分类新闻加强监管，提高监管比较有效性，进一步完善监管法律法规。

曹远征也提出，要建立综合监管机制，由央行发挥协调能力，监管不仅要向组织改革与合并转变，更要向成功监管转变。

与网络金融业监管相比，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵表示，目前的金融监管已跟不上市场的快速发展。 必须克服监管机构的地盘意识，根据实质上比形式重要的大致情况，确定产品的法律关系和功能属性，实行功能监管。 将银行的财富技术商品恢复为公开募集基金。 另外，完善中央地方双重金融监管体制，吸收存款、公开发行证券、办理保险的金融机构和信托企业归中央监管，不吸收公共存款的一点金融服务机构可以由地方金融监督管理局监管，中央银行负责对地方金融监管机构的协调指导。

关于股票发行制度的监管改革，北京大学金融证券研究中心主任曹凤岐表示，注册制的上市毫无疑问，但必须慎重。 在监管体系和各方面制度不健全的情况下，完整的注册制可能会给中国资本市场带来不明确的因素。 对预审分庭在案件中和事后的监管，应该提出较大的要求，如如何在案件中发现问题，如何进行事后的监管等。 而且，交易所必须转变，加强交易所的独立性。

通过金融创新释放增长活力

供给侧的改革，其核心之一实际上是创新。 清华大学金融研究中心主任宋逢明表示，创新是金融的生命力。 “十二五”期间，金融创新将成为资本市场快速发展的大态势。

现在，普通的银行存款产品，从负债管理来说，实际上很少被吸收，所以银行出现了大量的理财产品。 财科技商品大多被投入资本市场。 货币市场、信用市场、资本市场三个市场要结合在一起创新。 宋逢明表示，中国以前流传下来的金融以间接融资、银行体系为主体，即使以前流传下来的银行业务简单，也与资本市场越来越紧密地结合在一起。

贝德广指出，今后5年中国的金融结构将发生巨大变化。 他介绍说，国务院不久将于明年推进普惠金融快速发展计划，这预示着未来五年普惠金融在中国将有巨大的快速发展机会。

吴晓灵说，要加大金融创新力度，满足不同层次投资者的诉求。 关于下一次金融创新，她提出了一些建议。

一是创新公募基金，满足中层投资者的诉求。 据介绍，目前私募股权基金投资标的范围过窄，私募股权基金投资门槛过高，是难以满足中级投资者诉求的首要矛盾。 法律规定的公募基金投资范围包括上市交易的股票、债券、证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品等。 只有扩大公募基金的投资范围，才能加大公募基金的收益。 然后，允许更新公募基金的品种，以一定的比例投资未上市的证券，提高投资者的门槛。 除了已经上市的股票和债券外，还可以投资一些股票，募集债务，或者包括一些其他投资计划。 但是，需要一定的范围，扩大范围，就需要加强投资者承担风险的能力，从而提高投资者的门槛。 二是快速发展股票众包，吸引普通投资者参与公司创业。 三是开放大额存款市场，向投资者投资高息存款的合法途径。 吴晓灵表示，中国有多家经营债券的机构，苦于资金来源的限制。 如果能够开放大额存款市场，允许银行以外的存款类金融机构吸收公共存款，成为有限的牌照银行，对提供越来越多的投资产品是有益的。

吴晓灵认为，必须加大金融改革力度，适应社会诉求，维护市场秩序，保护投资者权益。 据她介绍，目前互联网金融中风险最暴露的有两个行业，一个是p2p，一个是互联网理财。 这两个行业在社会上没有认识到这些产品的法律性质，因此难以有效防范和控制风险。 因此，必须正确诱惑社会对金融产品的属性认识，维护法律红线，维护社会秩序。