“信用违约事情频发 “资产荒”向纵深演绎”

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信用违约频发，资产短缺越来越严重

进入今年以来，信用债市场个别券违约频率较去年有明显上升。 据不完全统计，年后不到两个月，一张券的违约事件已经接近全年债券违约数。 分析师认为，随着信用债、p2p等金融产品违约风险的增大，以及银行理财产品收益率的下跌，投资者配置高收益固定收入产品的意愿可能会下降。 受益于估值水平持续下降的股票等权益类资产或该资产变现局。 年信用债务的年发行规模(亿元) )。

□本报记者王辉

数据源/wind选项卡/王辉作图/王力

不履行信用债务再次增加

在宏观经济增长率持续放缓、实体经济转轨和生产过剩领域供给侧改革深化的背景下，去年以来信用债务市场的信用风险持续增加。 从2007年以来的最新情况来看，现阶段不履行信用债务的多发时期的窗口还在持续。 据不完全统计，年以来，已有5个债券违约，其中3个债券未及时兑付，2个集体票据最终由担保人代偿。 年后不到两个月，信用债务市场的个人债券违约接近全年的债券违约数。 过去的数据显示，从违约数量来看，全年信用债务市场共有6只债券违约，全年共计24只。

具体来看，春节后首个工作日( 2月14日)，山东山水水泥集团有限企业(以下简称山东山水)和亚邦投资控股有限企业)分别发行短期融资券15山水scp002、超短期融资券15亚邦cp001， 在此之前的1月21日，山东山水发行的中期票据13山水mtn1，也到了本息到期无法兑现。

另外，今年1月两家中小企业的集合票据也发生了违约，最终担保人完成了代价。 1月18日青岛三特电器集团发行的13青岛smecn16360万元集体票据本息不可兑换； 1月27日，重汽集团福建专车有限公司13宁德smecni10013703万集合票据本息不可兑换。 此后，担保人中债务信用增进投资股份有限公司均按规定履行义务完成了本息代价。

值得观察的是，除上述五种违约债券外，目前发生违约的信用债发行人仍是存续期间的债券，未来将面临较大的违约风险。 例如，15亚邦cp0012月14日违约的情况下，亚邦投资有3期存续短融( 15亚邦cp002、15亚邦cp003及15亚邦cp004 )，未来的兑换不明确性很大。 去年，中期票据11天威mtn2发生利息违约的天威集团，目前仍存续的一期企业债务和一期非公开定向债务融资工具( ppn )，同样因企业持续亏损、资金枯竭而面临较大的兑付风险，备受市场关注。

风险偏好持续下降

进入今年以来，在信用债市场违约事件较多的背景下，机构对信用债市场特别是低评级、高收益债券的风险预断和风险偏好持有谨慎的看法。

本周三，穆迪投资者服务企业近期发布的年第一期《聚焦人民币债券》期刊显示，目前国内信用债发行商总量超过3000家，信用质量参差不齐，预计全年国内市场将爆发越来越多的违约。 例如，产能过剩领域的重组会引发越来越多的信用事件，资产出售和收购等类型的事情可能会严重影响发行者的信用状况。

穆迪大中华区信用研究拆解负责人钟汶权在接受中国证券报记者采访时表示，目前很难弄清全年中国信用违约的总量具体有多少，但今年国内各类公司不履行债务的数量大体高于全年的水平。 此外，该拆解者表示，在供给侧改革和经济转型的环境下，以往地方政府对相关违约债券的支持和得来速，其力度也有可能逐年下降。 这些变化可能进一步影响相关资金的投资意愿。

从目前投资者交易行为的变化来看，各类机构投资者对已经暴露的信用风险和未来可能出现的踩雷风险普遍更加谨慎。 在以前备受市场瞩目的山东山水超短融不履行债务的例子中，最多有5家公募基金踩上地雷，成为迄今为止公募债券持股风险最突出的不履行债券。 此外，存续期间的天威集团企业债11天威债务也有多个债券型基金持有该品种。

对此，一家证券公司的交易员进一步表示，近两年来，在债券型公募基金大幅扩张、各种财富科技商品爆炸式增长的背景下，信用违约案例和机构踩地雷的情况持续增加，证券公司等各机构的高收益、高风险信用债投资 另外，来自海通证券( 12.230、0.22、1.83% ) 600837、股吧)、第一创业等研究机构的见解是，在去年下半年以来资产不足的背景下，固定收入产品单方面追求高收益率的高风险偏好，但产能过剩领域的负面评价却很低。

资产短缺的结构或变化[/s2/]

回顾了去年下半年以来广义固收类金融市场的一些变化，另一方面p2p等固收类金融产品违约风险加大。 另一方面，以银行理财为代表的财富技术商品收益率的水平也随着宽松的信用环境而持续下降。 进入今年以来，随着信用债市场违约事件不断增加，分析师指出，随着相关行业高收益光环逐渐褪色，追求安全、高收益的大量固定收入类资金有可能持续流出相关市场。 在此背景下，去年以来资产短缺的结构有可能发生深刻的变化。

在信贷市场投资方面，从国际市场来看，在油价大跌、商品价格低企的背景下，穆迪今年1月将175家石油、天然气和商品企业列入负面注意名单，涉及5400亿美元债券。 标普和标普等评级机构也纷纷发布全球产能过剩领域债券投资警告，全球固定收入类投资资金持续流出该市场。

来自基金跟踪机构epfr global的数据显示，截至今年1月20日的一周内，约49亿美元从投机级债券基金中流出，另外10亿美元从投资级债券基金中流出。 相比之下，51亿美元进入国债基金，创下近12个月来最高纪录。

结合国内广义的固收类金融市场，分解者指出，从资金流向来看，随着相关高收益固收类资产的安全性和收益率特征下降，未来国内市场可能会有大量资金流失。 另一方面，在违约风险明显增大的背景下，信用债务市场收益率差异化和发行定价中风险溢价不足，将成为未来长期对其他资产投资吸引力下降的重要因素。 另一方面，当银行财富科技商品收益率水平有趋势下降时，国债等利率债务品种的收益率特征也明显下降。

从受益资产的角度看，目前越来越多类型的向投资者开放的、较为安全的利率债务市场、估值水平持续下降的股票等权益类资产有望在这一过程中受益。