“管涛：人民币汇率稳定仍任重道远 关键要提高政策可靠度”

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管涛:人民币汇率稳定仍然很重要，有必要提高政策的可信度

澎湃情报记者张宁源:澎湃情报

2月19日，中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛在北京大学国家快速发展研究院中国经济注意季度报告会上，发表了对当前人民币汇率市场变化的最新见解。

本来认为去年年底市场对人民币看空的情绪很强烈，一年后人民币汇率有可能跌破7，但实际上无论是离岸市场还是岸市场，人民币汇率都以一定的幅度上涨。 另外，国外(/)/k0 ) )人民币价格大幅上涨。 管涛说，新年伊始，人民币汇率稳定初战取得胜利，但仍是重镇。

管涛说，目前的资本外流有内外部基本面问题和市场情绪的原因。 受市场情绪的影响，短期资本流动可能会偏离基本面的部分变化。 也就是说，在一个贸易依然顺利，经济增长还不错的情况下，资本也有可能外流，人民币也有可能贬值。

管涛认为，重构政府市场信用，提高政策信誉度是维持汇率稳定的关键，这不仅要依赖市场信息，也要依赖市场操作。

以下是管涛的发言复印件。

我想从国际收支的角度谈谈我对人民币汇率改革的理解和看法。 众所周知，中国汇率形成机制的方向是使汇率越来越市场化，研究判断外汇形势至关重要。 必须注意其中非常有趣的现象。 中国的资本外流不是在811汇款之后发生的，而是在811汇款之前，实际上从下一个二季度开始中国就发生了资本外流。 811汇改后，可以看到中国存在明显的资本外流储备下降汇率贬值的压力。

我们目前正处于资本外流、储备下降的汇率贬值的压力之下，但这并不是从国外创造空人民币的势力，而是在于国内资产的多样化配置。 这有经济和政策的意义。 中国与许多新兴市场不同，其他许多新兴市场国内金融市场比较开放，短期资本流动明显，如资本可以在证券市场大举进入。 中国的金融市场在开放度方面这几年取得了很大的进展，但开放度还很有限，所以中国的资本流动，包括以前热钱的流入，今天的资本流出是国内公司和家庭蚂蚁搬家式的流入流出。

据观察，今年年初，cip价格人民币大幅上涨，但如果空的压力来自国内，则只打击来自海外的空的压力，并不能从根本上解决问题，这是有必要考虑的

从债务方面来看，811汇款改革刚开始的时候，确实发生了迅速的债务偿还。 许多公司在人民币单边升值时借了很多美元，但突然人民币对美元大幅波动。 在这种情况下公司很快就会偿还外债，这在当时短期内确实加速了资本外流的压力。 但是，事件总是动态地迅速发展。 事实上，从负债方面来看，整体上海外机构正在减持人民币资产，但从去年第二季度开始，海外人民币资产减持速度放缓，开始配置股票和债券资产。 这是人民银行的统计数据。

让我们来看看狭义的外债。 尽管截至去年一季度外债确实有所下降，但从二季度开始外债再次开始上升，去年二三季度外汇外债增加了675亿美元。 周小川总裁在与媒体的采访中表示，还债并非没有限制，随后，由于国家政策的调整、预期的变更，公司将再次恢复对外融资。 这实际上表明，目前我们的资本外流压力、负债端压力基本已经释放。 第一个压力来自资产方，是前面提到的家庭和公司资产多元化配置，包括国内公司走出去，包括家庭和公司增加外汇存款等。

在市场方面，短期资本流动容易受到市场情绪的影响。 此时，由于市场情绪的变动，经常会偏离基本面的几个变化。 我们称之为多重均衡。 也就是说，在某一贸易仍为盈余、经济增长尚良好的情况下，资本有可能流入、有可能流出，人民币有可能升值、也有可能贬值。 从这个意义上说，只要理解多重均衡的概念，就不能对市场上目前出现的人民币贬值的预期任意给予合理或非合理的道德评价。

今年以来我们看到了一些有趣的变化。 原本认为，去年年底，市场对人民币空的情绪强烈，过了一年后人民币汇率有可能跌破7。 但实际上无论是离岸市场还是岸市场，人民汇率都在以一定的幅度上升。 在这种情况下，我们看到了国内外人民币再次下跌的现象。 年1月，人民币兑换成美元中间价，收盘价为cny (在岸)、cnh ) )离岸)，分别比上年末上涨1.1%、1.0%、1.8%。 国内外日均汇率差价为443个基点，而且cnh相对于cny上涨，去年同期日均差价为419个基点，但当时cnh相对于cny下跌。 另外，国外(/)/k0 ) )人民币价格大幅上涨。

新年伊始，人民币汇率稳定初战结束，但依然任重而道远。 当前资本外流存在内外部基本面问题和市场情绪的原因，重建政府市场信用、提高政策信心是维持汇率稳定的关键，这不仅要依赖市场信息，也要依赖市场操作。

可以说，经过今年1月的汇市调整，市场对人民币空的情绪有所改善。 谈到外汇问题，我认为信心很重要。 综上所述，实际上在811汇市之前，中国已经发生了资本外流，造成了少量外汇储备的下降，但那时并没有什么大问题，保持了有序的资本双向流动，没有引起市场恐慌。 最重要的是，年三季度以后，实际上三季度发生的不仅仅是811汇市的变更，还有6、7月的股市交易，这产生了很大的影响。事实上，在过去的一年多里，中国金融资本市场的核心是如何修复市场信心，目前股市的状况逐渐 但是，汇市如何重建信仰，需要唤起大家的思考。

(发言复印件由澎湃信息记者现场记录整理，未经本人及主办单位审查)