““暗伤”暴露IPO过会率下行 新三板投资策略生变”

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暗伤暴露ipo的效率下降，新三板投资战略发生了改变

新三板投资战略发生了变化

随着ipo考核的日趋严格，新三板拟ipo公司面临着越来越严峻的考验。 过去两周，来自新三板的9家公司(包括已经摘牌的公司) ipo会，只有1家合格，新三板公司的ipo会率创下新低。 其中，受考核政策日趋严格的影响，新三板拟ipo公司的经营规范方面也出现了一些缺陷。 在这种背景下，新三板公司的思维和市场投资逻辑出现了新的动向。 市场分析师认为，新三板拟ipo公司应加强本职工作的经营和管理规范，根据自身情况选择合适的资本市场快速发展。

经过率的革新率低

1月26日，维斯塔、春晖智控、宏川智慧3家公司来自新三板的公司ipo会，只有宏川智慧过得很顺利，剩下2家公司no。 在过去三天惨淡的成绩背后，过去两周，新三板公司的ipo频繁在发审委员会环节折断，9家公司中只有1家顺利召开会议。 1月25日，新三板挂牌公司挖金客ipo报失。 1月15日至1月19日，成立了5家新三板公司，但没有成功的公司。

根据评标委员会公布的评标结果，年来，来自新三板的22家公司ipo最初不合格。 新一届评委会成立以来，17家新三板公司不合格，12家合格，合格率为41%。 年以来，11家新三板公司中，3家获得通过，通过率为27.3%，创历史新低。

新三板公司近期ipo突破频繁受挫，给关联公司敲响了警钟。 这也在一定程度上抑制了新三板公司盲目跟风寻求ipo的热潮。 年，在ipo考核常态化和成功转型的双重刺激下，新三板公司突破ipo的热情一度高涨。 根据东方财富基金的数据，新三板新上市指导公司达到357家，每月新增近30家。 年以来，截至1月29日，新成立的上市指导卡公司只有18家。

除了接受上市指导的公司数量减少外，受ipo考核严格、部分企业业绩变动的影响，迄今为止进入ipo准备阶段的多家企业相继调整相关战术计划，中止上市指导和撤回申报材料的例子屡见不鲜。 今年以来，天大清源、林江股、多普泰、高盛股4家企业停止指导。 此外，旺成科技、曙光电缆、恒达新材祥等多家挂牌企业近日向证券监督管理委员会申请撤回相关申报材料。

值得观察的是，尽管新三板公司的ipo活动率下降了，但从现状来看，新三板仍然是a股ipo重要的储备资源库。 根据证券监督管理委员会1月26日公布的最新ipo正常审查状态公司排队情况，截至1月25日，共有458家公司处于排队状态。 东方财富choice数据显示，同期挂牌的公司中，新三板挂牌的有145家，占ipo并购公司总数的近32%。

面对新三板公司ipo目前面临的挫折，新鼎资本董事长的放松认为首要有两个原因。 首先，审查标准变得严格，整体经过率下降。 第二，新三板公司作为公共企业，以前如果在诚信和经营方面有缺陷，就会留下不好的记录，这些因素可能会成为进入a股市场的障碍。

据联合新闻证券报道，一些新三板公司因各种原因印象不高。 如果涉嫌之前粉饰财务数据，即使净利润超过3000万元的隐形标准，被否定的概率依然很高。 因此，以ipo为目标的新三板公司必须切实遵守经营规范，财务数据真正经得起推敲，严格要求自己。 只有正确审视自己能否满足上市的要求，而不是侥幸，才能避免连续被否定的不自然局面。

暗伤集中暴露

新三板公司近期ipo频繁失败，加上整体生活率下降的大背景，新三板拟ipo公司自身也暴露出了些许暗伤。 有些公司在持续经营方面还不能满足ipo的要求，而且规范管理的程度与a股市场的要求还有差距。

1月16日和1月17日，前后上市的5家新三板公司均未通过。 其中，天元实业、龙利得和时代装饰三家公司是否首发，伯吉斯取消了考核资格，明德生物被暂缓表决。

针对这几个企业ipo失败的原因，安信证券各海滨新三板研究小组指出，新三板公司ipo转型的难点有共同点。 顾客集中度过高、关联交易占有率高、毛利率异常、应收账款比例高等。 这些因素一直是审查委员会关注的要点问题。 如果在这些方面有问题的话，关联企业的持续经营中可能埋下了很多不明确的风险。

除了持续经营需要严格的指标外，东北证券研究总监付立春认为，新三板公司存在的治理规范性问题也是导致ipo频繁失败的重要因素。 作为公共企业，新三板公司在挂牌时进行了一定程度的标准化管理改造，但这些合规标准与a股市场相比还有一定差距。 如果只以新三板的标准要求自己，那么在ipo时面对更严格的标准自然很难通过。

既有因客观原因导致ipo失败的公司，也有在公司自身有瑕疵的情况下，抱着侥幸心理上输给ipo的公司。 有些公司为了提高股价或吸引机构投资者，会以ipo为承诺，并签署对赌协议。 不愿具名的新三板个人投资者表示，这些新三板公司如果经营顺利还可以，但一旦业绩下滑，本应稳定稳定的ipo计划有时会变为投机。

付立春表示，目前，新三板对挂牌公司的规范要求逐渐提高，但相关标准对a股市场依然较为宽容。 新三板公司有了ipo计划，早就应该制定计划，按照最严格的标准进行相应的整理和指导，提高本职工作的经营能力。

投资战略发生了变化

在新的市场环境下，新三板公司的心理状态和市场投资逻辑出现了一些新的变化。

在过去的一年多里，许多流动性好、投资者集邮游戏激烈的明星新三板公司因ipo中止或失败而遭遇市值崩溃。 年5月，迈奇化学撤回ipo，复刻第一天股价暴跌69.23%； 年7月，圣迪乐村中止ipo，复刻第一天暴跌49.95%； 年9月，森达电气ipo撤回，复刻第一天暴跌46.01%； 年1月14日，华灿电信撤回ipo申请后，挂牌回吐率暴跌68.36%。

过去企业基本上明确了上市指导的证券公司，但最终决策暂时搁置。 华南新三板挂牌企业证券事务代表告诉中国证券报社记者，年初，看到周围多家公司纷纷启动ipo指导，企业也在试图打击ipo。 随着ipo降低成功率，以及许多公司撤回ipo后遭遇的暴跌惨案，企业决定暂时放弃ipo指导计划。

关于挂牌公司如何规划快速发展路径，联信证券新三板研究集团组长彭海认为，从目前情况看，ipo考核将持续趋紧。 对于模拟ipo公司来说，需要结合公司自身的快速发展、财务状况和考核标准进行匹配，高质量公司仍然可以继续走ipo的道路。 但是，a股市场也存在分化越来越明显的问题，转型后的公司也将面临市值管理的问题。

付立春表示，除了ipo这一快速发展路径外，随着新三板改革红利的相继释放，未来新三板市场有望进一步优化分层。 这为新三板公司的持续快速发展提供了新的增长空之间。 如果公司自身足够优秀，也有望在新三板市场成长。

除了新三板拟ipo公司需要转变快速发展思路外，对投资者来说，新三板的投资逻辑悄然开始转变。 ipo集邮投资战略面临挑战，对投资者的专业性要求越来越高。 付春认为，随着新三板ipo的经过概率下降，以往通过简单寻找ipo概念股进行广泛集邮投资的收益率将大幅下降。

过去热播IPO战略仍是新三板的投资逻辑之一，但随着改革创新和市场风向的变化，许多投资战略开始展现价值。 哈里里认为，由于新三板市场自身的优势，以前相关ipo已成为投资者退出的最重要途径。 新三板交易制度等新政落地，流动性改善的契机即将到来。 在这种背景下，投资机构开始转换投资逻辑，更具风险承受能力的资金开始介入新三板关联方，待市场流动性改善后退出。