“地方债密集发行 流动性支持可期”

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地方债密集发行流动性支持期

中国证券报纸

(上接a01版) )商业银行是债市最重要的投资者之一，不仅持有地方债，还广泛投资于国债、政策性金融债务、高级信用债务等。 如果商业银行投资债券的总规模不变，加大地方债券的投资，必然会影响其他债券的投资。 目前存款增长缓慢，信贷分散，商业银行投资债券仍面临规模制约，地方债密集发行，商业银行挤出其他债券投资几乎不可或缺。

除了以上两个直接影响外，地方债发行加快，也在一定程度上影响了市场的政策和经济预期。

无论是直接影响还是间接影响，归根结底，地方债密集发行都有可能使市场利率上升。 首先，地方债密集发行，影响流动性，导致资金利率上升，导致债券利率上升。 其次，地方债密集发行，商业银行挤出其他债券投资，国债等无风险债券利率债务上升，影响债市整体利率水平。 最后，地方债密集发行，可能刺激广阔的财政预期，影响经济增长预期，推高债市收益率。 这在8月中旬以后债市收益率的上升过程中已经出现。

辅助货币政策操作很重要

未来一两个月仍处于发行地方债的高峰期，今年国债供给高于往年，地方债密集发行对市场利率的影响值得关注。

如果市场利率大幅上升，显然会违背当前宏观经济政策的方向。 从保障地方债顺利发行的角度来看，也有必要营造适当的资金环境，特别是为地方债投资的大型商业银行提供必要的流动性支持。

地方债发行压力无论从哪个角度来引导，都需要宽松地保持流动性环境。 据天风证券研报报道，央行辅助货币政策操作至关重要。 据中金企业研报报道，8、9月利率债务大量供给的影响不容忽视，是否存在对比性的辅币政策操作显得非常重要和必要。

8月24日，央行展开1490亿元一年的mlf操作，是本月第二次mlf操作。 8月15日，央行展开3830亿元的mlf操作，完成了本月到期的mlf的持续实施。

24日，在央行发布市场业务交易公告时，央行指出，这受国债发行、央行逆回购期限等因素的影响，为加强货币政策与财政政策的协调配合，保持银行体系流动性提供了合理充裕的空间。 结合近期地方债密集发行的背景，央行此次开展mlf操作的动机十分明显。

机构预测，面对大量地方债的集中发行，央行有可能通过mlf或下调操作进行合作。

分析师认为，财政存款变化对流动性的影响首先是阶段性的。 因此，期限短、更灵活的公开市场操作可能是主要的对冲工具，后续央行将开展灵活的回购操作等，抑制地方债发行对流动性的影响，预计短期的7日、14日、中长期的28日、63日的回购将有所帮助。 此外，考虑到汇率约束，央行有可能更频繁地运用mlf和下调之间。 当然，也不排除mlf库存上升，随着外汇流向的变化，央行再次下调以置换库存mlf的可能性。

预计财政部门将加快财政库资金周转，减少资金紧缩时间，减轻地方债发行对流动性的影响。 机构有关人士认为，在地方债高供给形势下，相关部门综合实施政策，继续保持流动性充裕，具有相当明显的针对性。