“刘士余告别资本市场轮回 供销社资产证券化猜想”

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刘士余告别资本市场轮回供销社的资产证券化预期

21世纪经济报道谷枫北京报道

1月25日和26日，证券监管委员会召开全国证券期货监管工作会议，大部分证券监管体系高层齐聚富凯大厦。

这些来自全国各地的证券监督管理委员会相关人士意想不到的是，本届会议结束时，他们目睹了证券监督管理委员会当权者再次更迭的历史性时刻。

1月26日下午3点15分左右，监管工作会议散会，参会官从富凯大厦东门鱼贯出来，另一出口刚刚卸任证券监管委员会主席的刘士余坐上了前往供销集团大厦的车，资本市场告别了刘氏的监管时代。

刘士余出任证券监督管理委员会主席，担任新中华全国供销合作总公司党组织副书记(以下简称供销总公司)，但未来业务面临的供销总公司体系绝不比资本市场轻松，供销总公司在服务三农方面发挥着重要作用。 另外，目前供销社的系统资产证券化率很低，这位曾经的金融监管大佬在新的职位上如何发挥，市场备受关注。

强烈的监管风格

年初，股市异常波动后的a股尚未恢复元气，又遭受熔断重创，市场情绪低迷前所未有。 年2月20日，资本市场领导人的换届终于在官方层面得到确认，当时担任农行董事长的刘士余接任证券监督管理委员会主席一职。

年3月12日，证券监督管理委员会、银监会、保监会(当时银、保监会还没有合并)在北京梅蒂中心多功能厅召开了全国两会新闻发布会，刘士余首次以证券监督管理委员会主席的身份公开。

在当天的发布会上，刘士余虽然带有浓厚的江苏灌云乡音，但有问必答，张弛有度，首次公开获得一致好评。 那时，市场评论称，刘士余的话似乎给了市场安全感。

这次出场不过是个开始，市场很快就发现，这位新主席在刚刚上任不久的沉默中，在随后多次讲话和表达的过程中，资本市场表现出了许多混乱，金言频繁。

刘士余担任证券监管委员会的不仅是监管风格的重要标签是依法监管、严格监管、全面监管三个方面。 刘士余习惯资本市场后，市场各方很快就开始感受到监管压力。

首先是并购重组。 年6月，证券监管委员会一口气出台了并购重组的4项重要政策，大幅收紧了并购重组市场的监管，迅速为并购重组市场奠定了严格的监管基调。

之后进行了再融资，年2月，证券监督管理委员会修改了原有规则，置于诸多管理之下，从定价到融资间隔，精确打击了再融资，特别是定向增发的市场混乱。

除了并购重组和再融资外，刘士余任还有一项重磅政策，就是减少新规的出台。

刘士余强监管风格的另一个脚注是证券监管委员会对执法和处罚的全面推进。 在过去的三年里，审计部门重新开始调查，新立案的案件迅速增加。 即使没有罚款金额也继续创下新高，许多天价罚单震惊了市场。

但是，如果要选择刘士余留给资本市场的监管遗产中，哪个影响力最大，很多市场人必然会选择ipo常态化。

年末，证券监督管理委员会喊出了ipo常态化的口号。 即使在今天，投资者对ipo对二级市场的影响也很敏感。 当时，经过一年的回升，a股终于在各方面的努力下稳定了下来。 此时，推进ipo常态化面临着非常大的舆论压力。

这样，在证券监督管理委员会大力推进ipo常态化之后，市场口头天诛组如期而至。 并且，刘士余治下的证券监督管理委员会最终顶住了市场的质疑，ipo常态化走上了轨道。

如果将视线转向更远的地方，a股历史上每次的ipo暂停按钮看起来都在同样的暂停舆论中被按下。 但是，此次ipo常态化持续，中国资本市场首次打破ipo唯指数论，即使在年大盘达到2400点的近期二级市场大底部时，市场上也很少有人呼吁暂停ipo。

在任期间大力推进ipo常态化也使刘士余成为这几届主席中唯一没有ipo暂停经验的主席。 我相信只要不发生特别极端的事情，ipo常态化发行就会一直持续下去。 北京地区大型证券公司投行部的项目负责人对记者说。

资本市场的轮回

年1月26日，蓝筹股白马股的狂欢创下了年股市异常波动后大盘新高3587点。 此后，大盘指数开始下跌，这种下跌为一年。

从年1月26日至年12月28日(年最后一个交易日)，上证指数下跌30%，深证成指下跌37%，部分企业股价跌破了年股市异常波动的最低点。 一些市场人士甚至认为，年是延长时间版的年股市异常波动。

更相似的是，年股市的异常波动和年下跌面临着市场杠杆作用带来的巨大风险，年为配资，年为持股。

与年相比，刘士余年多面临股市下跌，首先是宏观经济下行压力较大，其次是a股市场的几次下跌受美国市场和中美贸易摩擦的影响。 此外，在杠杆化的大周期，资金管理新规则直接影响进入股市的资金，也加剧了上市公司特别是民营上市公司的融资问题。

最终所有这一切都反馈到了a股行情中，但出乎意料地，迄今为止许多严格的监管政策在一定程度上加剧了问题。

再融资收紧后，可转换债务等其他再融资工具未能比较有效地填补公司融资缺口，减持新规也大幅延长了股东周转资金的速度。 在民营企业信用扩张周期的最后阶段，许多民营上市公司的股东选择了股票担保的方法进行融资。

从政策执行的效果来看，证券监管委员会严密监管，扫除了许多市场混乱，但即使大周期的杠杆作用和经济不景气，资本市场进一步反馈和扩大这些问题在事前可能也不太可能。

从年第四季度开始，上证指数下跌2500点，也被市场认为是监管层政策的底线。 许多金融监管部门的高层纷纷发声稳定市场情绪。 此外，许多部委也承诺尽快推进许多稳定市场的政策落地。

但是，在证券监督管理委员会公布的众多以稳定市场为目的的措施中，我们发现证券监督管理委员会必须重新调整一些政策，以稳定市场。

一点市场观点认为，刘士余上任后在严格监管的过程中，过度监管是不可避免的。 特别是作为交易的一环，同样的监管影响了市场的活力。 该声明正式放宽了证券监督管理委员会的管制。

的三位主席，从郭树清到肖钢，从肖钢到刘士余，三人风格大不相同，主导监管方向也大不相同。 但是，无论谁担任证券监督管理委员会，资本市场的核心问题始终处于解决的过程中。 每当市场认为这位主席是答案，市场的剧烈波动就将他们推向了风口浪尖。

供托公司的新预想[/s2/]

现在的刘士余不必再想资本市场监管的种种，卸下重担的他结束任命离开供销集团大楼时，媒体上也露出了轻松的笑容，等待着刘士余的是新天地。

事实上，供销合作社系统内也有很多上市公司。 据21世纪经济新闻记者不完全统计，供销合作社全系统旗下的上市公司超过6家。 其中，供销合作总公司是上市公司再资源环的实际管理者，中国供销集团也是上市公司中农立华的实际管理者。

但是，即使该系统内有多家上市公司，在全系统总公司中所占的比例仍然非常小。 据供销合作总公司官网介绍，截至年底，全系统共有各类法人公司21852家，涵盖工业品生产加工、农产品生产加工、农业生产资料经营、农副产品经营、日用消费品经营、酒店、酒店、餐饮业、物流业等多个领域。

另外还发现，供销总公司资产整体拟上市，刘士余到任或供销总公司资产证券化速度加快。

与此同时，自十八届全国代表大会以来，中央发布了一系列重要指示，强调要在新的历史条件下，继续办好供销合作社。

特别是年，以中共中央、国务院的名义出台了《关于深化供销合作社综合改革的决定》(以下简称《决定》)，对供销合作社的综合改革进行了顶层设计。 这是自1995年供销总社恢复成立后，时隔20年以党中央、国务院的名义下发了文件。

现在供销合作社的地位和以前的计划经济期不能比，但有上升的趋势。 熟悉销售公司系统的人告诉记者。

1月15日，在中华全国供销合作总公司第六届理事会第七次全体会议(全国供销社系统年度实务会议)上，供销总公司党组书记、理事会主任王侠宣布，全年供销总公司全系统销售总额5.9万亿元，利润468亿元，资产总额1.6万亿元。 目前有基层销售公司3万2000家，基本覆盖中国乡镇。

王侠在这次会议上表示，通过深化综合改革，供销合作社的社会形象和影响明显提高，“在三农就业中的地位和作用更加突出，供销社的招牌正在重新打磨。” 这也将成为刘士余未来的工作重点。