“易会满：提高直接融资比重”

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易满:提高直接融资比重

党的十九届中央委员会第五次全体会议提出，全面实行股票发行登记制，建立常态化的退市机制，提高直接融资比重。 这是以习大大同志为核心的党中央朝着十四五这个新的历史起点做出的重大决策部署，也是十四五时期资本市场实现优质快速发展的战术目标和要点任务。 我们要深入学习理解，坚决贯彻。

一、充分认识提高直接融资比重的重要意义

党的十八届党代会以来，习主席就提高直接融资比重、优化融资结构、加强金融服务实体经济能力发出了一系列重要指示。 迅速发展直接融资是资本市场的重要使命。 在党中央国务院的大力领导下，近年来，我国资本市场改革快速发展明显加快，设立科技创新板，试点注册制成功落地，创业板、新三板等几项重大改革相继出台，对外开放持续深化，直接融资加快发展的积极态势 截至2009年9月底，直接融资存量达到79.8万亿元，约占社会融资规模存量的29%。 其中，13个五年计划期间，新增直接融资38.9万亿元，占同期社会融资规模增长的32%。

十四五期是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一个五年。 提高融资比重，对于深化金融供给侧结构改革，加快构建新的快速发展格局，实现更优质、更高效、更公平、更可持续、更安全的快速发展，具有十分重要的作用。

(一)提高直接融资比重是服务创新推进快速发展战术的迫切要求。 党的十九届中央委员会第五次全体会议多次创新我国现代化建设在全局中的核心地位，强调必须把科技自立自强作为国家快速发展的战术支撑。 从国际经验看，调动市场主体创新创造活力，加快科技成果向现实生产力转化，需要逐步发挥直接融资特别是股权融资风险分担、优势共享机制的独特作用，加快创新资本形成，促进科技、资本和产业的紧密融合。

(二)提高直接融资比重是完全要素市场化配置的重要措施。 党的十九届中央委员会第五次全体会议提出要健全要素运行机制，完善要素交易规则和服务体系制度。 快速发展直接融资将不同风险偏好、期限资金更精准有效地转化为资本，促进要素向最有潜力行业的协同集聚，提高要素质量和配置效率，推进产业基础高级化、产业链现代化。 从国外经验来看，以直接融资为主导的经济阻滞在产业结构转型升级方面往往能够领先于先机，转型过程也更加平稳平稳顺畅。

(三)提高直接融资比重是深化金融供给侧结构改革的当然之义。 习主席深入指出，深化金融供给侧结构改革需要以金融体系调整优化为要点。 我国融资结构长期以来以间接融资为主，信贷资产在金融总资产中的比例超过70%。 提高直接融资比重，有助于健全金融市场功能，丰富金融服务和产品供给，提高金融体系的适应性； 有助于稳定宏观杠杆比率，更好地防范金融风险。

(四)提高直接融资比重是建设更高水平开放型经济新体制的重要途径。 合作仍然是世界经济快速发展的主流，对外开放始终是我国经济快速发展的重要动力。 在新冠肺炎疫情的冲击下，国际贸易投资明显下降，全球产业链供应链遭遇阻塞，供需两端受挫。 面对困境，我们需要加快构建更加开放融合的直接融资体系，更加便利跨境投融资活动，积极促进内需与外需、进口与出口、外资引进与对外投资协调快速发展，支持全球产业链进一步联结、优化、巩固。

二、提高直接融资比重的机遇和挑战

直接融资的迅速发展根植于实体经济。 目前，世界正经历百年不遇的大变局，新冠引发的肺炎疫情全球大流行加速了这一大变局的变化。 在党中央的大力领导下，我国已经率先控制疫情，经济长期以来持续向好的趋势巩固，在优质快速的发展轨道上平稳前进，不断升级。 十四期，我国将加快构建以国内大循环为主体、国内国际双重循环相互促进的新的快速发展格局。 这为提高直接融资比重提供了宝贵的战术机遇。

一是实体经济潜力很大。 凭借超大规模的市场容量、完善的产业体系和8亿多素质不断提高的劳动力，我国产业快速发展升级的势头依然强劲，实体经济潜力将进一步释放，对资本要素的诉求将加速扩大。 二是宏观环境总体较好。 货币、财政、产业、地区等宏观政策协同不断加强，法治保障不断加强，有利于直接融资扩大的生态联系逐渐形成。 三是居民财富管理诉求旺盛。 我国人均国内生产总值已跨越1万亿美元关口，中等收入群体超过4亿人，居民权益投资扩大诉求迅速上升，为资本市场发挥财富管理功能，提高直接融资比重创造了重要条件。 四是我国资本市场的国际吸引力不断增强。 随着金融扩大开放和资本市场改革全面深化的持续推进，国内资本市场正在发生深刻的结构性变化，日益成为全球资产配置的重要重力场。

而且，我国间接融资长期处于主导地位，库存规模大，快速发展惯性和服务粘性强，市场对刚性兑付仍有较强的预期。 资本市场新兴和转轨特征明显，快速发展还不够完善，需要加强制度包容性的中介机构资本力量薄弱，缺乏专业服务能力的投资者结构也需要优化，合理投资、长时间投资、价值投资文化对需要进一步培育的市场诚信 要提高直接融资比重，必须重复问题导向，加快解开这些体制机制障碍。

三、提高直接融资比重的重要任务

十四期，要提高直接融资比重，要以习大新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新的快速发展理念，以构建规范、透明、开放性、开放性、活力、韧性的资本市场为中心，加强资本市场功能发挥，畅通直接融资渠道，促进投融资协同快速发展

(一)全面实行股票发行登记制，拓宽直接融资入口。 注册制改革是资本市场改革的牛鼻工程，也是提高直接融资比重的核心措施。 习总书记多次部署在股票发行登记制改革中。 要多次尊重注册制的基本含义，借鉴国际最佳实践，体现中国特色和快速发展阶段的特点，及时总结科技创新板、创业板试点注册制的经验，稳步在整个市场推广以新闻发布为中心的注册制。 并全面推进发行、上市、交易、持续监管等基础制度改革，督促各方履行职责，使市场价格体系更加有效，真正将选择权交给市场，支持越来越多高质量公司在资本市场融资的快速发展。

(二)健全有中国特色的多层资本市场体系，提高直接融资的包容性。 形成适应不同类型、不同快速发展阶段公司差异化融资诉求的多层资本市场体系，强化服务普惠性，是直接提高融资比重的关键。 要科学把握各级资本市场定位，建立完全差异化的制度安排、顺畅的周转机制，形成错位快速发展、功能互补、有机联系的市场体系。 稳步推进科学技术创新，可持续推进关键制度创新。 突出创业板特色，更好地服务成长型创新创业公司的快速发展。 推进主板(中小主板)的改革。 深化新三板改革，提高为中小企业服务的能力。 稳步开展区域股权市场制度和业务创新试点，规范场外市场快速发展。 积极稳妥快速发展金融衍生品市场，健全风险管理机制，拓展市场深度，增强快速发展韧性。

(三)推进上市公司优质化，夯实直接融资快速发展的基础。 形成体现优质快速发展要求的上市企业集团是提高资本市场直接融资质量效果的重要一环 要不断优化融资、并购重组、股权激励等机制配置，支持上市公司加快转型升级，做好做强做大。 进一步完善退市制度，畅通多元退出渠道，建立常态化退市机制，强化优胜劣势。 推进上市公司完整的公司治理改革，提高新闻公开透明度，更好地发挥创新领导者和产业领导者的示范作用，引领越来越多的企业利用直接融资实现优质快速发展。

(四)深入推进债市创新快速发展，丰富直接融资工具。 债市是中长期筹资的重要场所，对推动各方面、广大行业、有竞争力的直接融资体系的形成起着不可替代的作用。 要完善债券发行登记制，深化交易所与银行间债市基础设施的互通，进一步支持银行参与交易所债市。 加大资产证券化产品创新力度，扩大基础设施行业公开募集房地产投资信托基金试点范围，尽快形成示范效应。 扩大知识产权证券化展望，加快科技成果转化。

(五)加快私募股权基金的快速发展，突出资本战术的创新作用。 私募股权基金是直接融资的重要力量，截至去年9月底，注册备案的股权和投资基金管理者约1.5万家，累计投资超过10万亿元，在支持科技创新中发挥着越来越重要的基础性、战术性作用。 要进一步加强扶持，积极拓展资金来源，畅通募股、投资、管理、退保等各个环节，缩小私募股权基金投资，鼓励提前投资，投资科技。 制定私募基金管理暂行条例，诱惑人们不断提高专业化运营水平和合规经营意识。 建立加快省际合作中央的私募股权风险处置机制，切实处理拟私募股权、乱立私募股权的突出问题，促进领域规范健康快速发展。

(六)大力推进长时间资金投入，充实直接融资来源的活水。 长期资金占有率是影响资本市场稳定的重要因素，也是决定直接融资比重高低的核心变量之一。 要加快建立长期资金充裕、适宜留用的市场环境，加大专业理财机构的力度，大力发展权益类基金，继续推进各类中长期资金的积极资本市场配置。 加大政策的倾斜和诱惑力，稳步增加长期以业绩为导向的机构投资者，回归价值投资的重要理念。 鼓励优秀外资证券基金机构来华展业，促进领域良性竞争。

四、聚在一起加大直接融资比重力度

提高直接融资比重是一个系统工程，要从经济金融整体的高度加强统筹规划，比较有效地发挥市场主体、监管机构、宏观管理部门、信息媒体等各方面的合作。

一是促进直接融资和间接融资协调快速发展。 直接融资比重的提高，离不开间接融资行业相关改革的同向力量。 要健全市场化利率形成和传导机制，提高金融资产定价的有效性，增加直接融资的吸引力。 切实落实资源管理新规则，统一监管标准，切实回归领域本源，推动健康快速发展。 二是进一步完善直接融资配套制度。 加强顶层设计，完全有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的会计、审计、财税等基础制度和重要政策。 推进市场高水平对外开放，拓宽境外投资者股权债市进入渠道，提高外资进入便利性。 完善统计制度，建立分级、分类、可扩展的直接融资统计指标体系，更好地反映社会融资的真实构成和快速发展趋势。 三是构建有利于提高直接融资比重的良好市场生态。 以市场化导向、全面贯彻新证券法为契机，贯彻零容忍要求，加强立法行政司法协同合作，行政执法民事追偿刑事惩戒相互结合，健全相互支撑的立体有机体系，增强投资者保护力，促进市场良性循环。