“上市半年两度破发 只是天能股份遇到的棘手问题之一”

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上市半年来两次崩盘是天能股面临的棘手问题之一

原标题:金说|上市半年内两次破裂，只不过是天能股面临的棘手问题之一

天能股( 688819.sh )又爆发了。

今年年初上市的天能股发行价为41.79元/股，以6月18日收盘价为40.86元/股计算，企业股价再次跌破发行价。 今年5月，天能股创下38.43元/股的历史最低价，成为上市即高峰期的典范。 同样是动力电池龙头股的宁德时代( 300750.sz )，现在市场价格达到了万亿。

再者，天能股目前市值400亿元左右，其母公司天能动力( 0819.hk )市值122亿元，不到子公司的三分之一，母子公司存在严重的倒挂现象。

天能股有很多矛盾之处。 虽然身处最火热的新能源领域，但无论从股价还是业绩来看，投资者显然不太看好这家企业。 那是领域的问题，还是天能股本身的原因导致企业处于这种不自然的状况？

像猫一样的红利

天能股是a股铅蓄电池的龙头。 与锂电池不同，铅蓄电池主要用于电动二轮车、电动三轮车等电动小型汽车。 另外，企业也在迅速发展与铅蓄电池具有竞争关系的锂电池事业，该事业也将焦点放在电动小型汽车的动力电池市场上。 在收益占有率中，天能股的84.48%为铅电池，2.91%为锂电池等其他电池。 目前，企业是雅迪控股( 1585.hk )、艾玛科技) 603529.sh )等知名二轮车的主要电池配套供应商。 全年企业营业收入351亿元，比去年同期下跌17.88%。 主要原材料铅价较去年同期下跌，有与企业铅蓄电池产品售价和铅价联动的机制，产品售价也相应下跌。

天能股是从母公司的天能动力中分离出来的。 年末，在港股上市的天能动力宣布核心电池分割业务天能股回归a股上市。 分拆上市后，天能动力控制天能股份约86.53%的股权； 此外，天能动力将铅蓄电池回收业务的一部分留给了香港上市公司。

天能股首先对市场产生不信任感的是上市前的红利。

截至年上半年，天能股以现金方式分别分红14.41亿元、10.43亿元、5.13亿元，合计分红29.97亿元，占当期归母净利润的比例分别为118.41%、69.91%、64.94%。 另外，企业ipo计划募集37.38亿元，其中补充流动资金10亿元，但这补充的流动资金额不及2019年的红利额。

更令人怀疑的是，为了最大限度地回馈控股股东，天能股甚至不惜借钱分红。 企业曾表示，年末和2019年末的流动比率和速动比率较年末略有下降，主要是因为企业年和2019年的现金股利额较多，为了满足周转资金，增加了企业的有息债务规模，从而增加了流动负债额。

但是，上市后的首次分红，天能股变得吝啬了。 年分红额为5亿8300万元，仅占当期净利润的25.58%。

关联交易是另一个疑点。 天能股从关联公司购买产品55亿2100万元，产品销售额14亿1200万元，合计关联交易额69亿3600万元。 另外，企业预计今年日常关联交易总额约为99.79亿元。 另外，其相关人员主要是控股股东及其亲属持股的企业。

必须使用的技术替代品

技术替代是以天能股为代表的铅蓄电池制造商最致命的风险。

铅酸蓄电池是目前国内电动小型汽车的主要电池。 在电动小型汽车行业，同样规格的铅蓄电池的价格约为锂电池价格的一半。 因为具有廉价、安全性高等特点的铅酸蓄电池一直是电动小型汽车的主要电池。 但是，锂电池与铅蓄电池相比能量密度高，因此循环寿命长，环境保护系数高。 因为这被认为是未来铅蓄电池的最优先替代者。

近年来，锂电池技术突飞猛进，应用端不断扩大，价格也不断下跌，它逐渐应用于电动小型汽车行业。

现在锂电池最大的障碍是价格。 锂电池的单价比铅蓄电池高，是因为阻碍了价格灵敏度高的千元级轻型电动车的迅速发展。

但是，随着锂电池价格的下降，情况正在发生变化。 以全球动力电池龙头宁德时代为例，其全年动力电池系统销售平均价格为0.89元/wh，比全年2.28元/wh下降6成以上。 随着动力电池产业链各龙头企业的生产扩大和新能源汽车制造商对电池价格的抑制，锂电池价格将持续下降，锂电池应用端的下跌和领域内竞争的加剧将影响电动小型汽车市场。

另外，大领域开始切入轻型电动车，形成降维打击。 宁德时代4月28日公告，拟与atl成立合资企业，配置家用蓄电、电动二轮车等行业的中型电池业务亿纬锂电池( 300014.sz )也已建成全自动化圆柱三元锂离子电池生产线，第一个应用行业是电动工具和电动自行车市场， 比亚迪( 002594.sz )旗下的弗雷迪电池也将投入大量的二轮车电池生产线。 面对未来激烈的竞争，天能股并未否认宁德时代等主要电池制造商在技术上具有竞争力。 不过，新进企业广告的主要策略是从共享市场切入，目前首要影响是增量市场的b端客户，企业特点是电动小型汽车行业企业品牌影响较大，是渠道互联网和售后服务互联网

新的国标将加速锂电池的替代。 2019年电动汽车新国标公布后，电动自行车的重量上限设定为55公斤，从而带动电动自行车向轻量化方向发展。 这是因为具备重量特性(锂电池比铅蓄电池轻)的锂电池在应用方面持续加速渗透。

从短期来看，不可否认，电动小型汽车的电池领域仍将是以铅蓄电池为主、锂电池为辅的并存结构。 在目前的存量市场上，根据第三方的公开数据，锂电池所占比例为5%左右。

中期内，锂电池开始威胁铅蓄电池市场。 在新国标后的增量市场，锂离子渗透率呈逐年上升趋势。 高技能锂离子的市场数据显示，锂离子电池在增量市场的渗透率约为20%左右，但近年来小型汽车制造商的新车配置中锂离子电池所占比例也在逐年上升。

锂电池技术的替代一旦完成，对铅蓄电池市场将是致命的打击。

/ s2/ ]准备不足

天能股似乎没有准备好迎接这一领域的巨大变化。

表面上看，天能股仍持续投入巨额研发经费。 年企业研发费用达到12亿4200万元，占营业收入比例的3.54%，略高于两家一线电池制造商国轩高科( 002074.sz )和亿纬锂能源的研发费用之和。 但从研发项目来看，企业8年间在数千个研究项目中投入了铅蓄电池的相关研究，首要方向是电池的效率化、长寿命化、安全化等。 关于锂电池的研究共计不到1200万。

资料来源:企业公告、接口信息研究部

在锂电池的研发中，天能股把希望寄托在别人身上。 企业于2019年11月与达尔集团旗下帅福得签署合作协议，双方通过合资企业天能帅福在锂离子电池行业展开合作。 面对锂电池的核心技术，天能股不像未来的竞争对手宁德时代、比亚迪等公司那样选择自研，走合资路线本身就有点垫底。

技术推翻是各重资产领域老领导面临的最大挑战。 截至今年3月底，天能股固定资产和建设工程合计45.69亿元，占其归属所有者权益比例的38.46%，固定资产规模较大，其中第一是铅蓄电池生产能力。 与其他锂电池制造商的轻装阵容相比，天能股存在难以改变船只方向的问题。

由于技术变革的担忧，市场对铅酸蓄电池的未来无望。 天能股的主要同业竞争对手超威动力( 0951.hk )目前市盈率不过3倍，而天能动力在未瓜分天能股之前，市盈率也在3倍到11倍之间徘徊。 试着看一下今天股价17倍的市盈率，能说便宜吗？