“6万亿股权质押市值迎最严新规 这些股票或受冲击”

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6万亿美元的持股市值将最严格地管制或冲击这些股票

本周末，沪深交易所和中国结算征求了股票担保史上最严格的新意见。 新规则的影响成为市场上最热门的话题。

许多机构认为新规对整个市场的影响有限，只对质押比率高的企业的股票有一定的影响。 另外，由于持股比例高的企业集中在中小市值的股票上，投资者将会因流动性更高的白马股而给予流动性更高的溢价。

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本周末，沪深交易所和中国结算发布了比较股票担保史上最严格的新征求意见稿——《股票担保式回购交易及登记结算业务办法(年征求意见稿)》，并向社会公开征求了对股票担保式回购交易业务规则的修改意见。

顶部副本

1、进一步聚焦服务实体的经济定位。 融合方确定不得为金融机构或其发行的产品的，融合资金应当用于实体经济的生产经营和专家管理，融合方最初的最低交易金额必须低于500万元，其后每次不得低于50万元，以基金、债券为初始质押的标的

2、进一步加强风险管理。 确定持股比例上限不得超过60%，单一证券企业、单一资本管理产品作为融资方，单一股票的持股比例分别不得超过30%、15%，单一股票的股市整体持股比例不超过50%。

3、进一步规范业务运营。 确定证券企业开展业务的资质条件，要求证券企业建立整合侧信用风险持续管理和资金用途跟踪管理机制。

4、在细化风控指标方面，协会拟根据分类监管，对证券企业自有资金参与股票担保回购交易业务的融资规模进行大体制控制。 即，如下所示。

(一)、分类评估结果显示，a类证券企业自有资金融资结余不得超过企业净资本的150%。

) 2、分类评估结果为，b类证券企业自有资金融资余额不得超过企业净资本的100%。

) 3、分类评估结果表明，c级以下证券企业自有资金融资结余不得超过企业净资本的50%。

另外，为了减轻对库存业务的影响，适用新老分类大体上，以前存续的合同可以按照原规定执行和延期，没有必要提前终止。

最全面地解读

国金证券李立峰:仅对少数一股质押业务有一定的影响

新规则的出台，指明了监管层继续金融杠杆作用、防范金融风险的监管方向。 新规则的实施将影响以下五个方面。

1 )股票担保式回购融资的规模或有一定程度的下降。 另一方面，禁止小额股份质押业务。 另一方面，对质押比率和质押率的限制也缩小了股票质押式回购的融资规模。

2 )由于融合地不得为金融机构或其发行的产品，这直接禁止了理财产品通过股票质押式回购的方法进行杠杆化(到目前为止，理财产品的结构化杠杆化受到限制)。

3 )禁止通过股票担保融资购买新股和购买股票，将使宝能式担保融资举债购买股票的模式难以延续；

4 )单一股市整体质押比率不超过50%的规定，质押比率高的个股将无法进行新的质押融资，或者对上市公司大股东的流动性产生一定的影响；

5 )由于目前沪深两市平均担保率稳定在44%左右，该新规中关于担保率不得超过60%的规定对少数个股担保工作有一定影响，整体影响不大。

据李立峰测算，截至9月9日，按最新价格计算，a股中未持股市值达6.13万亿元(a股总市值的10.8% )，领域分布最集中于医药、媒体、房地产和化工行业，市值分别为9.9%、7.7 %。

另一方面，a股中质押比率超过50%的股份有122家，超过30%的有593家。

华泰证券萝卜团队:流动性溢价的上升以龙为首

股票担保回购新意见征稿是减持新的延续，新老划断对股市库存担保的影响不大，但通过股票担保的警戒线影响了中小市场价格和下一轮新的再融资，股市流动性溢价进一步上升。

截至9月9日，全年未解冻的持股企业中，约75%集中在流通市值低于60亿元的中小市值企业，其中主板、中小板、创业板分别为57/26/13只，房地产领域房屋数量为15%，居首位。

新规通过提高准入条件，从规模和渠道上限制股权担保融资规模，在15%、30%、50%的警戒线上限制单一股权的担保比例，对中小市值和下一个新企业增加股权担保再融资的难度。

新区分割对股市短期影响不大，草根调查显示，综合考虑15%、30%、50%集中度和60%质押率，受影响股票质押数超过10%。 从长远来看，减少新增、担保新增的双轨模式趋于齐全，纯故事覆盖融资券型企业的财务投资者再融资难度加大，依靠内生做大经营业务的龙头企业将享受更高的估值溢价。

天风证券:对证券公司的库存业务没有任何影响，可以控制新的影响

首先，从担保比率来看，目前库存合同超过50%的红线，未担保市值约为18.25%，而企业个数更是只有3.49%。 这是因为在以前证券公司的风评制要求中，大部分都能满足50%以下的担保比例要求，所以新规影响不大。

再来看当铺的比例超过30% (包括超过50% )，未解决时价占53.16%，企业个数占17.29%，这部分需要考虑方差。 但是，从业务部门得到的情况来看，很多证券公司在以前的实际技能中也有这样的风控机制。 通常不到30%，有些甚至不到25%左右。

这是因为我推测对任何风格的证券公司来说，这项规定的影响都不太大。 除此之外，进行股票担保的上市公司的83%都是30%以下的担保比率。

第二，质押率的上限问题，虽然没有直接的数据，但从以前各证券公司知道的情况来看，也有极少超过60%的，对于股票限制这样流动性相对较差的目标，质押率更低(例如某证券公司，非限制性销售， 因为这个推测的影响也是可以整体控制的。

第三，提高融资门槛的问题，必须首先了解。 股票担保的融资对象只不过是三种。 一是上市公司大股东持券变卖用于生产。 二是散户通过股票质押加杠杆；三是金融机构进行投资管理的小动作。

详细看这三类主体，金融机构持股业务本身比例不高，我国金融机构持股本身受到限制，银行理财、信托计划等持股比例也不大。 散户部门的优势在于主体较大，但由于大部分散户持股市值不大，自然持股市值也不大。

因为这条500万这条线主要是限制散户通过股票担保进行杠杆化。 但是，由于这部分市场价格较低，在实际业务中所占比例也不太大，有价值的新旧划分的规定，可以实现平稳过渡。 最后，在占首位的公司层面通过股票担保获得生产经营资金，通常不限于500万的规定。

征求意见稿至少在两个方面符合金融实务会议的精神。

另一方面，会议上说，服务实体是金融的天职。 此次征求意见稿确定，持股资金整合应用于实体经济生产经营和专家管理，金融机构本身不能作为资金整合者。 提高资金门槛限制了散户的举债行为，越来越多的人在公司经营管理中采用股票担保业务。

另一方面，防范风险、杠杆化的态度已经确定。 质押率、质押比率、单一证券公司单一资源管理计划质押比率的规定，都是从这方面考虑的。

此外，总体上，还出台了持股意见征稿，对库存业务基本没有影响，对新合同的影响也在可控范围之内； 而且，新老画断的规定也给了市场足够的缓冲。

因此，从金融实务会议以来的一系列监管动态来看，有这样的优势，监管思路已经确定，对杠杆作用的决心已经坚定，但经过去年年末到今年年初的市场震荡，手段将变得温和，不会对市场造成过大的冲击。 这是过去一段时间天风证券战略小组一直强调的，现在的监管窗口可能比以前预计的要软。

兴业证券:并没有想象中那么糟[/s2/]

事情没那么糟: 15%、30%、50%、60%四条警戒线的直观评价和现实情况。

征求意见稿问世后，市场对靴子落地、制定史上最严格的限股政策等评论层出不穷。 因为，意见稿从质押价格、单证集中度、全市场集中度等量价格不同维度各方面确定限制，形成的直观感受之一是股权质押业务空之间的快速收缩。 我们统计了股票担保市场的数据，发现现实情况并非如此。 这四条警戒线的设定比较宽，不会带来业务的迅速收缩。

风物之长是值得警醒的量:短期影响有限，通过长效机制吸引市场长期健康快速发展。

第一，征求意见稿不是以空出现的，而是监督对股票担保业务的引诱的进一步执行。

年10月，据万得和财新等信息媒体报道，证券业协会计划召开股票质押业务会议，指导证券企业进行股票质押式回购交易。 准则包括设定一次性担保额门槛、限制资金用途、限制担保资产范围、划定担保率上限、限制自有资金出资规模不超过净资产的两倍等。 该方针的目的是降低杠杆，严格控制质押率高的业务，防范单个标的极端风险。

二是意见稿复印件比原会议复印件压缩，保存了核心要求，不会对市场造成很大冲击。

时隔一年，发表了意见征集稿。 从文案来看，融资额度的门槛、资产范围、质押率和集中度的比例以及融资者等核心文案仍然存在，有助于制约市场非合理化的快速发展，防范极端风险。 资金用途(难以确定跟踪)、自有资金和资本管理产品的出资风险)极大地削弱证券公司的竞争力，影响整体收益)、资本管理产品的构成要求(难以实现)等要求删除或放宽。

第三，从实际影响来看，监管方向大于实质性限制。 意见稿的文案精神可以归纳为服务实体、控制规模、控制极端风险。

首先，从融资者、融资额和资产范围三个角度进行引导，保证金融服务的实体经济定位。 限定融和方面的作用(不得为金融机构或其发行产品)，设置融资额门槛) )初次不得低于500万，之后每次不得低于50万，多次不得覆盖小额)，缩小资产范围)

其次，从资产的角度出发，根据质押率和集中度的红线划定规避单一标的放贷风险的极端情况；

最后，从资金方的角度，资质符合要求，对融资方各方面进行深入评价(建立信用风险持续管理)和资金去向跟踪)的资金用途管理)机制。