“中国华融引战投被指卖便宜了：近20%股权作价20亿美元”

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中国华融招揽战争便宜卖了吗？

关于将近20%的股权定为20亿美元，也有分析认为，考虑到评价逻辑和市场环境的变化，与信达相比，不能简单地低价出售

林建荣

中国华融资产管理股份有限企业(以下简称中国华融)引进的战术投资者逐渐浮出水面，ipo渐近。

据媒体昨日报道，美国华平投资集团、高盛集团、马来西亚国有投资机构国库控股( khazanahnasionalbhd )、中信集团、中金企业、复刻集团、中粮集团等投资机构已在中国华

而且，市场对这笔交易的讨论也越来越热烈。 有观点认为中国华融的资产被廉价出售，一些拆息者也表示，在放贷银行向黄金控制集团转移的过程中，估值逻辑发生了变化。

低价出售资产吗？

中国董事长赖小民华融此前在《第一财经日报》上表示，上半年企业吸引战术投资者的事业取得重大阶段性进展，与8家战术投资者签署了股权准入协议和战术合作协议，初步形成多元化战术投资者结构，为下一轮ipo上市的快速发展奠定了重要基础

昨天，据一家媒体报道，美华平投资集团领导的7-8家机构已经初步达成收购中国华融最多20%股份的交易，总投资额约为20亿美元，预计下月签署协议。

但是，许多市场人士认为，从股权转让方的角度来看，中国华融这笔战争交易的性价比似乎远远低于同为四大资产管理企业之一的中国信达资产管理企业( 01359.hk，以下简称中国信达)。

中国信达去年3月引进战术投资资金103.7亿元，包括社会保险基金、UBS集团、中信资本、渣打银行等4家战术投资者，合计占16.54%。 战前年末年初，中国信达总资产1724亿元，净资产376亿元，年度实现税后净利润63.8亿元。

相比之下，中国华融在战前一年，资产规模突破4000亿元，大幅获得191.53亿元的准备金前利润。 目前，中国华融是四大资产管理企业中总资产规模最大、净利润最高的。

由此可见，无论是资产规模还是盈利能力，目前的中国华融都远远超过年初引进战术投资者时的中国信达，市场上出现了低价抛售的呼声。

但是，也有分解认为市场定价是一个动态的过程，是暂时的。 中国信达年引用战时的市场环境、利率水平，包括投资者对不良资金管理领域的认识，与现在有非常大的差异。 从市场环境的一些变化来看，两次的领先数据似乎没有可比性。

尽管如此，投资者还是可以根据中国信达的股价水平，估算华融未来ipo的上市价格，评估目前中国华融的领先价格是溢价还是折价。

年中国信达合并总资产3838亿元，实现归属于企业股东的净利润90亿3000万元。 wind数据显示，7月22日，中国信达收到4.11港币，总市值1490亿港币，市值1.54倍。

北京某外资咨询企业的相关人士在《第一财经日报》中表示，国家支持amc (理财企业)重组上市。 由于这个ipo的成功率市场普遍被认为很高，通常战术投资者认为这些股票准入价格将成为ipo上市价格区间的底层水平。

评价的课题

这几年，四大理财企业基本完成了成立之初的历史任务，开始转型为牌照金融控股集团。

以中国华融为例，截至去年年底，中国华融在全国共有32家分企业(营业部)和11家子公司，业务涵盖资产经营管理、银行、证券、信托、租赁、投资、基金、期货、pe等行业。 这样，理财企业进入资本市场时，投资者很少再按单一放贷银行的标准估值。

另一方面，解决坏账仍然是amc重要的利润来源，这是不争的事实。 中国商业银行坏账率今年上半年略有上升，截至一季度末，中国商业银行不良债权余额为6461亿，比年初增加541亿，不良负债率连续9个季度上升，首次突破1%。

商业银行不良率的上升，在某种程度上丰富了amc。 中国华融、长城和东方上半年利润同比增长40%~60%之间，其中中国华融增长最快，为57%。

但是，关于放贷市场的蛋糕，理财企业似乎看到了瓶颈，纷纷开始业务转型。 例如中国华融，下半年从单一理财业务走向综合金融服务业务&lsquo； 据携手推动战术变革快速发展的中国长城介绍，下半年不仅要加大不良资产经营业务，还必须立足于推进产业结构调整，加强并购重组业务，立足于新型城市化建设，优化住宅区系业务投入，支持实体经济快速发展，中小企业总

不良资本管理的利润率与当期银行不良资产率或坏账率没有线性关系。 另外，四大amc目前的业务构成也不仅仅是不良资源管理。 上述外资咨询企业人士表示，从另一个角度来看，在规模小、起步尚早的阶段，amc业绩快速增长是常见的，但从长远来看，维持这一增长率几乎是不可能的事。

顺便说一下，上述amc上半年的业绩增长并不是完全从企业解决银行放贷中得来的。 例如，中国华融旗下的平台企业之一华融湘江银行贡献了中国华融37%的资产规模和8%的利润，从理财企业不再是单一的放贷银行来看，有财务数据上的印证。 另一方面，amc成为金控集团后，混业经营存在的风险也变得明显。

中国现在搞存款保险制度是为了让银行在市场竞争、优胜劣势，有可能吗？ 另外，华融的不良资金管理工作在这一时期也面临收入瓶颈吗？ 我认为风险是存在的。 业内人士说。

作为中国华融领先战上市的另一方面，中国华融进军的二级市场，今年以来香港证券市场运行情况不容乐观，恒生指数走势波澜壮阔。 另外，中国信达作为首个去香港ipo的amc，ipo获得了160倍以上的超额认购，但在登陆香港市场后仅走出了一个多月的上涨行情，之后股价开始掉头。

wind数据显示，进入今年以来，中国信达股价下跌15.08%，市值从ipo时的1.3倍左右上涨至1.54倍。

有分析人士认为，金控集团业务多元化带来的收益来源多元化，已经在一定程度上开始挑战理财企业ipo的定价机制。 加上市场环境、利率水平、投资者预想的一些变化，市场价格与以往相比发生了变化也不足为奇。

上述咨询企业的人士表示，不同的战术投资者根据自身对收益率的要求，评估和报价不同。 信达之后，华融的&lsquo； 无论是引起战争，还是做ipo，投资者的思维方式都会更加成熟。