“10月贷款环比下降 央行千亿放水去哪了”

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央行10月14日在网站上公布的10月金融数据可以用“下跌”一词概括其优势。 10月份社会融资规模为6627亿元，比上个月少4728亿元，比去年同期少亿元。 1-10月社会融资规模为13.59万亿元，比去年同期少1.24万亿元。 然后，引起市场观察的是，10月人民币贷款增加5483亿元，环比大幅下降36%。

这假设央行在9月和10月投入了7695亿中期的贷款便利( mlf )。 之所以出现这样相反的现实，一方面是央行向金融机构注入数千亿元流动性，另一方面是央行注入流动性后，银行贷款新增量依然环比大幅减少，“舍不得”情绪依然明显。

那个理由到底是什么？ 另外，能得到多少定向宽松的资金，真的如央行所愿，流向中小、三农等实体经济行业降低实际融资价格吗？

金融体内的移动

央行报告称，今年9月和10月，央行两次均采用新创办的mlf而非slf，通过mlf分别向国有商业银行、股份制商业银行、大型城市商业银行和农村商业银行等投资基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.3亿元。 据此，央行在9、10两个月通过该工具向银行系统共投入了7695亿元基础货币。

“虽然账面上释放了很多流动性，但由于‘商定贷款’的安排，没有勇气打乱既定的节奏。 ”一位国有大佬向记者坦白。

中国社科院金融研究所所长王国刚此前在《当前经济运行的困局与解决方案》一文中也对共识贷款进行了说明，但共识贷款的规模是人民银行在相当复杂的模式下按银行分别计算，每天进行测量评估。

上述国有大型相关人士对《华夏时报》记者表示，协议贷款是央行对金融机构一定期限内的贷款总额做出排放节奏和排放规模安排。 这是根据各项经济指标和相关数据计算的。 “每年有限额管理的总规模，具体到各银行的各月，现在都是日报制。 ”

在央行第三季度货币执行报告(下称“报告”)中，央行以专栏的形式解读了“共识贷款之谜”。 “合意贷款”实际上是指差别准备金的动态调整机制，其核心副本是指金融机构适当的信用投入必须与自身资本水平和经济增长的合理需要相一致。

王国刚也在上述文章中解释过，我国银监会和人民银行等监管的贷款管理有存款比率、资本充足率、法定准备金、合意贷款规模4个指标。

“共识贷款是利用新的宏观审慎工具消化前期刺激政策影响的一种选择。 ”央行认为，利率、准备金等工具的信号作用较强，有必要通过宏观审慎的措施，吸引商业银行更稳健的经营来抑制过度扩张。

事实上，记者采访发现，“商定贷款”基本由市场动态控制，与“规模”管理有本质区别。 一边控制总量，一边向调整结构的正向激励，一边逆向约束。 协议贷款由自身经营稳健性和经济快速发展环境决定，目的是为金融机构提供自身稳健、调整贷款投入的灵活机制。

另一方面，金融机构自有资本充足水平等因素的动态变化，一方面会引起合意贷款的变化，另一方面央行会根据宏观形势等变动适时调整宏观审慎政策参数。 “所以由于‘商定贷款’的安排，这些资金我们不能放也不能放。 因为如果打乱安排的额度和节奏，会影响明年的信用额度。 ”这些大人物把经过弄清楚了。

除此之外，还有一个原因是目前经济下滑，微型公司订单量不足，开工量下降，比较有效的信用诉求下降的情况客观存在。 “另外，对银行来说，在经济衰退周期，银行的风险偏好明显较弱，金融机构希望将资金放在银行间市场上，从而获得无风险的收益。 》招商证券研究快速发展中心宏观研究负责人谢亚轩拆解说。

“无风险收益是指同行的存款等。 ”上述国有巨头坦言，作为同业存款的替代，同业存款没有直接重构银行同业业务的能源，但正在改变银行流动性管理工具的结构。

数据显示，截至11月，累计已有76家银行发放共计1.41万亿元的同业存款凭证。 截至6月30日，这一数字仅为1406亿元。 事实上，进入10月后，同业存单的发行频率、日发行规模已远远高于以往，日发行规模曾连续几天达到百亿美元。

“中央银行释放的千亿资金中，有相当一部分是在金融机构中流动的，没有为了给实体经济输血而循环到体外。 ’接近监管层的业内人士供认了。 但此时的问题是，除此之外，还能得到多少定向宽松的资金，是否真的如央行所愿，流向中小、三农等实体经济行业，从而降低实际融资价格？

固化的流动性[/s2/]

但平安证券在估算资产负债变化后指出，获得建设银行、中国银行、农业银行3千亿规模mlf的商业银行主要栖息资产配置地为债权性证券投资。 “采用中期贷款便于投资贷款的经济利润只有50BP左右，会给银行的资本收益率带来负面侵蚀。 在这种情况下，配置有税收抵免的利率债务和高收益的公司债务，对银行来说反而是一个不错的选择。 ”

兴业银行管理层在三季度业绩发布会上表示，考虑到未来资金业务配置在低风险低收益的标准化资产(如国债)上，税收返还收益率接近6%，同业存量价4%多，利差100bp以上，不占用资本。

“从好的意义上说了要降低融资价格，为什么现在价格不下降反而会上升呢？ 》中小企业广告主黄辉(假名)的怀疑，表达了目前中小企业的许多困惑。

事实上，记者采访的多位业内人士认为，目前中小企业融资困境是央行“放水”，银监会和银行龙头未开，是因为银监会不良的容忍度还很低，没有放松银行放贷条件。 虽然双方的矛盾直接延缓了银行融资价格的下跌，但银行将越来越多的资金转向银行间市场以获得无风险的收益。

“银行现在的利率比年初和去年都高。 ’去年10月从银行获得800万元贷款的佛山民营公司财务干部黄辉向记者申请了该年初向某国有银行武汉分行贷款，利率为6.9%。 但是，今年9月在同一家银行重新获得800万元贷款后，银行要求利率为7.3%，并表示此前未公示的财务顾问费仍在最初收到的名单上。

总之，银行间的放松并未传导至实体经济，说明目前货币政策的传导机制和渠道存在问题，成为“从金融机构和金融市场到公司、居民的各种经济行为主体”的一环，成为“卡壳”。 也就是说，不是流动性缺乏，而是流动性固化了。

事实上，央行也面临着矛盾。 一方面要促进经济的顺利运营，另一方面要防止过度的“放水”固化结构的扭曲。 因此，在《三季度货币政策执行报告》中，央行特别强调货币环境必须“中性适度”，也反驳了社会全面放水的预期意图。 也就是说，未来的央行将放水。 只是，我不想过度放水。

将来，央行的创新政策工具仍然是第一点。 本报记者采访了多位业内人士，称年内可能继续下调正回购利率和psl利率，继续采用psl剩余限额等。 “所以下一阶段央行会多次重复总量稳定、结构优化的政策。 》民生证券研究院执行院长管清友表示，全面准降息信号尚未释放，以结构化宽松为主。

为了缓解目前货币政策的困境，根据业内人士的建议，央行应该单方面减负，单方面负责。 尽管经济还在下行，许多经济学家不建议用降息的准手段刺激经济。

所谓负面，就是加强央行的独立性，降低对货币政策结构的预期，从更高的层面协调推进改革。 “这样做有助于理清目前央行面临的困境，缓解定向货币政策无法承受的沉重。 ”瑞穗证券亚洲企业董事总经理沈建光首席经济学家表示，“加责”是指央行责任重大，可以借鉴国际经验，更加完善货币政策的有效性，特别是增加新闻发布会和市场信息表达机会，定期发布中国经济数据预测