“央行非对称降息 货币政策稳健取向未变”

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利率下降了。

11月21日晚6点30分，中国人民银行决定，自年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。 其中，金融机构一年期贷款基准利率从0.4个百分点降至5.6%，一年期存款基准利率从0.25个百分点降至2.75%。

招商证券(行情、问诊)研究快速发展中心宏观研究负责人谢亚轩表示，21世纪经济报道显示，进入四季度，国内经济呈下跌趋势，加之10月金融数据低迷加剧了宏观经济下滑压力，货币政策进一步趋于稳定增长和稳定就业。 央行据此全面降息，缓解了公司融资价格偏高的突出问题。 央行一直谨慎使用降息工具，这次向市场传达了非常稳定的增长决心，具有很强的信号意义。 ”

值得注意的是，此次降息还配合了推进利率市场化的相关措施，将存款利率上限扩大到基准利率的1.2倍，也就是说一年定期存款利率上限仍为3.3%。

21日晚，央行宣布降息约3个小时后，宁波银行(行情、问诊)在官网发布通知称，从明天开始，宁波银行存款利率将按新标准上涨20%，跃居首位。 其中，一年期存款利率为新标准的2.75%*1.2，即3.3%，较调整前有所提高。

从增加资金供应到降低利率

为了缓解公司“融资难、融资高”的问题，一系列政策措施相继出台。

11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出提高贷款比例指标弹性、加快民营银行等中小金融机构快速发展等10项措施，缓解了公司融资价格高的问题。

一家大券商的固定收益拆股师在21世纪的经济报道中表示，上述10项措施以增加融资资金供给为首要，但并未带来融资价格的下降，此后3天内银行间市场资金方面反而更加紧张。

一种解释的逻辑是，目前上市银行今年第三季度末的存款率平均为67%左右，距离75%的上限还有空之间，有足够的信用资金满足公司的诉求。 但是，去年10月，社会融资规模为6627亿元，环比少4728亿元，比去年同期少亿元。 证明融资总量少不一定是信用供给不足引起的，很可能是融资诉求不足引起的。

海通证券(行情、问诊)研报显示，公司的融资诉求与贷款利率有关，但加上利率市场化导致的银行资金价格上涨，以及当前经济下滑周期导致的坏账率上升，银行贷款要求越来越多的补偿，自然不愿意降低贷款利率。 要降低贷款利率，也就是降低公司融资价格，最简单有效的方法就是降低基准，降低利率。 也就是说，通过降低存款利率，指导市场化融资利率的下降。

11月21日，央行宣布降息。

关于政策的影响，民生证券研究院执行院长管清友表示，目前银行风险偏好下降，央行发行的基础货币无法传导到实体，只能期待通过降息来降低银行债务价格，从而降低实体融资价格。 但是，是否真的能降低融资价格需要注意。 因为从短期来看，利率下调和活期存款向资产管理的分流将加速，银行的综合债务价格不一定会下降。 “货币宽松空之间拉开距离，预计下一次准利率下降不会太远。 ”

另外，央行相关负责人指出，此次利率调整仍是中性操作，货币政策方向并未发生变化。 从总体上看，我国宏观经济仍保持中高速增长，物价涨幅下跌，经济结构不断优化升级，经济增长从要素、投资驱动转向创新驱动。 由于这不需要对经济采取强烈的刺激措施，稳健的货币政策方向不会改变。

非对称降息逻辑

其实，这次央行货币政策的调整，涉及三个方面。

值得注意的是，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点，多于一年期存款基准利率下调0.25个百分点的不对称利率下调。

对此，央行相关负责人解释称，此次贷款基准利率下调幅度大于存款基准利率，是之前流传的利率调整方法的改进，更是对比引发了市场利率和社会融资价格的下调。

具体来说，从贷款利率的角度来看，基准利率对金融产品定价仍具有重要的诱惑意义，此次贷款基准利率的大幅下调将直接下调贷款定价基准，进而下调债券等其他金融产品的定价。 从存款利率的角度看，存款基准利率的小幅下调和利率波动区间的扩大相结合，有利于维持正利率在适当水平上，维持存款者合理的实际收益，扩大居民费用，拉动内需。

利率下调与利率市场化推进措施相结合，将存款利率波动区间上限从基准利率的1.1倍扩大到1.2倍。

目前，人民银行只对金融机构的存款利率实行上限管理，即利率市场化的最后一步。 此前一年6月，存款利率上限扩大至基准利率的1.1倍，但这次又扩大了1.2倍，意味着利率市场化进程正在加剧。

上述证券公司分析师表示，鉴于大部分股份制银行的存款利率已经达到顶点，国有大型银行也上浮至3.25%左右，短期内降息对存款利率的影响可能不大。

对此，央行相关负责人表示，存款利率波动区间扩大后，如果商业银行充分使用上浮区间，上浮后的存款利率将与调整前的水平相当。 另外，金融机构自主定价空之间也将进一步扩大，有利于促进完善的定价机制的建立，提高自主定价能力。

另外，央行简化合并了寄存贷款基准利率期间的等级，不再公布5年定期存款基准利率。 另外，将贷款基准利率简化为1年内(含1年)、1年至5年)、5年以上3个阶段，进一步扩大金融机构自主定价(/(/K0 ) )之间，提高市场化定价能力。

及时提供短期流动性

这两天来，市场资金面持续波动。

据21世纪经济新闻记者透露，据多家银行金融市场部人士透露，11月19日，民生银行(行情、问诊)同业多只限期品种价格约高于其他银行40bp左右，市场资金开始紧张。

11月20日，中国银行(行情、问诊)间市场前台交易系统更是罕见地延迟30分钟结束。 据本报记者粗略统计，上述系统仅每年1月、2月出现两次交易延误，年中曾于6月前后、12月末出现过几次。 通常，只有在资金紧张，银行没有平资金头寸的情况下，银行才会提出延期申请，继续寻找资金。

许多业内人士将近期资金方面的波动归因于ipo冻结资金、沪港通的开设、财政纳税和年末资金诉求等因素。 申银万国证券研究报告称，ipo扰动或近期资金方面的一个负面因素是，下周新股认购冻结资金峰值将达到1.5-1.6万亿元，为今年以来ipo最大冻结资金量。

央行也很快做出反应，11月20日，公开市场操作的正回购缩量，此前连续11次的“200亿元14天的正回购规模”缩小为100亿元，由此，前5周连续的零投入/回收为100亿元。

但是，11月21日，资金面依然波动。 本报记者从网上同行的报价来看，出资的机构不多，而且报价整体上比昨天有所上涨。

而且，银行间市场质押式回购利率r007也大幅上涨92个bp，达到4.20%； 上海银行间同业拆借利率( shibor )各短期品种均略有上升。

11月21日下午3点29分，央行官方微博称:“目前银行系统流动性总体充裕。 最近，受许多新股密集发行等因素的影响，市场短期资金供求和货币市场利率发生了波动。 必要时，央行将通过各种货币政策工具及时提供流动性支持。 ”

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