““央妈”降息存深意 利率市场化再进一步”

本篇文章7867字，读完约20分钟

央行上周五突然宣布降息，结束了自年7月以来的近28个月的“空窗口期”。 这条重要新闻早就有伏笔，央行第三季度报告称，将营造中性适度的货币金融环境。 过去10月，固定资产投资、社会支出品零售总额等多项核心经济指标发出了中国经济下行压力加大的信号。 从欧元区到欧洲周边国家，再到日本，再到新兴经济体，通货紧缩的阴影笼罩着世界。 在稳定增长和防止通货紧缩的双重压力下，中国央行此次降息锚，其不对称降息的意图是什么？ 未来的货币政策和财政政策有什么动向？ 利率下降对领域和市场有什么影响？ 《每日经济信息》将在这次报道中解答。

上周五( 11月21日)突然出台的降息政策，拓宽了利率市场化的道路。

央行[微博]当天公布的政策中，除下调金融机构人民币贷款和存款基准利率外，还将存款利率波动区间上限调整1.1倍至1.2倍，适当精简基准利率期间的等级。 “央妈”通过利率市场化改革加强各银行的市场适应性，培养市场定价能力。

华夏银行(行情、问诊)快速发展研究部战术室负责人杨驰在接受《每日经济信息》记者采访时表示，央行简化了利率等级，实质上将越来越多期限的利率定价权交给了市场。 如果央行不再公布5年定期存款利率，金融机构的定价战略将明显分化，一些银行将不再提供5年期存款估算。 随着利率市场化的发展，今后不同银行的价格差异将更加明显。

利率市场化的加速

11月19日，国务院常务会议再次提出“加快利率市场化改革”的要求。 11月21日晚，央行决定将存款利率波动区间上限从基准利率的1.1倍扩大到1.2倍。 这是自年6月存款利率上限扩大至基准利率1.1倍以来我国存款利率市场化改革的又一重要措施

央行有关人士表示，此次政策调整将货币调控与深化改革紧密结合，将改革纳入调控之中，全面创新宏观调控方法，进一步推进利率市场化改革。

央行相关人士表示，金融机构自主定价空期间将进一步拓展，有利于促进其完全定价机制建设，增强自主定价能力，加快经营模式转变，提高金融服务水平，也有利于健全市场利率形成机制，

杨驰表示，此次央行宣布进一步扩大存款波动区间上限，是落实11月19日国务院常务会议对“加快利率市场化改革”的要求，预计利率市场化步伐将进一步加快，根据金融机构能力逐步实施微调将是未来利率调整的常态

恒丰银行创新快速发展部总经理娄丽也认为，此次降息有助于继续推进利率市场化改革，特别是存款利率市场化改革，将金融机构存款利率波动区间上限从存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，对商业银行的定价能力、经营管理能力提出了新的要求。

香港财富证券首席经济学家肇越11月22日在“金麒麟论坛”上表示，此时，从市场数据、宏观数据来看，通胀呈下降趋势，为降息拉开了空区间，也产生了舆论支持。 降低存款基准利率，扩大上浮幅度，推进利率市场化。 接下来可能会是1.3倍，1.5倍。 完全开放，大家也会适应的。

定价权逐步传递给市场

此次，央行还结合存款基准利率各期等级的采用情况及其重要性等因素，简化和合并存款基准利率的期等级，不再公布5年定期存款基准利率，贷款基准利率6个月以内(含6个月)，6个月至1年，1年至3年，3年至5年。

对此，央行相关人士认为，这将进一步扩大金融机构自主定价空之间，有助于金融机构积极转变经营理念，提高市场化定价能力。 也有利于加强市场基准利率体系建设，健全利率政策传导机制，为进一步推进利率市场化改革创造有利条件。 “基准利率期限等级的下调，也有利于金融机构向适应利率市场化的方向完善和加强定价能力，这将进一步发挥市场在资源配置中的决策作用。 ”

杨驰表示，央行简化了利率等级，实质上将越来越多期限的利率定价权交给了市场。 金融机构根据自身的竞争战略、负债价格和存款结构决定存款利率。 “此次，央行不再公布5年定期存款利率，金融机构明显分化为5年期存款利率定价，差异较大，有些银行不再提供5年期存款估算。 今后，随着利率市场化的发展，不同银行的价格差异将更加明显。 ”

大额存单有望开放

央行有关官员还表示，下一步，我们将密切监测和判断各项利率市场化改革措施的实施效果，综合考虑国内外经济金融快速发展形势和改革所需基础条件的成熟度，适时推进面向公司和个人的大额存单发放等办法， 有序推进存款利率市场化，进一步完善市场化利率体系和利率传导机制，不断加强央行利率调控能力和宏观调控的比较有效性。

去年，银行同业存单相关管理办法出台后，多家银行获准进行首次同业存单试点，但面向个人和公司的大额存单试点一直未放开。

杨驰认为，比较机构和个人发行的大额存款发行速度将上升，利率也将随同期shibor而上下浮动。 央行没有强制要求，第一体现的是利率市场化。 “目前，个人、公司投资者对大额存款利率不太熟悉，利率略高于现有定期存款利率，设定一定的门槛，具有风险承受能力，金融知识丰富的投资者更适合购买。 设定高门槛首先基于二级市场的流通便利性需求，金额过少则二级市场流通价格过高。 ”

肇认为，应该更大程度地推进利率市场化这一步伐。 另一方面，利率市场化程度低时，市场会自己寻找突破口，形成自媒体。 另一方面，目前市场上已经有自己定价的利率，余额宝[微博]至今仍在4%以上，与活期存款利率大不相同。 来自银行的理财商品收益率也多3%~5%。 事实上，市场自发地找到了市场利率的合理位置，代替了这种存款，所以请试着再走大一点。

“融合十条”后，用降低利率管理层“组合拳”保证实体

近几个月来，gdp增长率、包括pmi在内的一系列宏观经济指标都处于阴暗面，经济下滑压力较大，随之，cpi和ppi持续低迷，降息存在必要性和可能性。

许多专家指出，考虑到经济增长低迷和通缩力量的明显崛起，降低基准利率的条件已经成熟。 但是，最近的政策信号一直在重复“定向宽松”的调子，货币政策没有全面放松的迹象。 因此，央行此次降息是有道理的，但比预期要早。

央行11月21日晚宣布，将从年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。

央行有关人士表示，其政策目标是发挥基准利率的引诱作用，对比诱发市场利率和社会融资价格下跌，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解公司融资价格偏高的突出问题。

关于公司融资问题，记者表示，今年以来，国务院常务会议多次涉及引进缓解中小企业融资难、提高融资价格的相关措施。

宏观原证券(行情、问诊)首席拆师、固定收益部副总裁范为告诉《每日经济信息》记者，降低贷款利率可以比较有效地降低公司贷款价格，有助于扩大公司融资和生产规模，促进就业，降低实体经济下滑的风险

降低融资价格

今年35次国务院常务会议表明，对缓解公司融资价格高问题的关注不到10次。

在5月30日的国务院常务会议上，国务院总理李克强表示:“虽然多家公司自身利益紧缩，但融资价格却在上升。 两头挤在一起，真是雪上加霜啊！ ”。

对此，当天的常务会上，总理当场安排银监会进行指导，对商业银行收钱进行专项检查，取消收取不合理利息以外的钱。 特别是“贷款取钱”，调查“借钱”、“只收钱不服务”等问题，在多种管理下，降低公司融资价格。

在7月23日的国务院常务会议上，总理还表示:“商业银行要探索为微型公司特别是新创业的科技型微型公司服务的途径。 ”。

首相采取了许多措施，缓解公司融资价格高的问题。 这包括10项有力措施，包括继续采取稳健的货币政策，抑制金融机构筹资价格的不合理上涨。

9月17日，在国务院常务会议上，总理强调用财政为微型公司减税，加大金融服务微型公司的支持力度。

会议安排采取业务补助、增量业务奖励等措施，吸引担保、金融和外贸综合服务等机构为中小企业提供融资服务。 鼓励银行领域金融机构单列小额公司信贷计划，鼓励大型银行设立服务小额公司专营机构。 推动民间资本依法开始设立中小银行等金融机构取得实质性进展。

在最近的( 11月19日)国务院常务会议上，总理近几个月在有关方面做了很多工作，强调“融资难、融资高”在部分地区呈现缓解趋势，但仍是突出问题。

对此，会议又提出了10项措施。 这包括提高存款比例指标的弹性，改善共识贷款管理，支持民营银行等中小金融机构快速发展的担保和再担保机构快速发展，完善宣传小额贷款担保保险试点的商业银行绩效评估机制，提高信贷投入的“喜大厌小”和不合理的高利率、不合理的高利率、低利率、低利率。

国泰首席经济学家林采宜表示，如果日前公布的国务院“融十条”是通过各种渠道缓解流动性，增加公司融资渠道，处理公司融资难问题，那么降息的核心作用就是降低社会融资价格，缓解公司融资价格问题。

“前者是数量型政策工具，后者是价格型政策工具，释放流动性和降低利率都对资本市场大有裨益。 ”林采宜说。

“分析目前经济下行的负面因素，一个是产能过剩，一个是融资价格过高。 ”范表示，从国务院层面来看，我们确实希望降低融资价格，以防止中国经济的下行压力。 “我预计明年的降息和下调将再次出现。 ”

有助于稳定的就业

国务院出台的一系列措施也取得了一定成效，目前“融资高”有所改善。 畅通的投融资渠道，简直是小微型公司在“高速公路”上行驶的基础。

数据显示，9月份常规贷款中，执行下溢，基准利率贷款比例分别为8.31%和20.43%，比上个月分别上涨0.81和1.63个百分点。 执行上浮利率的贷款为71.26%，比上个月下降2.44个百分点。 这意味着一些微型公司的融资价格正在下降。

从过去三季度各地公布的就业数据来看，新增就业人数均较为乐观。

人社部新闻发言人李忠介绍，今年三季度，我国城镇新增就业人数1082万人，实现了全年目标，就业形势总体稳定。

其中，中小企业作为吸纳就业的主力军作用不可缺少，如陕西省人社厅副厅长王晓驰表示，今年陕西中小企业和民营企业仍是高校毕业生就业的主渠道，合计吸纳了半数以上毕业生就业。

此外，随着今年注册资本注册制度的全面推行，新生市场力量得到了发挥，进一步保证了就业的良好实现。 因此，今年的经济下行压力加大了就业的逆增长。

根据工商总局的数据，截至10月底，全国共有各种市场主体6748.24万户，比去年同期增长13.85%，注册资本(金) 129.97万亿元，增长32.54%。

国家行政学院经济系教授张占斌此前表示，中小企业和个体工商户加在一起，占城镇就业的比例约为30%~40%，是处理就业问题的一大利器。 “微型公司可以创造大量就业，比较有效地缓解了我国历来较大的就业压力，对国民经济的补助作用突出。 另外，与大型企业相比，微型公司覆盖范围更广，对市场的反应也更灵活。 ”

上海财经大学公共经济管理学院副院长刘小川说:“在我国公司整体组织结构中，微型公司占公司总量的比例达到90%左右，但这些小公司，在整个国民经济中发挥着重要的作用。”

今年9月，浙江省温州市外贸公司董事长王明(化名)告诉《每日经济信息》记者，融资价格高阻碍了公司规模的扩大。 他曾经想扩大公司规模，自行开发和运营，但这需要巨大的财力，银行利息高，获得贷款的难度大，所以需要用一段时间保守的经验方法来“保护”公司。

“不好的说法是，我们每年都为银行打工，利息很高。 同时银行收取了各种贷款服务费用，加重了公司的负担。 ”。 王明说。

目前，利率下降将给公司带来实质性的利益。 范先生表示，公司融资价格下降后，公司希望筹集资金扩大公司规模再生产，这必然涉及就业岗位的增加，从而提高就业数量，进一步释放公司活力。

振动经济

“三驾马车”表明无力的央行降息将促进经济复苏

中国经济增长率今年持续下跌，第三季度经济增长率仅为7.2%，拉动经济增长的“三驾马车”都表现出乏力。 过去10月，中国的固定资产投资再次大幅下跌。 这个核心经济指标的增长率创历史新低，表明中国经济依然在下滑。

此次央行宣布下调存款基准利率，此后经济何时能稳定复苏备受瞩目。 世博会新经济研究院院长滕泰在接受《每日经济信息》采访时表示，“降息一方面会降低公司融资价格，但降息会影响股市，进而提高费用，上市公司持股比例也将大幅上升，增加公司自主投资。 这次降息才开始，接下来就要看降息的连续性了。 从总体上看，如果降息及时、果断、迅速，中国经济增速有望在明年第三季度稳定回升。 ”。

11月13日，根据国家统计局公布的相关经济数据，今年1~10月，全国固定资产投资(不含农户) 406161亿元，比去年同期名义增长15.9%，增速比1~9月下降0.2个百分点，年内首次降至16%以下。 第二产业中，工业投资166994亿元，比去年同期增长13.1%，增速比1~9月下降0.4个百分点。

在工业投资行业，投资增长率依赖于利润预期和价格，但目前大部分制造业利润预期下降，特别是今年以来，人工成本、原材料价格、融资价格都有上升，抑制了公司的投资热情，给经济下行带来了压力。

交通银行(行情、问诊)首席经济学家连平对《每日经济信息》记者说，在经济下滑压力较大的情况下，价格等处于较低的位置，工业行业中也有较明显的通货膨胀，最有效的方法是适当地应对通货膨胀

央行相关人士在解读此次降息时表示，我国经济继续在合理区间运营，但实体经济“融资难、融资高”问题依然突出。 处理公司特别是微型公司融资价格高的问题，对稳定增长、促进就业、关爱民生具有重要作用。

社科院金融研究所银行研究室主任曾认为，央行有必要通过降息来刺激经济复苏。 央行通过此次降息向市场发出宽松信号，积极引导市场心理预期，可以比较有效地降低中小微型公司的资金录用价格和风险价格，有利于实体公司。

利率下降无疑会降低公司的融资价格，但公司能否扩大投资，还有融资以外的因素。 喜投网董事长黄生在接受《每日经济信息》记者采访时指出，目前一些领域仍处于产能过剩阶段，也就是说一些公司还处于去产能化的过程中。 因为这种降息暂时对这类领域的固定资产投资影响不大。

在经济增长率下跌的背景下，10月份规模以上的工业增加值比去年同期增长7.7%，比9月份下降0.3个百分点，低于市场预期的8%。

民生证券研究院执行院长管清友表示，“产能过度集中在重工业，庞大的信贷规模卷入，稳定增长的前景保证了金融机构的风险偏好不会大幅收缩，为了维持库存产能，通过信贷展期消化放贷，需要时间和空

目前拉动经济的另一大原因是房地产。 1~10月，全国房地产开发投资达到77220亿元，比去年同期名义增长12.4%，增速比1~9月下降0.1个百分点，连续9个月下跌。

今年，随着房地产市场低迷，各地方政府相继出台了放开限购等刺激政策，但房地产的调整仍在继续。 但是，随着央行宣布降息，一些地区开始调整公积金存款利率。 业界有专家认为，进一步消化该楼市库存，楼市有望回春，但对楼市的影响有限。

在基础投资行业，近一个月来，国家发改委已经批准了许多投资项目，总额近万亿元，其中许多是铁路和机场项目。 在固定资产投资下跌的背景下，在国家层面期待基础设施投资的扩大对房地产和工业投资的影响。 行业方面，下半年将逐步落实中央主导的铁路公路、棚户区改造等工程，基本建设投资有望维持在年水平。

拒绝通货紧缩

世界经济遭遇通货紧缩压力的中国降息“进攻可退可守”

各数据显示，通货紧缩的阴影正在全球蔓延，“经济衰退”并未随着各国不遗余力的刺激措施而削减。 在前几次全球降息浪潮中，被军队推而不动的中国央行，终于在年11月21日加入了降息大军。

结合我国有关部门今年以来大力推进人民币国际化等政策，也有观点认为，此次降息带来的实际效果不仅在于国内经济水平，更是中国对周边经济板块通货紧缩压力的积极反击。

中国央行相关人士11月22日表示，当前国际环境错综复杂，中国经济也面临一定的下行压力，但中国经济阻滞量较大，市场空之间广阔，是共同推进新型工业化、新闻化、城市化、农业现代化的回旋余地

世界经济面临着通货紧缩的压力

数据显示的全球通货紧缩压力更为直观，美国和欧元区9月cpi同比增长1.7%和0.3%，不仅绝对值低于2%警戒线，而且分别比年内下降0.4个百分点和0.5个百分点。 日本支出税上调后，国内通胀率逐步上升，但内生通缩压力并未根本缓解印度和中国9月份的cpi比上年末分别下降2.38和0.51个百分点。

英国《金融时报》近日刊登了标题为“世界需要合作以防止全球通货紧缩”的副本，结果分析称，自上次金融危机后，全球主要经济板块未能找到更新和更强劲的增长点，经济复苏低于预期。 当总诉求长期低于经济所能提供的产品和服务，形成负面的生产差距时，就产生了具有破坏力的通缩。 这将迫使公司削减产品价格和员工工资，进一步削弱总诉求。 在这个过程中，各国央行的作用比较不自然。

法国兴业银行(行情、问诊)分解工程师albertedwards近日发表报告称，日元大幅贬值将迫使整个亚洲地区出现同等程度的贬值，并向西蔓延，引发通货紧缩大潮。 “通货紧缩的巨浪”最先冲击的是中国。

“此次降息还是由于国内经济形势基本面恶化，从国际环境来看，降息的必要性不强。”中国银行(行情、问诊( 2.95、0.03、1.03 ) )国际金融研究所高级拆解师周景彤对《每日经济信息》记者表示，美国经济正在恢复。

基于此，中国央行降息的时机，是在美国加息之前选择，还是有一定的想法。 “美国加息之际，中国已经在降息，所以相对于不强，中国利率水平处于低位，如果发生大量资本外流，中国也可以考虑加息来维持资本。 ”喜投网理事长黄生认为，此时降息是“可以进入攻击，可以保护”的选择。

具体来说，在国内政策空之间的水平上，中国目前的ppi下跌挤压了公司的利润，这就需要通过降低实际利率来缓解公司财务费用的负担； cpi低则房地产、钢铁业等资产价格处于下跌周期，居民通胀预期的稳定也再次增加了宽松货币政策空之间。

中央银行研究局首席经济学家马骏认为，实际利率因物价涨幅减缓而面临上升压力。 这是因为适当降低名义利率有助于保持货币条件的稳定。

人民币的国际地位明显提高

随着近期亚洲基础设施投资银行建设事业取得重要进展，中国宣布设立丝绸之路基金，准备制定“一带一路”规划纲要，“一带一路”建设进入务实合作阶段。 中国投资经济的全球布局离不开金融的支持，要想中国产业顺利向海外转移，人民币需要被更广阔纵深的行业所采用。 除了带动金砖国家开发银行的设立外，中国签署货币互换协议的国家和地区大幅增加。 据悉，从2009年至年10月31日，央行与26家境外央行或货币当局签署了双边本币互换协议，总额约为2.9万亿元人民币。

“一些央行或货币当局已经准备将人民币纳入外汇储备，人民币已经成为世界第七大储备货币。 ”央行在第三季度货币政策执行报告中明确了这一点。

另外，中国央行推动设立的地区人民币清算中心正在从亚洲走向欧洲的部分地区。 由于“沪港通”的开通，海外人民币进一步开通回流通道，人民币既可以“走出去”，也可以“回来”，大大提高了海外机构持有和聘用人民币的信心和积极性。

这一系列措施都大大提高了人民币的国际地位，增强了人民币应对国际金融危机的能力。 在近期美元升值的情况下，人民币坚挺为国内经济金融改革营造了较为稳定的环境。 此次降息后，“人民币和美元的利差开始收窄，作为交换点的未来材料价格下跌，但央行不允许人民币大幅贬值，人民币汇率有望稳定或升值。 ”招商银行(行情、问诊)金融市场部的高级解体师刘东亮做了以下发言。