“调整成主旋律 债市上演“变形记””

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调整为主旋律的债市上演变形记

本报记者张勤峰

从结构牛到熊出没，债市都在上演变形记。 回顾一季度，在利率债务陷入纠结彷徨之际，信用债务依然大涨，支撑了债券牛市的半边天。 目前，取消发债公告刷屏，期间市场上抛售订单齐飞，利率品和信贷用品回归一致，调整成为主旋律。

在经历了两年多的牛市盛宴之后，从基础因素到投资情绪首次全面展现出了不利于债市收益率下行的局面。 但是，值得观察的是，分歧消失了，但并未消除。 一些市场参与者认为，自去年下半年以来，最体面的调整还没有结束。 一些投资者开始探索目前的利率是否值得介入。 业内人士表示，在债市安全边际下降、金融杠杆上升、投资行为趋同的情况下，利率低位波动风险在密集利空的冲击下集中暴露，估值大幅调整加剧恐慌情绪和资金踩踏，利率与利差进一步加剧。 从整体上看，利率的阶段性底部逐渐明确，牛市能提供的想象力空之间已经有限，防范风险、保护利润成为现实要求，短期内需要防范流动性冲击，中长期内大类资产轮动的节奏，

债市陷入调整[/s2/]

一季度，无风险债券逐渐放缓上涨步伐，信用债务成为牛市的坚守者，通过不断刷新收益率低位与已经收窄的利差空之间，力主债券牛市的延续。 但是，刚刚结束第一季度，信用债务发生了变化，无差别的恐慌性下跌一眨眼就抹去了结构牛的光辉。

本月以来，信贷市场全面调整，利率反弹和利差矫正同时进行。 迄今为止，按券类、级别、期限划分的信用债收益率普遍上升至20-30个基点，部分中低评级企业债务利率上升至50-110个基点，信用债绝对收益率开始远离一季度创纪录的历史低点，信用差距也持续呈现扩大势头。 从抢票、排队入场到脱手抛售，市场投资心态在10多天内经历了从狂热到恐慌的转变。

人气高涨的一级市场的优惠券行情不再受欢迎。 相反，出现了认购量下跌、发行利率上调、甚至丝网印刷的债务取消公告。 据wind数据不完全统计，4月以来，至少有63笔信用债务延期或取消发行，超过3月全月。

一季度结束后，利率市场摆脱纠结彷徨的状态，从方向上选择调整，长期下跌应验。 4月以来，无风险债券迅速下跌，10年期国债、国开债收益率最多的分别比上月末上涨9个基点和17个基点，比1月创建的本轮牛市分别上涨21个基点和40个基点。 在国债期货市场上，空头部气氛日益高涨，5年期和10年期国债期货主力合约一度下跌超过0.5%，期货价格的频繁跳水往往成为加速现货下跌的支撑。

在目前的债市中，利率债务的调整逼近信用债务的下跌，信用债务的恐慌抛售最终导致利率债务的下跌，利率债务与信用债务的调整产生了共鸣。