“基金子企业“紧箍咒”超预期”

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基金的子公司渴望公开募集牌照或面临估值危机

本报记者李维北京报道

此次新增掣肘下，基金子公司万能神器效应将受到限制，给公募牌照评估带来压力。

关于基金子公司的两份监管文件终于公布了。

8月12日，证券监督管理委员会正式就《基金管理企业子企业管理规定》(以下简称《管理规定》)和《基金管理企业特定客户资产管理子企业风险管理暂行规定》)征求意见。

21世纪经济新闻记者发现，与此前本报独家报道的内部讨论版相比，两项规定的净资本、风控指标等诸多细节重新升级，大大超出了业内预期。

其中最受重视的，不就是这次资产证券化(以下简称abs )业务的风险资本占有率比以前的版本高出了数倍吗？ 这意味着在监管收紧的情况下，基金子企业的转型阻力将明显上升，而基金子企业的许多直投业务指标也受到了进一步限制。

在新掣肘下，基金子公司的万能神器效应明显受限，将直接对公募牌照的评估造成压力。

2条规则超出了预期

在此次发布版本中，基金子公司净资本管理的多项指标再次迎来调整。

据21世纪经济新闻记者观察，在公开征求意见中，可抵扣资产按照固定收益证券、公募基金、私募股权理财产品和其他金融资产投资分为4类。 在此前的内部讨论中，可抵扣资产的类别分为证券投资、套期保值业务、其他金融产品投资、长时间股权投资4大类。

具体产品的退税率也发生了很大变化。 迄今为止，计划固定收益、权益类证、衍生品和其他证券四个项目分别按不同比例扣除，公开版中除固定收益类外的所有投资均被视为其他金融资产投资科目，100%的净资产被扣除。

所有资本类直接投资基本为100%，标准债务的固定收益类投资不能满足子公司通常意义上的收益要求。 北京地区一家基金子公司的高管告诉记者，以前基金子公司多参与项目所有权自营，这类业务将来可能缩小、剥离。

另外，与讨论版相比，此次发行的abs业务风险系数的提高加重了基金子公司向abs等卖方业务转型的负担。 在此次发行中，未挂牌和挂牌后的abs业务分别为6&permil； 和4&permil； 分别是前者的3倍和4倍。

占有率翻倍后，可推广的abs规模将缩小50%，许多希望转型的基金子公司将面临新的困境。 前面提到的基金高管说。

公开募集许可证的评价值减少[/s2/]

基金子企业两项规定再次收紧，公募基金牌照估值面临雪上加霜的困境。

我们去年谈了一家由pe发起的公司，重视我们牌照的价值，为了接受我们的(公募)股份，我们有可靠、有意向的企业。 北京某家庭型公募基金第二大法人股东关系负责人程向乐(化名)坦言，然而，由于子公司面临的严格监管，这一价值预期正在逐渐消失。

记者了解到，目前为止，许多资本集团试图掌握公开募股牌照，其最终目的是借此获得基金子企业牌照，实现集团内的金融联动效应。

年基金子公司刚起步的时候，许多资本类都把目光投向了基金子公司的牌照价值。 作为持牌机构，产品的募股能力和价格管理是显而易见的。 灯卓投资业务的姚剑锋表示，当时信托牌照只有60多个，再批准难度也不低，因此投资控股公司和公募基金后，在子公司开展业务成为当时流行的玩法。

监管越来越严格，子公司的功能受到市场质疑，很多买家也看到了。 程向乐告诉记者。

除了基金子公司监管变严外，去年股票型整体规模在股灾后增长放缓、缩水，也影响了公募牌照的评估。

以管理费高的股票型和混合基金为例，截至今年6月底，两类基金资产净值分别为0.66亿元和1.76亿元，但去年同期为2.04亿元和2.13亿元。

去年的股灾对基金规模产生了一定的影响，与卖方之间的价格也不一致了。 今年又出现了基金子公司的事件，我们的一些股票很难以想要的价格卖出去。 程向乐坦言，他打算放弃目前抛售股票的想法，继续持有，等待牛市再次来临。

但在姚剑锋看来，由于基金子公司受到较强的监管，实施了净资本管理，许可证发放也有可能收紧，基金子公司的未来也有可能呈现信托化趋势。 也就是说，许可价格不会下降，而是由有实力的股东承担。

看看现在信托企业的股东背景就知道了，信托一直是净资本监管。子公司如果牌照的供给受到限制，其稀缺性将有利于现有专家子公司的公开募集。 姚剑锋坦言，在未来的模式下，更有实力的股东将接过棒子，提供资金，基金的子公司可能有足够的净资本快速发展。

但根据征求意见的《管理规定》，基金子公司对母公司的控股比例必须为51%。 这意味着，参股子公司和潜在实力股东必须进一步控股或注资公募基金，才能满足子公司母公司控股+净资本的双重要求。