“新三板市场制度建设提速 流动性问题待解”

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新三板市场制度建设的高速流动性问题有待解决

证券时报记者程丹

一连串的动向预示着新三板的改革就快到了。

首先，全国股票上市公司董事长邓映翊明确新三板改革走势后，各市场参与主体对集体竞价转让和盘后大宗交易业务进行了测试，市场期待已久的政策红利迅速落地。

市场人士期望，困扰市场快速发展的流动性问题、三类股东问题能在这场改革中得到处理。 随着监管层就阻碍新三板市场快速发展的困境认识达成共识，市场信心不足的局面将有所好转。

新三板的迅速发展和困境

过去五年，新三板市场完成了量的积累。 目前，新三板品牌企业达到11632家，领域从初期12个领域门类到现在覆盖所有领域门类，地域覆盖国内所有省城。

全国股回企业副总经理隋强表示，新三板以包容性理念设置公司挂牌准入条件，根据中小微型公司的诉求设置小额、快速、灵活多元的持续柔性机制，并建立市场化机制，为应对多元化企业的诉求提供多种交易方式，为中小企业的诉求提供了便利。

一个需要观察的数字是，约5年来，新三板股票融资约3900亿元，涉及6000家公司，平均每次融资4500万元左右，研发阶段尚未盈利的公司在新三板获得融资机会，中小微型公司的股票发行交易通过这个市场看到了价格的锚定。

新三板还完成了市场制度体系、基层设施的构建，从市场制度到分层机制，在线运营独立的交易结算系统和监察系统、业务支撑平台等基本基础设施，通过并购重组等市场化手段实现公司转型升级

但是，经过第一波投资热潮，新三板流动性不足的特点凸显出来。 在交易机制不完善、市场流动性不足之后，进一步的制度供给跟不上，市场失去信心的契约型私募基金、理财计划、信托计划等三大股东阻碍了公司的ipo道路。

银河证券拆船师孙建波表示，年监管层推出市场转让制度是为了提高市场活跃度，增加流动性。 但是，目前市场上存在的问题是，挂牌企业一方面希望增加股票流动性，另一方面为了控制股东数量、股权结构，限制3类股东的进入，为今后ipo的上市和收购提供便利，不希望在市场上转让股票。 另外，与目前新三板缺乏大宗交易平台相比，进行市交并购必然会导致股价大幅波动，影响交易对价，在这种背景下，从市转让转为协议转让成为上市前的稳定维持手段。

年11月以来，市转让企业数量减少了20多家。 市场经营者对市场经营的积极性不高，根据相关规定，市场经营者需要持有所服务的挂牌企业一定比例的股份，由于市场行情不佳，许多市场经营者持有的股份受损。 在这种情况下，当然对市场经营不感兴趣。

截至11月中旬，市场指数徘徊在千点。

而且，新三板的分层自去年上市以来，没有更加细分的制度设计，被市场誉为打造了分层之台，但分层大戏唱得并不好。 中信证券董事总经理叶新认为，新三板市场分层治理的意义在于满足中小企业差异化的诉求，合理分配监管资源，比较有效地降低投资者的新闻收集价格，而不是简单地将挂牌企业分为好与坏，而是有所不同 我们认为，为了为具有不同市场诉求的挂牌企业提供合适的资本市场平台，需要基于现有的分层机制进行更细化的制度安排。

人们呼吁改革的方向性

邓映翊近日在公开场合表示，交易机制、层级方案及三类股东问题的处理，终于得到管理层的统一认识。 随之，全国股权循环系统和中国结算、深圳证券通信有限企业，以及各主办证券公司、证券公司、市场经营者、新闻公司、基金企业、托管银行等机构，对竞价转让业务和盘后大宗交易进行了全网络测试。 市场解释称，新三板流动性一揽子处理方案有望出台。

刘士余证券监督管理委员会主席说，新三板发挥苗圃和土壤功能，创新能力高、诚信、市场前景好的公司，能转板的公司转板，不能转板的公司在新三板中绽放。

这次，新三板公司迎来了可能绽放的机会。 市场预计，最早落地的政策红利可能来自三种股东和交易制度的改革。

三类股东是指管理者以契约型私募基金、信托计划、理财计划的方法持有公司股份。 目前，参加新三板的机构投资者超过40万家，其中3类股东约占8%，投资了788家创新层企业和1117家基层企业。 目前三类股东的不自然，在新三板市场是合格投资者，在ipo审核阶段受到严格控制，在ipo发行成功后主板市场是被许可的合格投资者。

同一投资主体在不同阶段遭遇不同待遇，许多以ipo为目标的挂牌公司不知所措。 处理三类股东问题在技术方面并不困难，首要的是多层资本市场体系的联系需要协调。 东北证券新三板研究总监付立春表示，更应该关心这类股东的经营可持续性、规范性、成长性等实质性问题，只有这样，三类股东对新三板公司的ipo影响自然会减弱。

在交易制度方面，一些市场人士有望引入大宗交易和集合竞价制度。 付春为了避免集中大宗抛售对市场造成较大冲击，盘后大宗转让平台的上市诉求越来越迫切，借鉴沪深交易所的大宗转让机制，通过引入新三板大宗交易平台，大额投资有退出端口 疏导退出渠道，缓解大量释放，且吸引新机构投资者等长期资金入场，有助于完善整个新三板投资链，促进市场活跃。 另外，还必须制定防止大股东涉嫌通过大宗交易获利运输等不规范行为的限制。

主要使用连续竞价交易，投资者自主定价。 主板大多是以前流传下来的公司，容易评价，但新三板是高科技的早期型公司，比较难评价。 付春表示，未来新三板应形成以做市商为主、竞价为辅的交易制度。